銀行理財靠著“穩”字招牌重新圈粉，讓很多追求穩穩幸福的投資者“感覺又行了”，在存款降息、手工補息退場背景下，部分存款搬家至理財，助推理財市場達到30萬億元關口。

　　不過，隨著去通道去嵌套監管舉措的加強，理財資金借道特殊目的載體（SPV）助力實現低波穩健的空間受到壓縮。

　　近日，有地方監管部門“窗口指導”信托公司，要求其整改與銀行理財合作中的收盤價估值，特別是針對底層資產為私募債的投資。

　　業內人士預計，未來理財產品估值方法趨嚴，理財迎來“真凈值化”時代，“穩”字招牌或將失色，你還會買理財嗎？

　　穩凈值的委外

　　“有些公司收到了窗口指導，給理財提供收盤價估值服務這塊業務以后不能再做了，存續的業務也需要整改。”北方一家信托公司人士日前告訴記者。

　　多位信托行業人士透露，這類服務在行業里挺普遍的，投資的品種主要是上交所的私募債，這也是很多信托公司近兩年規模快速增長的重要原因之一。

　　據了解，銀行理財委托給信托公司等機構去做債券交易，很大一部分原因是，債券交易要開很多賬戶，如果產品規模很小，交易難做，不同賬戶工作量大，比較繁瑣。此外，通過信托、保險資管等特殊目的載體（SPV），還可實現低波穩健的訴求。

　　低波穩健實現的主要路徑有三個。一是增加無市值波動資產的配置占比，比如增加存款類、非標資產；二是優化有市值波動資產的估值方法，比如攤余成本估值法、收盤價估值法等；三是采用平滑信托機制，實現收益在不同時段騰挪。

　　北京某資管機構固收投資負責人告訴記者，很多私募債入不了保險資管的可投池，這催生了銀行理財和信托公司的合作。

　　據了解，去年在交易所私募債券市場，信托持倉增加規模在萬億級別，而信托公司在標品投資經驗尚淺情況下，承接了理財資金涌入，很大程度上是平滑機制和收盤價估值起了作用。

　　估值法之爭

　　“交易所債券多是磋商型交易，交易雙方私下談好數量價格等要素，通過上交所固收平臺交易。”一家中型信托公司人士說，“上交所的私募債一直沒有發布收盤價行情，所以在很多估值系統設置的時候，就設置如果取不到行情就是收盤價。”

　　開源證券近日一份研報顯示，截至7月26日，上交所固收平臺共有30477只債券，其中連續5個交易日收盤價均為100元的債券共22430只，占比約74%。以某上交所債券為例，其中證估值凈價在2022年11月債市贖回潮中下降較快，但其收盤價始終顯示為100元。

　　“監管鼓勵大家盡量采用中證和中債等第三方估值。我們之前觀察過第三方估值，它們看上去是比較準的，但是像在去年債券暴漲的階段，很多城投債，市場成交都已經到3點多了，第三方估值還在4.5，變動會有滯后性。”一位信托業人士說。

　　“第三方估值是一個相對公允的價值，但是在一些比較極端或者市場變化很快的行情里面，它有滯后性，這也是為什么很多資管機構希望能用各種方式讓凈值更平滑一些。”該人士補充道，“市場行情先于估值在走，投資經理做出正確決策的時候，他會因為估值給產品帶來一些負面影響。”

　　“用估值方法做平滑，通過這種方法市場隱藏了多少風險？這個其實是比較重要的。”上海一位信托業人士表示，估值偏離度是個重要問題，“比如說，市場價99元到101元波動，用收盤價100元估值沒有帶來太大問題。但如果是一個本身價值或成交價已經到20元，而且是違約債，還用100元估值，確實是有很大問題的。”

　　“現在比較好的狀態是大家可以用收盤價，交易所盡快完善它的行情數據。”上述上海信托業人士表示。

　　凈值向實

　　上述窗口指導和估值爭論背后，也指向30萬億銀行凈值型產品中實際上包含“假凈值”情況。在規范之下，多位業內人士預計，理財產品凈值波動將更為真實，固收類理財整體凈值波動會提升。

　　“對于理財公司而言，在低利率環境下，持續增長的理財規模面臨較大的資產配置壓力。在監管約束下，未來理財產品要規范運作，可能面臨下調業績比較基準的現實，需更加規范地對理財產品進行凈值化管理。”資深資管業人士告訴記者。

　　資管新規實施以來，銀行理財產品經歷了一場浩大的凈值化改革。但記者了解到，市場和客戶對銀行理財穩健收益的預期，并未隨著產品凈值化轉型而轉變。投資者教育仍需發力。

　　多位業內人士認為，理財產品回歸“真凈值”，對投資者教育也是一個很好的機會。“促進大家接受市場有波動這么一個健康、科學的投資理念。在當前其他可投資產相對有限的背景下，投資者需要適度放寬對理財凈值日常波動的容忍度。”

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責任編輯：曹睿潼