專題：日本央行意外加息15個基點+縮表齊發！罕見上演“鷹派”劇本

　　21世紀經濟報道記者胡慧茵 廣州報道  同時宣布加息和縮表，日本央行突如其來的“鷹派”舉措引發廣泛關注。

　　當地時間7月31日，日本央行舉行貨幣政策會議，決定將當前0%至0.1%的政策利率調整至0.25%。此次加息為今年3月日本央行解除負利率政策以來的首次加息。

　　3月19日，日本央行決定結束負利率政策，將政策利率從-0.1%提高到0%至0.1%范圍內，是日本央行自2007年2月以來，時隔17年首次加息。但彼時，日本短期利率仍接近零水平，因此此次日本央行加息的舉動頗讓市場意外。日本央行在聲明中表示，從實現2%的物價上漲目標的可持續性和穩定性來看，“調整金融寬松程度是適當的”。

　　此外，日本央行還決定在今后的1至2年內，減少日本國債購買規模，對此全體政策委員均表示贊成。日本央行將從8月開始縮減規模，目前其國債持有余額接近600萬億日元，預測稱，縮減購買規模之后，到2026年3月，其持有余額將減少7%~8%。

　　日本央行利率決議公布后，股債匯隨即產生波動。日元對美元短線劇烈震蕩一度升穿151關口，為今年4月以來首次。截至北京時間19時，日元對美元匯率為1美元兌150.27日元。當天，日經225指數在日本央行決策后下跌，截至收盤日內上漲1.5%，報39101.82點。日本10年期國債期貨一度縮小盤中跌幅，截至北京時間17時，下跌至1.055%。

　　打破市場預期進行加息，日本央行“激進”舉動背后有哪些考量？在美聯儲即將降息的背景下，日本央行還將采取哪些行動？

　　意外加息

　　通脹持續升溫是日本央行決定加息的主要原因之一。日本統計局公布的數據顯示，6月CPI同比保持在2.8%的穩定水平；不包括新鮮食品的全國核心CPI同比上漲2.6%，低于2.7%的預期，但高于上月的2.5%，連續第27個月超出2%的目標；不包括新鮮食品和燃料價格的核心CPI指數增長2.2%，略高于5月的2.1%。總體而言，日本通脹連續第二個月升溫。

　　由于通脹率持續高于日本央行2%的目標，部分政策委員會成員認為有必要加息。相較于通脹，更為急切的是要扭轉日元持續貶值的頹勢。日本央行行長植田和男表示，“日元疲軟是加速通脹的一個因素，我們正在密切關注事態發展。”

　　今年以來，日元始終跌跌不停，年初至今日元對美元累跌4.2%。盡管進入7月后日元扭轉跌勢向上，但始終維持弱勢。日本政府明顯感受到日元貶值的壓力，并在今年內三度干預匯市。日本財務省負責國際事務的副大臣三村淳早前接受采訪時表示，雖然近期日元貶值有利有弊，但弊端正變得越來越明顯。他指出，能源和食品價格上漲對消費者和進口商的影響是日元貶值的壞處之一。

　　同時，日本也擔心日元過度疲軟會對經濟產生負面影響。7月31日，日本央行將2024財年的GDP增速預期從0.8%下調至0.6%。

　　中國社會科學院亞太與全球戰略研究院副研究員、全國日本經濟學會常務理事肖宇向21世紀經濟報道記者表示，日本央行此次加息主要有兩個層面的考慮，“一是日本核心CPI低于市場預期，日本經濟數據出現了難得的窗口；二是日本央行基于匯率的考慮，當前歐洲央行和美聯儲的貨幣政策走向已經非常明確，加息有助于日元維持穩定。”

　　日本央行加息備受關注還因為其先于美聯儲采取行動。“其實日本一直在探索加息的時間點，日本央行之所以要搶先行動，與當前全球的資本流動性有關。”復旦發展研究院金融研究中心主任孫立堅在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，美股特別是科技股的調整嚴重打擊了日本股市，若日元維持低位且日股繼續下跌，就會存在日本資金到海外投資的交易盤，出現大量資本套現流出日本的情況。

　　孫立堅指出，日本希望借助股票市場的長期繁榮帶動日本經濟繁榮，從而改變民眾對日本經濟的信心，增強投資意愿，繼而提升日元匯率，實現物價的提升。

　　在他看來，日本央行此時實施加息，是要利用日股調整和日元對美元有所提升的“時間窗口”，釋放出日本經濟可以結束長期通脹走入新經濟環境的信號，“日本政府是在引導市場對通脹的預期，讓民眾相信只要通脹上升，收入也會得到改善并帶動消費，從而盤活日本企業的業績。”

　　縮表程度“不及預期”

　　加息和縮表同時上演，此次日本央行利率決議可謂重磅。

　　日本央行公布放緩大規模購債的計劃。自2026年第一季度起，日本央行每月債券購買量將從目前的約6萬億日元減少至3萬億日元。原則上，每季度縮減約4000億日元，最終縮至3萬億日元。

　　植田和男在會后新聞會上表示，為了提高可預測性，央行設定了每個季度的債券購買目標。日本央行將于2025年6月對債券購買進行中期評估，計劃在8月至9月每月兩次購買75億日元的日本政府債券，期限超過25年，此前為每月兩次購買50億至100億日元。

　　但有市場分析認為，縮表規模不及此前每月縮減1萬億日元的預期。中信證券首席經濟學家明明向21世紀經濟報道記者表示，日本央行放緩購債的主要目的是改善日本收益率曲線扭曲、改善日債流動性，并且縮減購債也是日本貨幣政策正常化的必要步驟之一。但此次日本央行披露的縮減幅度不及預期，可能會導致市場對未來兩年日本央行能否將日本國債月度購買規模縮減至3萬億日元以內存疑。

　　上海外國語大學國際金融貿易學院教授、國際金融論壇學術委員章玉貴也持相近的觀點。他向21世紀經濟報道記者表示，削減債券購買計劃在一定程度上意味著政策轉向量化緊縮。此前，長期的資產負債表擴張使得日本央行持有超過一半的日本未償債券，日本央行對于縮表較為審慎。

　　全球投資管理公司Axa Investment經理Ryutaro Kimura則表示，日本央行減少購買日本國債，尤其是減少購買長期國債，很可能有助于長期收益率曲線趨平。

　　雖然縮表政策不及預期，但本輪的貨幣政策決定無異于意味著，日本央行朝著貨幣政策正常化又邁了一大步。

　　是否轉向“鷹派”

　　此前市場原本預期日本央行會維持利率不變，只會在縮表上顯示“鷹派”一面，而最終結果超出市場預期。

　　“從技術層面來看，加息15個基點可以被視作‘小試牛刀’，主要測試市場會有何反應。”章玉貴向記者表示，日本央行會否由此轉向“鷹派”，則要觀察日本央行是否會在加息的同時持續實施大規模削減購債行為。日本央行未來加息步伐如何表現，從根本上取決于經濟基本面的修復和通脹數據的改善。

　　章玉貴表示，輕微加息不會對日本經濟產生根本性影響，主要是在市場傳導機制下對全球資金發出可以增持日本資產的明確信號，至于后續效應如何，還要看日本政府是否有足夠的定力來推動貨幣政策轉變。

　　就目前來看，日本央行的說辭依舊謹慎。植田和男表示，日本實際利率可能仍為負值，寬松的金融條件將繼續支撐經濟，如果展望成為現實，將再次加息。

　　對此，明明向記者表示，負水平的實際利率疊加當前日本央行購債規模仍較高，反映出日本貨幣政策仍保持寬松，并對實體經濟起到刺激作用。在他看來，日本加息將帶來明顯的影響，“此次日本央行‘鷹派’加息有望在一定程度上減弱日元貶值壓力，進而減輕進口成本上升對于通脹上行的壓力。然而，若美聯儲持續不降息至四季度，則未來一段時間日元貶值壓力或較難明顯緩解。”

　　出于對日元繼續貶值的擔憂，日本央行方面表示，日元匯率比以往更有可能影響物價，進口價格再次上漲，必須警惕通脹超調風險。通脹預測方面，日本央行小幅下調了2024財年核心CPI，預測中值為增長2.5%，4月預測增長2.8%；同時上調了2025財年核心CPI，預估中值為增長2.1%，4月為增長1.9%，預測2026財年核心CPI維持不變。

　　目前來看，市場認為美聯儲大概率會在9月實施四年多來的首次降息，屆時日本央行是否會實施加息引發外界關注。談及此，孫立堅認為關鍵在于觀察日本此次加息后能否達到使日本股市和民眾收入穩定的效果，并實現消費端的增長，若如此日本可能會進入下一個加息通道，反之也不排除日本下一次加息要錯開美聯儲的加息時間表。

　　章玉貴則認為，美國年內降息是大概率事件，預計后續日本央行可能會保持溫和加息態勢。

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責任編輯：郭建