經濟觀察報 記者 蔡越坤 ?“為何債券可以保兌付，而非標的債務卻被城投機構‘遺棄’？”融資租賃機構人士周舟正為此而苦悶。

11月10日，周舟向記者表示，由昆明滇池投資有限責任公司（以下簡稱“昆明滇投”）擔保的旗下子公司對其所在融資租賃公司的融資租賃項目正在逾期中。

公開信息顯示，國藥控股（中國）融資租賃有限公司、長江聯合金融租賃有限公司、遠東國際融資租賃有限公司等數家租賃機構均因租賃合同糾紛向昆明滇投發起訴訟。

周舟同時透露，其所在融資租賃機構近期向昆明國資等相關部門發送了《金融債務違約的風險提示函》。《提示函》稱，“2018年和2021年我司共向昆明滇投提供融資租賃款項4億元，目前本金余額約1.60億元。自2022年6月以來，對方多次發生租金違約事件，為幫助昆明滇投渡過暫時的資金困難，我司已多次與對方達成展期協議，根據最新的展期補充協議約定，對方應于2023年9月11日償還75萬元、9月18日償還25萬元，但截至目前昆明滇投僅支付了1萬元，最長逾期時間已達60天。”

周舟表示，“上述兩期租金合計僅為100萬元，是當時雙方協商，且對方承諾將按期足額償還的情況下設置的，但昆明滇投卻再次爽約。而且，逾期期間，公司多次與昆明滇投聯系都溝通無果，也向有關主管部門積極反應過情況，可是滇投公司至今仍然沒有再支付任何款項。”

一方面昆明滇投非標租賃債務出現展期，另一方面昆明滇投在公開債券市場從未發生違約。2023年4月份，昆明滇投正常兌付了一筆規模為10億元的超短期融資券。

在機構眼中，呵護債券市場的信用，非標債務卻逾期，這種情況也發生在其他地區的城投機構身上。對于融資租賃等非標機構而言，非標的債務該如何協商解決成為關注的焦點。

昆明滇投擔保

周舟所說的與昆明滇投的融資租賃債務背后，承租人即融資方是昆明排水設施管理有限責任公司（以下簡稱“昆明排水”），租賃方式為售后回租等。

售后回租是承租人將自制或外購的資產出售給融資租賃公司，然后向融資租賃公司租回并使用的租賃模式。租賃期間，租賃資產的所有權發生轉移，承租人只擁有使用權。

周舟向記者介紹，上述融資租賃業務的擔保方為昆明滇投。資料顯示，昆明滇投為昆明排水的唯一出資人。

周舟表示，融資業務都是與擔保方昆明滇投在溝通，談好后昆明滇投通過其子公司昆明排水簽署了融資合同。

資料顯示，昆明滇投主要經營污水處理、中水與自來水銷售；滇池流域污染治理業務；土地一級開發業務；排水管網運營業務等。昆明滇投由昆明市國資委100%控股。

記者注意到，昆明滇投此前披露了面臨的債務糾紛。2023年9月7日，昆明滇投發布公告表示，截至目前，昆明滇投及部分子公司因未按期歸還到期融資或工程款債務，債權人或工程方就債務人及擔保方的財產申請保全，導致本公司持有的控股子公司昆明滇池水務股份有限公司（下稱“滇池水務”）股權被凍結。

昆明滇投稱，質押凍結系昆明滇投與中國農業銀行股份有限公司昆明滇池國家旅游度假區支行開展的貸款業務，提供公司持有滇池水務19808.01萬股股票作為質押，占所持股比30%；司法凍結主要系昆明滇投子公司昆明排水未按期歸還云南云投融資租賃有限公司、長江聯合金融租賃有限公司，昆明滇投作為保證人被申請凍結昆明滇投持有滇池水務股票；以及昆明滇投與正成集團工程有限公司涉及5000萬元合同糾紛，與中國水利水電第一工程局涉及工程建設合同糾紛及5000萬元合同糾紛，正成集團工程有限公司及中國水利水電第一工程局申請凍結昆明滇投持有滇池水務的股票。

昆明滇投表示，公司將與債權人積極溝通對接，化解糾紛，并積極籌集資金歸還借款，盡快解除資產凍結情況。

收入承壓

昆明滇投及子公司發生債務風險可從2023年的跟蹤評級報告中探尋到原因。

新世紀評級在2023年6月30日發布的跟蹤評級報告指出，2022年，昆明滇投營業收入為22.38億元，較上年下降37.16%，其中污水處理、管理及技術服務為主要收入來源，當年收入下降主要系污水處理和土地一級開發收入減少所致，其中污水處理收入較上年下降17.17%至12.98億元，主要系當年污水處理業務中新增項目減少，導致建造服務收入減少所致。

另外，值得關注的是，2022年昆明滇投土地一級開發收入較上年下降97.48%至0.25億元，主要系當年受區域性市場影響，土地板塊沒有交易，致使該業務收入大幅下降。

此外，新世紀評級表示，昆明滇投再生水與自來水供應業務收入下降47.40%至1.01億元，主要系該業務板塊新增建項目減少，導致建造服務收入減少所致；管理及技術服務收入較上年上升21.32%至4.78億元，主要系公司在建項目投產后污水的處理量增加，相應的委托管理服務收入上升所致。

從總負債角度，新世紀評級披露，2022年末，昆明滇投負債總額為433.80億元，較上年末下降4.82%，主要系應付債券余額減少所致；資產負債率為60.63%，較上年末下降0.66個百分點，變化較小。

從剛性債務角度，新世紀評級披露，截至2022年年末，昆明滇投剛性債務為 369.95億元，較上年末下降7.14%，主要系應付債券和應付融資租賃款到期償付所致，其中短期剛性債務占比為61.86%，較上年末上升10.54個百分點。到了2023年3月末，昆明滇投剛性債務下降2.24%至361.65億元，短期剛性債務占比為57.71%，較上年末下降4.15個百分點，主要系當期一年內到期的長期借款到期償付所致。從融資渠道看，截至2022年年末，主要包括銀行借款135.10億元、債券33.55億元、融資租賃款75.13億元和資金拆借款62.75億元，除資金拆借款外分別較上年末分別下降44.06%，77.97%和16.72%，資金拆借款較上年末增加58.84億元。

冰火兩重天

當昆明滇投因為非標債務被融資租賃機構發起訴訟等催債時，同為昆明市級別城投機構，昆明市國有資產管理營運有限責任公司（以下簡稱“昆明國資運營”）卻上演著另外一番場景。

11月7日，由昆明國資運營發行的“23昆明國資SCP001”投標下限從7.5%改到5.5%。而11月6日《昆明市國有資產管理營運有限責任公司2023年度第一期超短期融資券申購說明》顯示，申購區間下限為7.5%。短短1天，該公司投標下限驟降200個基點。

盡管此前，今年7月底昆明國資運營被調整了評級展望。聯合資信表示，維持昆明國資主體長期信用等級為AA，評級展望由穩定調整為負面。聯合資信指出，2022年昆明市財政收入進一步下滑，區域融資環境惡化；公司短期應償還債務占比較高，短期償債壓力較大，面臨較大的流動性壓力等。

周舟表示，目前城投機構對于公開債券市場的信用風險非常重視，疊加“一攬子化債”等政策對于城投債的支持，導致市場投資者對于城投債再次表現出極大的信心。

特殊再融資債券于9月26日重啟發行，這意味著“一攬子化債方案”已進入大規模落地實施階段。

特殊再融資債券的相繼發行再次加大了投資人對于城投的“信仰”。一位券商承做人士向記者表示，以后城投債在公開市場發生違約的概率應該會越來越低。

與城投機構對公開債券市場的信用風險會持續呵護形成比照的是，對于融資租賃、信托機構等非標債務處置安排尚未形成統一的化債方案。

對于融資租賃的債務處置安排，11月16日，記者致電了昆明滇投融資部相關人士，對方回復表示，目前并未形成統一的處置方案，以公司公告為準。此外，根據記者了解，貴州遵義等地的非標債務處置仍然在化解當中。

11月初，證監會債券部有關負責人表示，下一步，證監會將強化城投債券風險監測預警，把公開市場債券和非標債務“防爆雷”作為重中之重，全力維護債券市場平穩運行。該負責人還表示，堅持“一企一策”，穩妥化解大型房企債券違約風險。

周舟表示，監管部門特意強調了非標債務“防爆雷”，其實意味著監管層對于城投非標債務處置的重視。因此，他建議，城投機構也應該重視非標機構的債務，應該與公開債券“一視同仁”。

聯合資信此前的研報指出，由于非標融資在信息披露和外部監管等方面條件相對寬松，城投企業在資金緊張的情況下，往往優先確保銀行借款和債券兌付，債務風險易優先暴露于非標產品。個別風險事件可能影響金融機構對區域性城投企業債務償還的信任危機，進而導致城投企業無法取得期限相對較長、成本相對較低的資金，發生非標風險的城投企業普遍存在債務期限短期化、債務成本較高等問題。

（應受訪者要求，周舟為化名）

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