作者|馬駿、郭建偉、趙鋼柱‘北京綠色金融與可持續發展研究院，馬駿系院長’

　　文章|《中國金融》2023年第15期

　　區別于綠色金融，轉型金融主要是為高碳行業低碳轉型提供資金支持，有助于在支持經濟社會高質量發展的同時，有效降低金融系統因“資產擱淺”而產生的轉型風險。全球主要經濟體非常重視轉型金融，在基礎制度建設和金融實踐方面進行了有意義的探索。

　　G20確定的轉型金融框架將全面加速轉型金融工作

　　碳中和背景下，轉型金融不僅成為加強金融服務、支持市場主體低碳轉型和可持續發展的新方向與新議題，也成為高碳行業轉型升級乃至整體經濟結構優化的“穩定器”。

　　在目前的金融體系下，即使某些高碳企業有轉型意愿和可行的轉型計劃，也很難獲得轉型所需的資金支持。為了解決這個問題，G20成員逐步達成了一項共識，即需要建立一套新的投融資框架，促進高碳行業和企業設定可行與可信的減排目標及實現路徑，動員和鼓勵金融資本支持高碳行業和企業實施低碳化轉型，從而促進實現《巴黎協定》所提出的氣候目標。在此背景下，歷時10個月，由中國和美國共同主持的G20可持續金融工作組起草并完善了《G20轉型金融框架》，2022年11月該框架得到G20領導人峰會的批準并被正式發布，其重大意義在于，通過建立全球統一的轉型金融框架，在一定程度上規范了全球轉型金融的發展方向，提升了轉型活動的可信度和透明度，為提高不同國家轉型金融市場規則之間的兼容性和促進跨境交易奠定了基礎，有助于相關主體在落實凈零目標的實踐中實現高質量轉型。

　　《G20轉型金融框架》將指引G20各成員監管部門編制各自的轉型金融政策和框架。從這一框架的五大支柱和22項原則可以看出，轉型金融的主要特點如下。首先，轉型金融的支持對象廣泛。轉型金融可以被應用于高碳行業，比綠色金融的支持范圍更廣，轉型金融支持對象包括確定了明確減碳目標和實施路徑的轉型主體，其中明確的減碳目標應與《巴黎協定》或國家碳中和目標保持一致。其次，轉型金融工具設計具有創新性。轉型金融工具與綠色金融工具的區別在于，轉型金融工具設計基于動態技術路徑標準，例如，燃煤發電企業實施低碳轉型，需要把減碳效果作為貸后評價的關鍵指標，同時資金成本要與轉型效果掛鉤，而傳統的綠色金融工具很少采用這種做法。最后，轉型活動和轉型投資的信息披露更為復雜，轉型活動應符合可衡量、可報告、可核查三個原則。可衡量是指轉型企業提出的轉型目標必須是具體、可量化的，不能空洞抽象，更不能似是而非；可報告是指轉型企業需要對轉型資金的使用情況和轉型目標的實現情況進行披露與報告，避免出現“假轉型”風險；可核查是指轉型企業的轉型情況要經過第三方機構核查與驗證，尤其是在轉型目標較為復雜的情形下，這樣有助于確保轉型目標順利實現。

　　轉型金融工具的關鍵績效指標（KPI）設計是轉型金融的重要內容

　　目前綠色金融已經形成了多層次的支持體系，在此基礎上有必要疊加轉型金融的“增值服務”，通過轉型金融制度創新和產品創新，激發金融機構內生活力，盤活轉型金融數百萬億元級存量市場。在轉型金融制度創新層面，監管部門需要研究出臺支持高碳企業轉型的指導意見，引導和規范金融機構積極開展轉型金融實踐，科學構建高碳行業轉型的行業準入、授信審批等機制，建立與轉型目標掛鉤的金融創新機制，健全容錯安排和風險緩釋機制，鼓勵金融機構為重點領域內具有顯著碳減排效應的企業提供優惠利率融資服務。在轉型金融產品創新層面，金融機構需要根據轉型主體需求特點，在信貸、債券、保險等諸多領域設計相應的產品與服務。具體而言，目前轉型金融工具主要包括可持續發展掛鉤貸款（該類貸款是指將貸款條件與可持續績效目標掛鉤，其資金用途較為廣泛，不局限于特定綠色項目）、可持續發展掛鉤債券（該類債券是指將債券發行條款與發行人可持續發展目標相掛鉤的債務融資工具，是一種公開市場產品），等等。轉型金融工具以低碳轉型為目標，靈活性強，有效加大了對傳統行業低碳轉型的支持力度，有助于滿足傳統行業低碳轉型的資金需求。中國的金融機構也創新推出了可持續發展掛鉤債券、可持續發展掛鉤貸款等轉型金融工具，以支持高碳行業綠色轉型。

　　轉型金融業務快速發展，不僅是由于眾多急需轉型企業存在大量資金需求，更重要的是因為轉型金融工具創新設計了以低碳轉型為目標的關鍵績效指標（KPI）和可持續發展績效目標（SPT），這種結果導向的金融工具有助于簡化傳統貸款的授信條件和審批流程，提升實體企業和金融機構的積極性。其中，KPI是可持續發展業績指標，SPT是對KPI的量化評估目標，KPI的設計是轉型金融工具的基礎和關鍵。在落實“雙碳”目標的背景下，企業和金融機構都有實現綠色低碳轉型的目標，只是體現形式不同。轉型金融工具的KPI設計有助于企業和金融機構形成明晰的轉型目標與實現路徑。KPI和SPT的組合設計不僅有助于準確評估轉型工作進展、成效和不足，也有利于提高轉型資金的使用效率。

　　轉型金融工具的KPI需要有嚴格的追蹤和驗證機制，同時需要有公信力且易于評估和追蹤，這就對KPI的選擇和設計提出了很高的要求，在這個過程中需要重點解決以下問題。首先，遴選能準確反映低碳轉型成效的KPI，這是轉型金融工具設計的難點；其次，在遴選出合適的指標后，不僅需要準確科學細化指標值的設定、具體核算方法等，還需要明確可能出現的影響因素；最后，企業與金融機構能順利開展KPI量化評估，這其中涉及兩者在理念、具體操作等方面的磨合。

　　電力行業轉型現狀與轉型金融工具的KPI設計

　　當前全球能源體系深刻變革，能源綠色低碳轉型加速推進。中國立足自身的能源資源稟賦，積極穩妥推進碳達峰碳中和，深入推進能源革命，加快規劃建設新型能源體系，積極應對氣候變化。在落實“雙碳”目標的背景下，電力行業持續加快清潔低碳轉型。在電力生產側，堅持集中式和分布式并舉快速發展風電、太陽能發電，在“三北”地區全面推進沙漠、戈壁、荒漠地區大型風電和光伏基地項目建設，在中部和東南部地區積極推進分布式新能源開發，在西南地區統籌推進水風光綜合基地開發，在東部沿海地區積極推動海上風電開發，清潔能源將實現跨越式發展，清潔能源發電裝機也實現翻倍增長；在電力消費側，將通過電能替代實現高度電氣化，推進清潔能源的終端消費化和消費端的清潔低碳化。在應對氣候變化挑戰、推進能源電力綠色低碳轉型的過程中，能源電力安全被放到更加突出的位置。同時，需要指出的是，減少化石能源消費、向清潔能源轉型的進程要平衡考慮各方面因素，確保轉型過程不影響經濟和民生。

　　電力企業轉型涉及社會、經濟、環境等方面，電力行業轉型發展的本質是走以低碳化為主要特征的可持續發展道路。為了評估電力行業低碳轉型所處的發展階段、存在的不足以及可以采取的改進措施等，筆者在設計KPI時運用了聯合國可持續發展委員會（UNCSD）提出的DFSR模型，在電力行業專家的指導和支持下，構建了包含低碳轉型目標、現狀、路徑的邏輯框架，并結合現階段低碳轉型特點，采用德爾菲法，請電力主管部門相關人員、電力企業高管、從事電力行業轉型研究的專家對選取的指標進行打分，根據專家意見對指標進行篩選，總結提煉出三個方面22項低碳轉型評價指標。其中，低碳轉型的驅動力（Driving Force）方面主要包括經濟指標（資產、營業收入、納稅、裝機、發電量等）、社會指標（員工人數、安全生產）、環境指標（碳排放量、污染物排放量）等10項具體指標；狀態（State）方面主要包括可再生能源發電占比、燃煤量、電力行業碳排放強度、污染物排放強度、供電煤耗等7項具體指標；響應（Response）方面主要包括可再生能源裝機投資、節能投資、環保投資、碳排放權履約率等5項具體指標。接下來，筆者運用分層分析法（The Analytic Hierarchy Process）構建指標權重判斷矩陣，計算各指標權重向量，通過各權重向量的歸一化處理與最大特征根計算，判斷矩陣的一致性檢驗，確定指標權重等，由此計算得出，可再生能源裝機投資、電力行業碳排放強度、碳排放權履約率是權重排名前三的主要指標。

　　上述KPI是結合中國電力行業整體轉型目標、現狀、主要路徑而設計的，具有一定的代表性。在具體的金融業務中，KPI是針對企業設計的，可以根據上述邏輯框架和方法，結合企業具體情況進行設計。需要注意的是，在KPI的設計過程中，每個行業有自己的關鍵指標，相同行業由于采用不同的工藝流程和設備，關鍵指標也會不同，同時，企業在不同發展階段也會有顯著變化，因此，需要結合行業特點并考慮具體的企業現狀，構建具有核心作用的SPT。

　　KPI設計中需要注意的幾個問題

　　確定科學合理的KPI是轉型金融工具設計的關鍵環節。KPI對評估企業轉型效果具有重要作用，如果設計不合理，就無法有效支持企業落實轉型目標，甚至會把企業帶到錯誤的方向；同時，KPI需要與SPT密切結合，如果SPT不適應企業當前的實際發展情況，脫離企業實際發展需求，也會使企業的轉型工作無法順利推進。

　　KPI設計沒有固定模式。不同的企業、相同的企業在不同的時期有不同的轉型目標，所設計的KPI也會不同。從整體來看，一個有效的績效指標體系應該滿足以下幾個標準：指標能準確反映企業轉型目標；指標能夠被量化；指標能夠發揮良好的激勵作用，但并非越多越好。

　　KPI應注重協商性、支持性和過程管理。從企業戰略、年度目標、管理流程角度出發，首先應確定企業級KPI，然后將企業目標分解為具體執行單位目標并據此提煉執行單位KPI。同時，企業要在與提供金融支持的金融機構充分交流、協商后，以簽署正式合同的形式對KPI加以確認。在具體執行過程中，雙方要明確KPI的具體標準以及體現方式，并對其實施動態監測。當客觀情況發生重大變化時，應適時調整KPI。此外，要重視日常業績管理數據的收集、分析，強調對KPI的全程跟蹤。

　　KPI的實施應堅持循序漸進、把握重點的原則。KPI的實施是一個復雜和動態的過程，因此，在設計和應用中，應立足實際、循序漸進、把握重點。首先，要抓住關鍵因素；其次，不拘泥于形式，要在發展過程中不斷完善指標體系。以電力行業為例，處于碳達峰階段時，企業的營業收入、可再生能源發電占比等指標的權重較大；在完成碳達峰進入碳中和的過程中，碳排放強度、碳排放權履約率等將成為權重較大的指標。

　　《G20轉型金融框架》系統地提出了金融支持高碳企業低碳轉型的五大支柱和22項原則，為轉型金融發展提供了指引和借鑒。在可以預見的未來，人民銀行和金融監管部門會與不同的產業主管部門深入溝通，研究并出臺轉型金融界定標準和相關披露要求，為轉型金融穩健發展奠定基礎。地方政府可以按照碳達峰碳中和“1+N”政策體系，并結合地方實際情況出臺適用于當地轉型金融發展的地方政策。大型金融機構特別是商業銀行在高碳行業低碳轉型經驗和基礎數據積累、行業客戶觸達方面有其他機構難以比擬的優勢，可以編制服務于自身業務的轉型金融工具指引。地方政府和大型金融機構的實踐可以為未來出臺全國的規范性標準提供實踐基礎。

　　在具體實踐中，金融機構應基于行業技術路徑進行前瞻性的預判，通過KPI和SPT的有效組合，將風險關口前移，有效避免轉型帶來的信用風險、流動性風險和聲譽風險。同時，KPI和SPT的有效組合還可以幫助金融機構從轉型視角對資產質量進行準確評價，對轉型風險進行精準度量、定價，有利于充分發揮金融市場的價值發現作用，有效激發煤炭、鋼鐵、水泥等高碳行業轉型的內生動力，從而促進實體經濟低碳轉型。

　　(本文作者介紹：權威、專業、理性、前沿，宣傳金融政策、分析金融運行、報道金融實踐)