21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

　　在美聯儲維持高利率更久等因素支撐下，美債收益率創下2007年金融危機以來新高。

　　當地時間8月21日，10年期美債收益率一度突破4.35%，創下2007年金融危機時期以來新高，美國10年期通脹保值國債（TIPS）收益率也自2009年以來首次突破2%，30年期通脹保值國債收益率也進一步升至2.14%，創下2011年以來新高。

　　去年市場為美國經濟衰退做準備，投資者一度押注美聯儲將較快放松貨幣政策，做多美債、押注收益率下降曾普遍被視為今年最具確定性的交易之一。

　　但在美國經濟意外保持韌性、通脹壓力短期難消、美聯儲或將長時間維持高利率、美債供給沖擊等因素影響下，長端美債收益率回到十多年來的最高水平。

　　在杰克遜霍爾全球央行年會即將召開之際，市場普遍預計鮑威爾25日講話時的措辭基調將偏向鷹派，美國債市的動蕩行情或仍將繼續。

　　美債收益率刷新本輪加息周期紀錄

　　事實上，在10年期美債收益率創下金融危機以來新高背后，本輪美債收益率升勢已有數月之久。

　　國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報道記者分析稱，本輪美債收益率上行的起點為5月10日前后，主要反映經濟的韌性和硅谷銀行事件沖擊的緩和。8月初以來美債收益率的上行則疊加了供求因素的擾動，美國財政部三季度再融資例會大幅提升凈融資規模，并且抬升了中長久期債券發行份額，引發長端美債收益率上行。

　　8月17日，30年期美債收益率升至4.411%，創下12年高點。10年期美債收益率則升至4.307%，創下2007年以來最高收盤水平，17日盤中一度升至4.33%，距離2022年10月的本輪加息周期高點4.34%僅有“咫尺之遙”。8月21日10年期美債收益率一舉突破4.35%，突破本輪加息周期高點，也創下2007年以來新高。

　　在趙偉看來，10年期美債收益率突破4.34%前高是合理的，反而要質疑4.34%作為高點的合理性。一方面，4.34%高點是在美聯儲連續3次加息75基點的背景下出現的，但當時各方對美國經濟的預期是偏悲觀的；另一方面，相比2022年9月的經濟預測摘要（SEP），2023年聯邦基金利率終點目標已經上調了100基點。

　　事后看，2022年10月4.34%和2023年3月4.1%的10年期美債收益率或許并非正確的參照系，趙偉分析稱，因為經濟基本面和美聯儲加息的終點都明顯超出了當時的一致預期。復盤1958年來美聯儲12次加息區間10年期美債收益率的形態可知，本次10年期美債收益率的高點出現“太早了”。

　　通脹問題仍難安心

　　作為影響貨幣政策的關鍵因素，通脹問題短期仍難令人安心，美聯儲難以快速放松政策，美債收益率仍將得到支撐。

　　近期美國經濟數據出現了一些矛盾信號，一些關鍵數據顯示美國物價和薪資壓力正在緩解，支持美聯儲結束加息。另一方面，勞動力市場和消費者支出指標依舊強勁，這讓政策制定者對通脹能否持續回落的前景感到不安。

　　盡管今年的通脹較去年同期已經大幅放緩，但最近食品、能源等價格走高，再加上基數效應會在今年剩余時間逐步消失，市場擔憂通脹可能很難迅速降至美聯儲2%的目標。

　　工資通脹螺旋壓力也依然存在。紐約聯邦儲備銀行21日公布的一項調查顯示，今年二季度的全職平均薪酬為69475美元/年，同比激增14%。與此同時，7月美國工人對薪酬的期望激增，預計獲得一份新工作時的年薪為67416美元，高于一年前的60310美元，創下2014年開始調查以來最高。

　　與此呼應的是，本月Markets Live Pulse（MLIV Pulse）調查顯示，在602名受訪者中，有三分之二表示美聯儲尚未克服“通脹難關”，他們認為，鮑威爾和其他美聯儲官員仍不能確定是否已經將利率提高到足以抑制物價的水平，甚至不清楚緊縮政策還將維持多久。

　　牛津經濟研究院美國經濟學家Nancy Vanden Houten對21世紀經濟報道記者表示，預計美聯儲7月加息已經是本輪加息周期的最后一次，不過，未來降息的時點會更遲，這部分導致了較長期國債收益率大幅回升。經濟中對利率較為敏感的行業將受到沖擊，尤其是房地產行業，隨著美債收益率回升，抵押貸款利率已飆升至21年來的最高點。

　　風險方面，國際貨幣基金組織（IMF）前研究副主任Gian Maria Milesi-Ferretti提醒，如果利率將在更長時間內保持較高水平，那么從根本上說，未來企業利潤將受到更大影響，市場將繼續受到沖擊，甚至可能會有更多的公司因為債務償還成本增加而陷入險境。

　　債市動蕩行情或將繼續

　　隨著低通脹時代成為過去式，未來長端美債收益率或許很難回到疫情前的低位。

　　貝萊德投資研究所所長Jean Boivin認為，長端美債收益率的定價已經顯著走高。盡管最近控制通脹取得了進展，但市場越來越認為，通脹壓力將會長期存在。未來幾年，宏觀不確定性仍將是投資者面臨的主要問題，這需要為持有長期債券提供更大的補償。

　　世界各國央行正在發生重大轉變。Jean分析稱，多年來，央行們將利率保持在低于中性的水平，以刺激經濟并防范通貨緊縮風險。但現在情況已經逆轉了，央行會將政策維持在中性利率之上，以避免通脹壓力。

　　與此呼應的是，品浩（PIMCO）短期投資組合管理和融資主管Jerome Schneider表示：“在可預見的一段時間內，美國將處于5%以上的政策利率中，這可能會持續到2024年中期或更久。”

　　在近期美債收益率震蕩走高后，債市的動蕩或仍將繼續。本周美國財政部會標售20年期國債和30年期通脹保值債券，這些債券的需求往往很難預測。如果投資者在債券標售時望而卻步，就需要更高的收益率來吸引他們購買，這可能推動美債收益率進一步走高。

　　此外，杰克遜霍爾全球央行年會將于8月24日-26日舉行，北京時間8月25日22：05鮑威爾將發表講話，市場預計鮑威爾將繼續打太極，強調繼續數據依賴模式。但如果鮑威爾比市場預期的更加鷹派，美債拋售潮或再起，收益率或將進一步走高。

　　NatAlliance Securities國際固定收益部門主管Andrew Brenner表示，技術上對債券看跌，在這個流動性較差的假日周，市場普遍預期鮑威爾會持鷹派態度。

　　需要注意的是，利率期貨市場的數據顯示，雖然目前市場預計美聯儲9月加息的可能性仍然只有10%左右，但11月加息的概率近期已大幅攀升，21日一度達到了46%，幾乎接近五成。

　　未來也需要警惕銀行業動蕩再度沖擊市場和美聯儲貨幣政策預期，多重壓力下美國銀行業仍面臨挑戰。本月早些時候，穆迪宣布下調美國10家中小型銀行的信用評級，并表示可能下調一些大型美國銀行的信用評級。惠譽上周也給美國銀行業敲響警鐘，稱數十家美國銀行有評級下調的風險，甚至包括摩根大通。

　　8月21日，標普全球評級也拉響警報，下調了幾家銀行的評級和評級展望，標普全球評級將KeyCorp、Comerica、Valley National Bancorp、UMB Financial Corp和Associated Bank-Corp的評級下調一級，并將River City Bank和S&T Bank的評級展望下調至負面。

　　趙偉分析稱，假設沒有硅谷銀行事件的沖擊，3月10年期美債收益率本可能向4.34%進一步邁進。3月初，由于2023年1~2月美國經濟數據反彈，鮑威爾在國會聽證時稱，不排除3月會議重新加息50基點的可能性，并且可能抬升終點利率，各期限美債收益率明顯上行，3月2日10年期美債收益率最高上行至4.1%，但硅谷銀行事件中斷了美債收益率上行的過程。未來銀行業風險仍可能成為干擾債市的重要因素。

　　（作者：吳斌 編輯：和佳）

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責任編輯：周唯