21世紀經(jīng)濟報道記者陳植 上海報道 截至7月3日19時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）徘徊在7.2606附近，較前一個交易日創(chuàng)下的年底低點7.2855回升逾200個基點。
“這背后，是外匯市場交易者預感到中國相關部門或?qū)⒉扇》€(wěn)匯率舉措，開始結清人民幣空頭頭寸。”一位香港銀行外匯交易員向記者指出。
6月30日，央行發(fā)布消息稱，中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第二季度例會于6月28日在北京召開。會議提出，深化匯率市場化改革，引導企業(yè)和金融機構堅持“風險中性”理念，綜合施策、穩(wěn)定預期，堅決防范匯率大起大落風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
記者獲悉，部分海外對沖基金已注意到6月29日以來人民幣匯率中間價均高于市場預期，表明中國相關部門已開始向市場傳遞“穩(wěn)匯率”信號。與此同時，近日多家境內(nèi)大型銀行紛紛下調(diào)美元存款利率，有助于減少利差套利活動。
一位股份制銀行金融市場部人士向記者直言，下調(diào)美元存款利率對穩(wěn)匯率的作用將相當明顯——由于美聯(lián)儲大幅加息令美元利率高于人民幣利率，導致不少外貿(mào)企業(yè)更愿持有美元并存入銀行套取更高的利息收入，但此舉導致企業(yè)結匯量有所減少，無形間加大人民幣匯率回落壓力。反之若美元存款利率下調(diào)，外貿(mào)企業(yè)見到“無利可圖”就會加大結匯力度，令人民幣貶值壓力得到明顯緩解。
上述香港銀行外匯交易員指出，近日人民幣匯率較大幅度下跌，還受到日元匯率迭創(chuàng)新高拖累亞太地區(qū)貨幣估值下滑的影響。若下半年日本央行能盡早調(diào)整極度寬松的貨幣政策令日元反彈，人民幣匯率的下跌壓力也將明顯減弱。
“在當前中國資本跨境流動相對均衡平穩(wěn)的情況下，中國相關部門若能對市場套利行為采取針對性的舉措，就能引導人民幣匯率企穩(wěn)反彈，很快回到雙向波動軌跡。”他指出。
美元存款套利“潮退”
在這位香港銀行外匯交易員看來，7月3日離岸人民幣匯率明顯回升，與境內(nèi)主要銀行調(diào)低美元存款利率有著密切關系。“這可能導致市場套利行為迅速退潮。”他指出。
他所說的市場套利行為，是指在美聯(lián)儲大幅加息令美元利率高于人民幣利率后，越來越多境內(nèi)居民與企業(yè)將人民幣兌換成美元存入銀行，套取更高的美元存款利率收入。但此舉導致境內(nèi)外匯市場美元需求高于人民幣，導致人民幣匯率跌跌不休。
上述股份制銀行金融市場部人士透露，目前境內(nèi)居民若要將人民幣兌換成美元，需向銀行告知資金兌換的具體用途，且每個人有5萬美元換匯限制，令居民采取上述套利行為的規(guī)模有限。但需要注意的是，不少外貿(mào)企業(yè)對這種套利行為頗為青睞——由于美聯(lián)儲可能進一步加息，他們認為持有美元進行存款可以套取更高的利息收入，但這導致企業(yè)結匯量有所減少與市場美元存款需求增加，無形間增加了人民幣匯率持續(xù)下跌壓力。
在他看來，隨著境內(nèi)主要銀行開始調(diào)低美元存款利率，這種市場套利行為將很快得到遏制。尤其是外貿(mào)企業(yè)發(fā)現(xiàn)美元存款利率收入“不如以往”后，他們更愿將美元兌換成人民幣用于日常經(jīng)營活動。
“此舉也有助于形成正向效應，若企業(yè)結匯量增加令人民幣匯率反彈，外貿(mào)企業(yè)會感到持有美元的匯兌收益在減少，快速結匯意愿會進一步增加，有助于人民幣匯率進一步反彈。”這位股份制銀行金融市場部人士認為。
中國銀行資產(chǎn)負債管理部總經(jīng)理周權指出，當前銀行主動下調(diào)美元存款利率，是基于其自身經(jīng)營策略和美元供求變化的市場化選擇。具體而言，去年以來國內(nèi)商業(yè)銀行對美元存款利率定價，主要受到美聯(lián)儲快速加息影響，令美元存款利率大幅上行。但與此同時，美元貸款需求相對不足，美元貸款利率上行速度隨之低于存款利率上行速度，美元凈息差持續(xù)收窄甚至出現(xiàn)美元存貸款利率“倒掛”。這令國內(nèi)銀行不得不調(diào)低美元存款利率以實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
華創(chuàng)證券宏觀分析師張瑜直言，盡管銀行降低美元存款利率是出于自身經(jīng)營的市場化決策，但此舉將降低市場機構對美元存款的競爭性爭奪，有利于維護境內(nèi)美元存款市場秩序，就客觀結果而言也有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。
記者獲悉，國內(nèi)主要銀行調(diào)低美元存款利率的影響力，已迅速傳遞至離岸外匯市場。當越來越多海外對沖基金是到此舉將導致企業(yè)結匯量明顯增加后，紛紛削減離岸人民幣空頭頭寸。在這些海外對沖基金經(jīng)理看來，這或許只是“穩(wěn)匯率”的第一步，若人民幣匯率持續(xù)下跌，中國相關部門將很快采取力度更大的穩(wěn)匯率舉措遏制人民幣匯率大起大落。
另一個“隱性推手”
記者多方了解到，盡管近日人民幣持續(xù)貶值迭創(chuàng)新低，但眾多進口企業(yè)并未感受到較大的匯率風險。
究其原因，他們很早通過遠期外匯掉期交易鎖定了購匯成本，令他們不再擔心人民幣匯率下跌所造成的購匯成本激增風險。
“在5月下旬人民幣匯率跌破7整數(shù)關口后，我們迅速與銀行簽訂了新的遠期外匯掉期交易，將未來6個月購匯價格鎖定在7.0-7.06之間。因此即便人民幣匯率跌至7.25，我們也能在7.0-7.06之間購匯，大大減輕了購匯成本激增風險。”一位進口企業(yè)財務總監(jiān)告訴記者。盡管進口企業(yè)無需盲目購匯避險以增加人民幣匯率下跌風險，但有些進口企業(yè)采取了另一種舉措解決美元付款問題，無形間導致人民幣遭遇額外的貶值壓力。
具體而言，由于美元利率高于人民幣利率，眾多需要美元對外付款的進口企業(yè)發(fā)現(xiàn)美元融資成本明顯太高，因此他們現(xiàn)在境內(nèi)以較低利率借入人民幣，再通過銀行將人民幣借款兌換成美元進行對外付款，此舉可以有效降低進口企業(yè)的對外付款融資成本，但它也造成人民幣拋售壓力增加，引發(fā)人民幣匯率額外下跌。
這位進口企業(yè)財務總監(jiān)向記者透露，他聽說有些進口企業(yè)在境外拆借美元的融資成本達到9%，但境內(nèi)人民幣貸款利率只有5%，因此他們通過境內(nèi)借入人民幣兌換美元完成對外付款，可以節(jié)省約3.2個百分點的融資成本（在扣除相關手續(xù)費后），且這足以抵消近期人民幣匯率下跌所造成的匯兌金額增加成本。
在他看來，這也是近期人民幣匯率持續(xù)回落的另一個“隱性推手”。當更多進口企業(yè)采取類似做法后，外匯市場的人民幣拋售壓力將隨之增加。
一位外資銀行環(huán)球交易部門人士告訴記者，這也是美元利率高于人民幣利率的“新溢出效應”。但要徹底解決這項套利行為，最好的辦法是加快人民幣國際化——若更多海外買家愿意接受人民幣付款，進口企業(yè)就無需采取上述借人民幣貸款兌換美元對外付款的行為，令人民幣匯率額外下跌壓力驟然減弱。
“目前，我們正積極推動海外國家當?shù)劂y行盡快搭建人民幣賬戶設立與資金劃撥等金融服務基礎設施，并在當?shù)亟鹑诒O(jiān)管部門允許下迅速開展相關人民幣業(yè)務，方便當?shù)仄髽I(yè)接受人民幣付款。”他向記者指出。
記者多方了解到，當前不少進出口企業(yè)也會向海外交易對手提供兩份報價，一份是基于美元結算的價格，一份是基于人民幣結算的價格。且為了推動人民幣結算，后者報價略低于前者。因此，若海外企業(yè)對中國有較大的采購需求，使用人民幣結算不但令他們更加有利可圖，還能方便資金結算與規(guī)避匯率風險。
“更重要的是，這有助于外匯市場解決出清問題與羊群效應，令人民幣匯率盡早企穩(wěn)反彈。”前述香港銀行外匯交易員向記者強調(diào)說。
（作者：陳植 編輯：包芳鳴）
責任編輯：郭建
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