21世紀經濟報道記者 吳斌 上海報道

　　在數十年未見的激進加息過后，美國經濟已經按下“暫停鍵”，衰退也“近在咫尺”。當地時間4月19日，美聯儲發布了銀行業危機后第一份褐皮書，近幾周美國經濟增長已陷入停滯，信貸獲取渠道變窄，通脹和招聘活動雙雙放緩，相比3月初硅谷銀行倒閉前發布的報告要更為悲觀。

　　盡管褐皮書顯示美國經濟已停步不前，但在暴風雨前的平靜期，美聯儲并不打算立刻轉向寬松。紐約聯儲主席威廉姆斯19日表示，鑒于通脹仍然過高，美聯儲有可能進一步收緊貨幣政策，將達到并保持足夠的限制性立場，使通脹降至2%的長期目標。威廉姆斯認為，今年美國通脹率將放緩至3.25%，并在未來兩年內達到2%的目標。

　　對于美聯儲來說，加息幅度把握得恰到好處并不容易，“走鋼絲”的難度極高。在這種情況下，美聯儲寧愿加息過頭，也不愿意加息不足讓通脹問題失去控制。

　　在美國經濟陷入真正衰退前，美聯儲官員似乎正抓住“最后的窗口期”，繼續加息鞏固抗通脹成果，防止通脹問題變得根深蒂固。與此同時，這種前置加息或許會給未來的貨幣政策留下更大選擇空間，在未來經濟到了需要支持的地步時，美聯儲也會毫不猶豫地行動。

　　這份褐皮書由里士滿聯儲編制而成，涵蓋12家地區聯儲銀行截至4月10日收集到的信息。需要注意的是，這也是3月初硅谷銀行倒閉引發金融市場動蕩以來公布的第一份美聯儲褐皮書。

　　盡管褐皮書并未顯示美國經濟陷入衰退，但形勢已經不容樂觀。最近幾周總體經濟活動幾乎沒有變化，12個美聯儲轄區中有9個轄區報告了經濟活動沒有變化或僅有輕微變化，3個轄區報告了適度增長。

　　中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者分析稱，與銀行業危機前的褐皮書相比，此次美聯儲公布的褐皮書對經濟形勢的描述更顯悲觀，由上一份表述的“略有增長”轉變為“陷入停滯”，同時通脹壓力和勞動力市場有所降溫。當前美國銀行業流動性風險趨于平穩，但危機事件對美國經濟增長帶來的變數不容忽視。諸多信號顯示，美國經濟距離進入衰退狀態越來越近。

　　此外，信貸緊縮擔憂也在加劇。褐皮書稱，報告期內，消費者和商業貸款類型的貸款量及需求普遍下降。幾個轄區指出，在不確定性增加和對流動性的擔憂加劇之際，銀行收緊了貸款標準。

　　與此呼應的是，美聯儲官員也坦言，信貸緊縮會沖擊經濟。威廉姆斯認為，雖然銀行業的狀況已經穩定下來，銀行系統是健康和有韌性的，但銀行業的問題可能會使信貸成本更高，更難獲得，這反過來又會抑制經濟增長。

　　對于備受關注的通脹問題，褐皮書顯示，在報告所述期間，總體物價水平溫和上升，價格上漲速度似乎放緩。工資水平仍處于高位，但也有所放緩，勞動力市場也顯示出放松的跡象。大多數地區的房屋銷售和租金價格趨于平穩，不過仍處于歷史高位附近。在相對較高的通脹環境下，占美國經濟三分之二的消費者支出“持平或略有下降”。

　　盡管褐皮書預示美國經濟將大事不妙，但在美聯儲5月議息會議的噤聲期前，本周多位美聯儲官員的講話仍偏鷹派，勢將“加息前置”進行到底。

　　圣路易斯聯儲主席布拉德表示，如果硅谷銀行和簽名銀行上月的倒閉會引發一場重大危機，那么它很可能在圣路易斯聯儲的金融壓力指數等指標上表現出來，在硅谷銀行倒閉之初，該指數確實出現了飆升，但很快就回到了正常水平，銀行業危機的影響被高估了。

　　鑒于近期數據顯示通脹仍在持續，布拉德認為，美聯儲應繼續加息，通脹雖然在下降，但沒有華爾街預期的那么快。美國勞工統計局數據顯示，美國3月CPI同比上升5%，遠低于2月份的6%和去年6月份9.1%的高點。不過，3月核心CPI同比漲幅仍居高不下，從前月的5.5%升至了5.6%。

　　與此類似的是，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克也明確指出，通脹仍然過高，回歸目標需要一段時間。“當前的通脹是我們目標水平的兩倍多，所以還有更多的工作要做。未來經濟勢必會放緩，但我們目前還沒有看到大幅放緩的跡象。”

　　不過，鑒于未來通脹形勢和經濟表現仍然存在不確定性，布拉德也表示，美聯儲做出的公開承諾越少越好。

　　早前公布的利率點陣圖顯示，美聯儲今年年底利率將達到5.1%，與去年12月的預測持平，大多數官員預計未來只會再進行一次25個基點的加息。2024年的利率預測中值則從4.1%升至4.3%。

　　多位美聯儲官員已經暗示即將暫停進一步的加息行動，博斯蒂克便是其中的代表，他表示，美聯儲再加息一次之后，可以停下來看看緊縮政策對經濟產生的作用，了解通脹是否在朝著目標前進。他預計美聯儲還會再加息一次，然后將在相當長的一段時間內維持利率不變，抑制仍然過高的通脹。

　　盡管美聯儲官員仍頻頻亮出鷹爪，但如今面對的基本上是最后的加息窗口期。褐皮書加重了市場對經濟衰退的擔憂，也增強了美聯儲在5月加息后暫停升息的可能性。

　　景順首席全球市場策略師Kristina Hooper對21世紀經濟報道記者分析稱，盡管美聯儲仍持鷹派論調，希望確保通脹問題不會根深蒂固。但在美聯儲激進加息過后，美國經濟已經出現疲軟跡象，通脹也在降溫，就連去除住房的核心服務業通脹也出現了放緩跡象，美聯儲加息之路即將走到盡頭。

　　曹鴻宇也持類似觀點，美國經濟不斷接近衰退，通脹壓力持續得到緩解，美聯儲收緊貨幣政策的預期目標正得以實現，加息步伐也在臨近終點。從近期美聯儲公布的3月議息會議紀要來看，美聯儲決策者對加息的承諾有所弱化，絕大多數參會官員認為美聯儲將在5月進行年內的最后一次加息。

　　除了導致迷你銀行業危機外，美聯儲激進的緊縮政策也引發了其他問題。Hooper警告稱，到目前為止，美國2023財年公共債務的凈利息已經較2022財年增加41%，而主要原因正是激進加息。

　　在動蕩的環境下，Hooper表示，投資者可在短期內采取防御型配置，特別是在美國市場。股票方面，科技板塊表現可期，許多科技公司正在降低成本，這應有助于緩解利潤率的壓力。此外，許多科技股可在增長稀缺的情況下提供非周期性增長，這可能會使科技股更受投資者歡迎。固定收益方面，看好投資級別信貸，在目前環境下，配置收益率相對較高的優質債券是明智之舉。

　　接下來投資者仍需要警惕貨幣政策偏離預期的風險。Hooper提醒，主要的短期風險在于美聯儲鷹派立場超出市場預期，這種情形可能導致長期利率面臨新的上行壓力。但隨著接下來通脹降溫和經濟放緩，整體來看，美聯儲大概率處于或接近緊縮周期尾聲，從而限制有關風險。

　　從種種跡象來看，未來美聯儲的重心將逐漸從抗通脹轉向防風險和穩經濟。美國銀行18日公布的最新月度基金經理調查也凸顯了未來形勢的嚴峻，全球經濟衰退和信貸緊縮是金融市場面臨的最大風險，其次是促使美聯儲不斷提高借貸成本的粘性通脹。基金經理認為，美國和歐洲的商業房地產是最有可能引發下一次信貸事件的源頭，隨后是美國影子銀行、美國公司債務和美國國債評級下調等風險。

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責任編輯：周唯