專(zhuān)題：聚焦2023基金年報(bào)：基金經(jīng)理如何調(diào)倉(cāng)換股？誰(shuí)家盈利能力最強(qiáng)？

　　頂流基金經(jīng)理張坤的隱形重倉(cāng)股出現(xiàn)重大策略變化！

　　盡管在超大型基金產(chǎn)品的十大核心股中偏離白酒，對(duì)基金填倉(cāng)、流動(dòng)性的需求而言并不容易，但張坤正盡可能地在十大之外的隱形重倉(cāng)股中突出他的新策略，根據(jù)張坤所管多只A股和QDII基金所發(fā)布的最新信息顯示，張坤在隱形重倉(cāng)股中首次覆蓋女性消費(fèi)賽道，包括奢侈品女包領(lǐng)域的普拉達(dá)、新秀麗，醫(yī)美膠原蛋白領(lǐng)域的巨子生物，貓糧賽道的乖寶寵物、面膜領(lǐng)域的敷爾佳以及護(hù)手霜領(lǐng)域的歐舒丹。

　　券商中國(guó)記者注意到，張坤隱形重倉(cāng)股中對(duì)女性消費(fèi)賽道的倉(cāng)位傾斜和選品，延續(xù)了他對(duì)賽道高毛利率、高凈利率始終如一的偏愛(ài)，此外他在港股挖掘的多只女性消費(fèi)股均具有因“低估”出現(xiàn)的私有化討論。

　　隱形重倉(cāng)股大變化

　　易方達(dá)藍(lán)籌精選基金披露的最新年報(bào)顯示，管理這只420億元資金規(guī)模的頂流基金經(jīng)理張坤，在前十大重倉(cāng)股包含了貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份，以及作為第11大股票的山西汾酒。似乎這顯示出張坤依然最?lèi)?ài)的是白酒賽道，但根據(jù)該只產(chǎn)品的資金規(guī)模、填倉(cāng)以及隱形重倉(cāng)股中的顯著變化，前十大重倉(cāng)股中突出對(duì)白酒的重倉(cāng)已不能反映這位頂流基金經(jīng)理的思路變化。

　　“事實(shí)上，許多管理資金偏小的明星基金經(jīng)理在消費(fèi)賽道已不再將白酒作為核心品種，但是張坤管理的資金規(guī)模太大，在消費(fèi)賽道上可能沒(méi)有白酒更為適合的填倉(cāng)賽道。”華南地區(qū)的一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基于單只產(chǎn)品資金高達(dá)420億元的現(xiàn)實(shí)，張坤哪怕最為看好其他消費(fèi)賽道的股票，也無(wú)法順利實(shí)施高強(qiáng)度重倉(cāng)相關(guān)股票，這涉及到超大規(guī)模基金產(chǎn)品在前十大股票配置上的流動(dòng)性、建倉(cāng)成本。

　　因此，雖然張坤的核心重倉(cāng)股因流動(dòng)性、持倉(cāng)成本，不得不聚焦籌碼供應(yīng)更為充足的白酒賽道，以達(dá)成巨量資金產(chǎn)品的填倉(cāng)和流動(dòng)性需求，但其真正意義上的策略變化卻體現(xiàn)在隱形重倉(cāng)股上。

　　券商中國(guó)記者注意到，在易方達(dá)藍(lán)籌精選基金剛剛披露的隱形重倉(cāng)股名單中，這位頂流基金經(jīng)理首次開(kāi)始覆蓋女性消費(fèi)賽道——包括第15大股票為港股膠原蛋白醫(yī)美龍頭巨子生物、第16大股票為港股女包品牌新秀麗、第18大重倉(cāng)股為護(hù)手霜品牌歐舒丹、第30大重倉(cāng)股為面膜賽道的敷爾佳、第34大股票為情感伴侶賽道的乖寶寵物，此外，在張坤管理的QDII基金中，他還將女性奢侈品手包品牌普拉達(dá)納入隱形重倉(cāng)股。

　　券商中國(guó)記者注意到，一些管理資金偏小的明星基金經(jīng)理，已盡量將消費(fèi)股策略變化反映在十大重倉(cāng)股中，比如管理資金合計(jì)100億的南方基金首席投資官史博，在其管理的多只產(chǎn)品中均已體現(xiàn)出對(duì)女性消費(fèi)賽道的重視，即將女性消費(fèi)品替代白酒作為十大重倉(cāng)股中最核心的位置，比如在其管理的一只規(guī)模僅2億的小基金中，核心股票中的白酒倉(cāng)位僅為女性醫(yī)美倉(cāng)位的50%，但這對(duì)易方達(dá)張坤而言并不容易，截至目前張坤所管的多只產(chǎn)品資金規(guī)模合計(jì)已超650億元，這位管理超大資金的頂流所能做的，即是盡量在隱形重倉(cāng)股中體現(xiàn)出他對(duì)消費(fèi)趨勢(shì)變化的持倉(cāng)調(diào)整。

　　女性消費(fèi)品公司延續(xù)高毛利率

　　張坤在女性消費(fèi)賽道的選品，均有股價(jià)催化劑或產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)變化。

　　盡管巨子生物因張坤所管基金產(chǎn)品規(guī)模太大，籌碼供應(yīng)使其目前僅存在于張坤的隱形重倉(cāng)股中，但在其他基金經(jīng)理持倉(cāng)中，目前已有接近70只公募基金將港股的巨子生物列入前十大股票，而毛利率和凈利率極為驚人的巨子生物正是中國(guó)最大的膠原蛋白賽道的醫(yī)美龍頭，膠原蛋白賽道此前在A股市場(chǎng)曾創(chuàng)造出錦波生物這樣的大牛股，具有對(duì)玻尿酸替代可能的膠原蛋白已成為未來(lái)醫(yī)美市場(chǎng)極具產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的新賽道。3月25日晚，巨子生物發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，收入達(dá)人民幣35.24億元人民幣，同比2022年增長(zhǎng)49%，年內(nèi)利潤(rùn)達(dá)人民幣14.52億元人民幣，同比增長(zhǎng)高達(dá)44.6%。

　　值得一提的是，基于張坤對(duì)高毛利率、高凈利率賽道的偏愛(ài)，女性賽道的醫(yī)美類(lèi)公司也是少數(shù)能與白酒盈利能力媲美的領(lǐng)域，截至2023年12月末，張坤所管基金首次覆蓋的巨子生物的毛利率達(dá)到驚人的83.63%，凈利率則高達(dá)41.09%，這意味著這家公司幾乎每一分的收入中的大部分都變成凈利潤(rùn)。

　　此外，張坤在易方達(dá)藍(lán)籌精選基金中所買(mǎi)的醫(yī)美面膜品牌敷爾佳，其毛利率亦高達(dá)82.38%，這位頂流基金經(jīng)理在隱形重倉(cāng)股中選擇的港股女性奢侈品手包普拉達(dá)，更是因奢侈品的特點(diǎn)享有80.44%的驚人毛利率，而這種高毛利率賽道無(wú)疑也成為股價(jià)的推動(dòng)力量，張坤自去年重倉(cāng)普拉達(dá)后，這只女性奢侈品公司的股價(jià)已迎來(lái)40%的股價(jià)漲幅。

　　張坤亦在指出，這些變化應(yīng)是結(jié)構(gòu)性的，在粗放增長(zhǎng)年代時(shí)常出現(xiàn)的“大力出奇跡”和“烏雞變鳳凰”將更難復(fù)制，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需要更加精細(xì)化，其所管基金的股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，但是其調(diào)整了消費(fèi)、醫(yī)藥、金融等行業(yè)的結(jié)構(gòu)；個(gè)股方面增加加了業(yè)務(wù)模式有特色、長(zhǎng)期邏輯清晰、估值水平合理的個(gè)股的投資比例。他認(rèn)為在高質(zhì)量發(fā)展的年代，公司持續(xù)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)概率在降低，除非公司處在顯著的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并擁有罕見(jiàn)的競(jìng)爭(zhēng)力，但這樣的明星公司往往已有極高的估值，否則基金經(jīng)理不宜高估自己判斷非共識(shí)的持續(xù)高成長(zhǎng)的能力，基金會(huì)認(rèn)真考慮企業(yè)在無(wú)流動(dòng)性的一級(jí)市場(chǎng)的估值水平，并且非常審慎地付出溢價(jià)。

　　張坤挖掘“低估”特質(zhì)，多只消費(fèi)股涉私有化

　　張坤在女性消費(fèi)賽道選擇高毛利率品種，不僅能匹配其重倉(cāng)白酒賽道的股票特質(zhì)，同時(shí)，張坤在多只女性消費(fèi)股上的重倉(cāng)，也特意關(guān)注資本運(yùn)作反映出的“低估”。

　　券商中國(guó)記者注意到，張坤在隱形重倉(cāng)股中所買(mǎi)入的新秀麗在去年已有傳聞可能被私有化，到了今年3月，更有消息人士稱(chēng)港股上市公司新秀麗或收到收購(gòu)意向，正在考慮包括私有化在內(nèi)的可能性，但目前還不能確定該集團(tuán)是否決定推進(jìn)交易。據(jù)了解，凱雷集團(tuán)、CVC Capital、KKR、貝恩資本等PE均表達(dá)有意收購(gòu)新秀麗。截至3月29日收盤(pán)，新秀麗港股市值超430億港元，然而這家女性消費(fèi)品龍頭公司在港股的表現(xiàn)卻持續(xù)低迷——這可能是新秀麗可能進(jìn)行私有化的最大誘因，但私有化無(wú)疑反映了“低估”的核心因素。

　　張坤在女性消費(fèi)賽道的另一隱形重倉(cāng)股歐舒丹同樣如此，早在去年9月，歐舒丹即一度在香港暫停交易，這家法國(guó)護(hù)膚公司即將發(fā)布的公告可能包含私有化計(jì)劃的細(xì)節(jié)。歐舒丹董事長(zhǎng)Reinold Geiger正在研究將公司私有化的可能性，包括討論潛在的私有化要約價(jià)格高達(dá)每股35港元。彭博報(bào)道，Geiger最終控制的一家公司持有歐舒丹70%以上的股份，他一直在與顧問(wèn)討論該公司最快明年在歐洲一家交易所重新上市的可能性。該公司此前表示，控股股東正考慮將這家公司私有化，潛在出售價(jià)將為不少于每股26.00港元，但截至目前還未收到任何收購(gòu)要約。

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責(zé)任編輯：江鈺涵