專題：大盤持續(xù)低位盤整 指數(shù)企穩(wěn)還是下跌中繼？

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　　來源：券商中國(guó)

　　年關(guān)將至，市場(chǎng)進(jìn)入“新年展望”時(shí)間。

　　券商中國(guó)記者梳理發(fā)現(xiàn)，博時(shí)基金、富國(guó)基金、前海開源基金、長(zhǎng)城基金、創(chuàng)金合信基金等公募最新發(fā)布的2024年展望策略，呈現(xiàn)出了兩大亮點(diǎn)：一是2023年行情波動(dòng)不減，投資者對(duì)明年行情預(yù)期的心情迫切，使得公募策略會(huì)比往年來得更早；二是鑒于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)的高度關(guān)注，公募的新年預(yù)判對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和中觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)著墨頗多，絲毫不輸賣方機(jī)構(gòu)。

　　公募新年預(yù)判認(rèn)為，2024年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期差以及國(guó)內(nèi)政策發(fā)力預(yù)期，目前已成為資產(chǎn)配置的主要矛盾。與總量預(yù)期相比，關(guān)注結(jié)構(gòu)性的樂觀改善更重要，宏觀分析視角和方法要做出效應(yīng)調(diào)整。展望2024年，經(jīng)濟(jì)低斜率復(fù)蘇會(huì)是基本判斷，形成“企業(yè)利潤(rùn)→就業(yè)→居民收入”的良性正循環(huán)。

　　在這一趨勢(shì)下，2024年A股核心驅(qū)動(dòng)將顯著改變，尤其是盈利筑底反彈。隨著工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，制造業(yè)利潤(rùn)改善幅度最大，布局高端制造由此成為明年投資焦點(diǎn)，并由此引出兩大懸念：2024年是不是AI投資大年？人工智能引領(lǐng)高端制造會(huì)不會(huì)成為主流行情？

　　資產(chǎn)配置主要矛盾已開始切換

　　公募對(duì)新年的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)判，始于新形勢(shì)下的主要矛盾捕捉和方法論調(diào)整。

　　“從宏觀總量角度看，歲末年初資產(chǎn)配置的主要矛盾，開始切換為2024年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期差以及國(guó)內(nèi)政策發(fā)力的預(yù)期。”創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春在12月6日發(fā)布的最新預(yù)判報(bào)告中指出，短期內(nèi)修復(fù)偏波折的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，會(huì)加強(qiáng)政策刺激預(yù)期。在這種情況下，“預(yù)期—修正”的交易性行情持續(xù)反復(fù)。

　　魏鳳春認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)視角看，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，曾經(jīng)以房地產(chǎn)、財(cái)政和信貸為核心的宏觀研究框架將會(huì)面臨重構(gòu)。單一宏觀驅(qū)動(dòng)力對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐有限，放低對(duì)總量的預(yù)期，關(guān)注結(jié)構(gòu)性的樂觀改善更重要。

　　在博時(shí)基金投資決策委員會(huì)專職委員于善輝看來，宏觀預(yù)判應(yīng)從資產(chǎn)配置角度出發(fā)，以跨周期、中長(zhǎng)期維度，堅(jiān)守基本面的底層架構(gòu)。如果某類資產(chǎn)超出平均回報(bào)水平，在欣喜的同時(shí)還要保留一份敬畏。“因?yàn)橹袊?guó)有中國(guó)的特色，需要按照政策維度理解市場(chǎng)和周期，用長(zhǎng)周期的格局去完成整個(gè)資產(chǎn)配置。”

　　魏鳳春認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了全面現(xiàn)代化建設(shè)的新時(shí)代，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)更替是基本特征，這是個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段。時(shí)間越長(zhǎng)，不確定性越強(qiáng)，這意味著以線性思維來指導(dǎo)投資都是致命的，應(yīng)該從主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的形成出發(fā)，投資者的關(guān)注點(diǎn)是“中周期”問題。“中周期的結(jié)果是產(chǎn)業(yè)更替，更是利益格局的重新劃定，其過程是市場(chǎng)自生能力與政策調(diào)整效果的博弈。考慮結(jié)果是戰(zhàn)略，思索過程是戰(zhàn)術(shù)。當(dāng)前的市場(chǎng)糾結(jié)來源于兩種力量的博弈：一是中周期的向上力量，是為多的力量，二是對(duì)房地產(chǎn)難以復(fù)興的擔(dān)心，是為空的力量。這是市場(chǎng)多方和空方的根本差異所在。”

　　“積極財(cái)政政策+寬松貨幣政策配合”組合

　　基于前述框架，于善輝觀察到三個(gè)宏觀特征變化：一是過去全球化分工帶來的低通脹、高增長(zhǎng)的有利環(huán)境正在過去；二是國(guó)內(nèi)投資率向下，而海外投資率上升；三是地產(chǎn)及收入預(yù)期下的消費(fèi)動(dòng)能減弱。

　　富國(guó)基金近日發(fā)布的《2024年A股市場(chǎng)策略與展望》中直言，2024年經(jīng)濟(jì)低斜率復(fù)蘇仍是基本判斷。積極擴(kuò)張財(cái)政疊加寬貨幣配合，中央加杠桿有望逐漸帶動(dòng)企業(yè)和居民加杠桿，從而形成良性循環(huán)。富國(guó)基金提到，今年10月份的1萬(wàn)億元國(guó)債超預(yù)期增發(fā)、突破赤字，已釋放出極大的信號(hào)，2024年將是“積極財(cái)政政策+寬松貨幣政策配合”的組合。“因此，‘中央加杠桿’接棒‘地方加杠桿’后，有望帶動(dòng)企業(yè)和居民的加杠桿，從而形成‘企業(yè)利潤(rùn)→就業(yè)→居民收入’的良性正循環(huán)。”

　　具體來看，富國(guó)安慧基金經(jīng)理吳旅忠表示，2024年我國(guó)實(shí)際GDP增速或保持穩(wěn)健，地產(chǎn)或是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心變量，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)投資跌幅略有收窄。化債對(duì)整體地方債務(wù)擴(kuò)張影響不大，明年基建投資增速保持韌性，出口有望小幅正增長(zhǎng)。明年預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率運(yùn)行區(qū)間為2.40%-2.80%。在寬財(cái)政背景下，需要注意供給壓力，貨幣和財(cái)政配合是明年的關(guān)鍵之一，利率中樞下行的趨勢(shì)仍未結(jié)束，曲線超預(yù)期走平之后債市走牛概率較高。

　　魏鳳春認(rèn)為，從宏觀交易視角看，海外經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的高韌性在10月、11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中顯露出降溫跡象，影響2024年降息預(yù)期的變化，海外流動(dòng)性拐點(diǎn)也有望成為2024年階段性的主題。

　　布局高端制造是主基調(diào)

　　基于上述宏觀分析，富國(guó)基金認(rèn)為，從2023年過渡到2024年，三大A股核心驅(qū)動(dòng)將顯著改變：一是盈利筑底反彈，逐漸走向低幅度修復(fù)通道；二是中美貨幣政策有望走向共振，流動(dòng)性維持寬松格局；三是由于政策定力與張力并舉，美債、美元對(duì)A股的影響有望逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望迎來積極改善的窗口期。

　　基于分子端和分母端兩維度研判，長(zhǎng)城基金的基金經(jīng)理儲(chǔ)雯玉認(rèn)為，2024年整體環(huán)境將持續(xù)向好。從分子端（即企業(yè)盈利）看，儲(chǔ)雯玉認(rèn)為，盡管今年上半年復(fù)蘇力度略低于預(yù)期，但下半年已處于復(fù)蘇加快進(jìn)程中，明年復(fù)蘇趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，為企業(yè)盈利帶來助力。從分母端看，當(dāng)前全球通脹逐漸得到控制，預(yù)計(jì)未來無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有望溫和下行，而國(guó)內(nèi)也正持續(xù)營(yíng)造流動(dòng)性寬松環(huán)境，或?qū)⒀永m(xù)至明年。

　　“近期成長(zhǎng)股的反彈，很大程度上是對(duì)年初數(shù)字經(jīng)濟(jì)轟轟烈烈行情的回應(yīng)，有頭有尾。但如果將其定義為‘超跌反彈’，或者將北證50近期的火熱行情看作是成長(zhǎng)股的孤軍奮戰(zhàn)，則是相對(duì)悲觀的看法。實(shí)際上，星星之火可以燎原。”魏鳳春認(rèn)為，在主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的形成過程中，反復(fù)是正常的，成長(zhǎng)的定價(jià)總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。在政策全面脫虛向?qū)嵉谋尘跋拢绾尾季指叨酥圃斐蔀槲磥斫裹c(diǎn)中的焦點(diǎn)。“高端制造投資離不開投資的基本要素，即企業(yè)盈利與估值提升。單純從盈利看，中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，制造業(yè)利潤(rùn)改善幅度最大，這就奠定了2024年投資的主基調(diào)。”

　　魏鳳春還說到，無(wú)論2024年是不是AI投資大年、人工智能引領(lǐng)高端制造是不是主流行情，這些領(lǐng)域都不能忽視。“成長(zhǎng)風(fēng)格的投資有很多布局陷阱，比如從主題到成長(zhǎng)，從成長(zhǎng)到周期，踏不好節(jié)奏將會(huì)是血本無(wú)歸，但這不是最大的風(fēng)險(xiǎn)。最大的風(fēng)險(xiǎn)是囿于成見，只在紅利低波的池塘中蕩漾，全然忘記了資本市場(chǎng)本來是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，一個(gè)市場(chǎng)如果沒有風(fēng)險(xiǎn)了，也就不能稱其為市場(chǎng)了。”

　　新能源是“萬(wàn)億”級(jí)別的產(chǎn)業(yè)

　　除了成長(zhǎng)股的趨勢(shì)和方向預(yù)判之外，公募的年度策略還對(duì)細(xì)分賽道進(jìn)行了細(xì)致把脈。比如，長(zhǎng)城基金以“智驅(qū)未來洞見價(jià)值”為主題的2024年度投資策略會(huì)，對(duì)高端裝備、數(shù)字醫(yī)療、信息技術(shù)、半導(dǎo)體等前沿科技行業(yè)機(jī)會(huì)進(jìn)行細(xì)致剖析。

　　“我國(guó)整體裝備制造水平已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，不少高端制造產(chǎn)業(yè)已經(jīng)取得了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，新能源產(chǎn)業(yè)配套裝備便是典型代表，比如光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備等行業(yè)，無(wú)論從產(chǎn)值、產(chǎn)能還是研發(fā)投入都在全球遙遙領(lǐng)先。未來會(huì)更關(guān)注人形機(jī)器人、元宇宙等產(chǎn)業(yè)。”長(zhǎng)城基金的基金經(jīng)理周詩(shī)博表示，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)充滿了想象空間，國(guó)外內(nèi)先進(jìn)科技企業(yè)都開始有所布局，持續(xù)推動(dòng)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。“從需求端來看，個(gè)別汽車企業(yè)工廠已經(jīng)對(duì)人形機(jī)器人形成需求，但真正的市場(chǎng)需求還未釋放，一旦被市場(chǎng)更多關(guān)注到，將吸引更多的投資目光。元宇宙同樣如此，科技巨頭里某手機(jī)品牌商已經(jīng)在此領(lǐng)域布局多年，近期推出的新產(chǎn)品已經(jīng)帶來了驚喜的體驗(yàn)感，一旦后續(xù)推出的產(chǎn)品有效降低成本，預(yù)計(jì)將催生出巨大的市場(chǎng)需求，至少開發(fā)者群體會(huì)具有較強(qiáng)的購(gòu)買意愿。”

　　針對(duì)新能源領(lǐng)域布局策略，長(zhǎng)城基金的基金經(jīng)理?xiàng)钣畋硎荆夥?font cms-style="font-L">新能源車這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)都有比較明確的技術(shù)降本增效的方向，未來會(huì)以較高速度發(fā)展。經(jīng)過一年半左右的調(diào)整，新能源估值已處于歷史底部區(qū)間，各細(xì)分方向也基本如此；其次，新能源的發(fā)展邏輯并未發(fā)生變化，即能源轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)邏輯和長(zhǎng)期發(fā)展方向沒變，只要產(chǎn)業(yè)在發(fā)展進(jìn)步，龍頭企業(yè)就可能隨之發(fā)展壯大，并在不斷的洗牌中進(jìn)一步增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力。在具體方向上，他比較看好光伏、新能源車、海上風(fēng)電等新能源細(xì)分行業(yè)。

　　前海開源投資部總監(jiān)、首席ESG官崔宸龍?jiān)谇昂ｉ_源基金的2024投資策略會(huì)上指出，從大的產(chǎn)業(yè)邏輯講，當(dāng)前全球能源結(jié)構(gòu)依然以煤油氣為主，未來要實(shí)現(xiàn)碳中和，整個(gè)新能源的比例要超過80%，因此未來新能源空間仍很大，累計(jì)的裝機(jī)量至少還需要有幾十倍的增長(zhǎng)。因此，新能源短期產(chǎn)能過剩有望被需求的快速增長(zhǎng)所消化掉。預(yù)計(jì)2024年鋰電池板塊供給端將會(huì)開始優(yōu)化。

　　“中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)是萬(wàn)億級(jí)別的產(chǎn)業(yè)。未來幾年，伴隨著房地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈銷售規(guī)模緩慢下降，有望替代房地產(chǎn)成為中國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎。新能源的需求更多是來自于外需，中國(guó)七成的光伏組件出口到海外，也將成為全球最大的汽車出口國(guó)，并且新能源汽車、智能駕駛汽車占比較高。中國(guó)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上具有全球的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，東南亞、南美、中東、中亞等區(qū)域市場(chǎng)的滲透率還有較大空間。”崔宸龍說。

　　另外，針對(duì)醫(yī)藥板塊，前海開源基金的基金經(jīng)理范潔表示，從基本面情況來看，因?yàn)槎唐谡邤_動(dòng)，醫(yī)藥行業(yè)實(shí)際上在今年三季度的業(yè)績(jī)，可能是階段性低點(diǎn)。往后看幾個(gè)季度，醫(yī)藥行業(yè)基本面整體變化方向會(huì)邊際向好。未來看好兩條主線：創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，消費(fèi)屬性的醫(yī)療產(chǎn)品。范潔指出，醫(yī)藥行業(yè)具有需求穩(wěn)定（行業(yè)持續(xù)保持正增長(zhǎng)）、高壁壘（人才、資金、技術(shù)）、公司同質(zhì)化程度低（研究難度大、專業(yè)性強(qiáng)）等特點(diǎn)，政策的方向就是投資的方向，要選擇優(yōu)質(zhì)的有議價(jià)權(quán)的產(chǎn)品和公司。目前，醫(yī)保支付改革、集采目的是騰籠換鳥，創(chuàng)新藥審批門檻提升是對(duì)供給側(cè)進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，中醫(yī)藥扶持力度加大。另外，目前創(chuàng)新藥進(jìn)入新發(fā)展階段，上游產(chǎn)業(yè)鏈伴隨獲益，醫(yī)療器械持續(xù)國(guó)產(chǎn)替代，中醫(yī)藥政策頻出。

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