受央行入市賣出長期國債“步步臨近”的影響，長期國債收益率持續回升。

　　截至7月8日17時，10年期與30年期國債收益率分別回升至2.299%與2.533%，盤中雙雙創下6月下旬以來的最高值。

　　“就過去兩個交易日走勢而言，長期國債收益率拐點似乎已經來臨。未來一段時間，10年期國債收益率再次跌破2.2%整數關口的難度很大。”一位私募基金債券交易員向記者指出。這背后，是越來越多投資機構紛紛調整交易策略從原先的一味買漲長期國債套利，轉向逢高拋售長期國債“落袋為安”。

　　復旦大學金融研究院兼職研究員董希淼指出，就長遠視角而言，長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。如果中國宏觀經濟加快恢復，增速回升至合理水平，長期國債收益率可能將會回升。

圖片來源：IC photo

　　在業內人士看來，10年期與30年期國債收益率在過去兩個交易日持續較大幅度回升，一個重要原因是市場意識到“央行借入國債的規模高于市場預期”。

　　前述私募基金債券交易員指出，此前市場預期央行可能會借入數百億長期國債，但近期媒體報道“央行與金融機構簽訂數千億元的中長期國債借入協議”，令市場驟然感受到央行引導長期國債收益率回升的“決心”。

　　他透露，部分投資機構模擬了一種極端狀況，即10年期國債收益率持續低于2.2%，導致央行一口氣賣出逾千億元10年期國債頭寸，在市場交易流動性相對較少的情況下，此舉可能導致10年期國債收益率在短期內回升至2.4%~2.5%，令眾多投資機構的10年期國債持倉遭遇不同程度的虧損。

　　受此影響，越來越多投資機構開始提前逢高減持10年期、30年期等中長期國債“落袋為安”，盡可能降低自身持倉風險。

　　這位私募基金債券交易員透露，過去兩個交易日期間，減持長期國債的金融機構，主要是券商、基金與銀行理財子等機構，因為他們發行的資管產品都是“凈值化”，若長期國債價格因央行賣出行為而大幅回落，可能導致產品凈值相應較大幅度回落并觸發贖回壓力。在這種情況下，他們提前“落袋為安”的迫切性更強。

　　數據顯示，在這些機構的持續拋售下，30年期國債收益率回升至2.533%，已處于央行認可的長期國債收益率區間2.5%~3%。

　　一位農商行債券交易員告訴記者，目前不少投資機構紛紛主動減持長期國債頭寸的一個目的，是讓長期國債收益率迅速回升至央行認可的“合意區間”，盡可能避免央行入市賣出長期國債。因為他們認為央行此舉或令長期國債收益率異常大幅回升，令他們承受更大的債券投資虧損風險。

　　記者多方了解到，此次央行通過釋放“已簽訂數千億元長期國債借入協議”的信號，的確產生了“四兩撥千斤”的效果——令長期國債收益率顯著回升。但是，此舉能否有效驅動長短期國債收益率曲線從“平坦”轉向“陡峭”，仍然任重道遠。

　　今年以來，受大量資本涌入國債市場避險等因素影響，長期國債收益率持續回落，令長短期國債收益率曲線持續“平坦”。

　　“盡管中國長短期國債收益率曲線沒有像美國那般出現倒掛，但趨于平坦的收益率曲線未必有利于經濟基本面增長。”一位私募基金宏觀經濟學家向記者分析說。究其原因，是全球金融市場普遍認為，長短期國債收益率曲線趨于平坦或出現倒掛，是經濟基本面可能面臨衰退風險的一大征兆，很可能會影響產業資本與金融資本的投資信心。

　　他直言，面對當前美國長短期國債收益率曲線“倒掛”（即短期美國國債收益率高于長期美債收益率），美聯儲似乎也束手無策。盡管美聯儲近年通過縮表減少了長期美債購買力度（以此推動長期美債收益率趨漲），但此舉未能改變美國長短期國債收益率曲線倒掛狀況。

　　但是，美國就業市場良好與制造業回落，令美國宏觀經濟意外保持增長韌性，令美國金融市場意外發現“長短期美債收益率倒掛”與“美國經濟基本面衰退”難以畫上等號。

　　“這背后，是美國政府的產業補貼與向民眾發放疫情現金補貼等財政政策發揮了獨特作用，才令上述規律不攻自破。”這位私募基金宏觀經濟學家指出。但是，中國央行通過入市賣出長期國債，或許在短期內能令長期國債收益率顯著回升與長短期國債收益率曲線變得陡峭，但就長遠而言，此舉對長短期國債收益率曲線的“影響”相對較小。

　　在他看來，未來影響長短期中國國債收益率曲線是趨于“平坦”，還是邁入“陡峭”的重要因素，是國債市場供需關系能否重回均衡。

　　董希淼指出，今年一季度，政府債券發行節奏整體偏慢，發行量同比減少近2400億元。加之大量資本涌入長期國債市場避險，導致長期國債市場“資產荒”狀況持續加劇，導致長期國債收益率持續走低。

　　“隨著三季度超長期特別國債與長期地方債加大發行力度，債券市場供需關系將趨于均衡，或令長期國債收益率中樞區間趨于回升，帶動長短期國債收益率曲線變得更加陡峭，此舉也有助于市場更加看好中國經濟基本面好轉。”前述私募基金債券交易員直言。但考慮到三季度降準降息預期強烈，若要確保長短期國債收益率曲線趨于陡峭，相關部門仍需綜合運用加大長期國債發行、擇時賣出長期國債、加強金融市場流動性管控等措施，給長期國債收益率回升創造良好環境。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：張文