華夏時報 記者 王敬 張智 深圳報道
據資本市場電子化信息披露平臺，近日，從事高端腸外營養制劑及多品類化學藥品的研發、生產及銷售的廣州綠十字制藥股份有限公司（下稱“穗綠十字”）更新披露了招股書，公司擬登陸創業板。
值得注意的是，作為一家醫藥企業，相較于研發，穗綠十字更熱衷于營銷，近三年半穗綠十字合計在銷售上投入是研發的4.7倍；此外穗綠十字還偏愛與成立年限較短推廣服務商合作，且部分主要推廣服務商成立時間集中在同一時期甚至同一天，其中，有兩家注冊地均為江西某小縣城的服務商負責廣東區域的推廣服務，多家服務商疑似存在關聯性。
報告期內，穗綠十字還面臨著兩款毛利率高達90%以上的核心產品被調出地方醫保目錄的窘境。對此，一位不愿具名的業內人士向《華夏時報》記者指出，這兩個高毛利率產品從當地醫保目錄中刪除可能會對公司的業務發展產生負面影響。如今，這一變局已對公司相應地區的銷售收入產生了負面影響，據此次更新的招股書，2022年上半年公司業績已經出現一定幅度的下滑。
對于主要產品被移出地方醫保目錄、服務商是否存在關聯以及巨額的營銷費用等問題，《華夏時報》記者通過郵件聯系了穗綠十字方面，截至發稿，對方并未回復。
核心產品被移出地方醫保目錄
根據穗綠十字公司官網，公司始建于1991年，是一家綜合型制藥企業，主要從事高端腸外營養制劑及多品類化學藥品的研發、生產及銷售。公司集聚全產業鏈閉環，自身具備完備的生產、研發及銷售系統，并擁有全資研發、控股生產、全資銷售子公司。
根據招股書，公司報告期內的主要產品中，綠支安、普舒清、普達深為原研地產化產品，多力生為進口銷售的原研藥品，普立訶為仿制藥。
業績方面，2019年至2022年1—6月各報告期，穗綠十字的營業收入分別為2.74億元、5.48億元、7.88億元和3.03億元，相對應的歸母凈利潤分別為1019.06萬元、7390.03萬元、1.04億元和3472.56萬元。
分產品來看，報告期內，公司的復方氨基酸注射液產品收入占比呈不斷下降趨勢；而在2019年被國家藥監局確定為參比制劑多力生產品收入占比由6.78%上升至20.10%；2021年以來，中標第五批國家集采的普立訶成為公司新的業績增長點，2022年上半年占比為24.14%，成為公司第一大產品。
根據招股書，復方氨基酸注射液是公司的核心產品，公司復方氨基酸注射液包含普舒清、普達深、綠支安和綠安四款產品，報告期內合計占公司主營業務收入的比例分別為 93.22%、91.07%、72.33%和 55.41%。隨著公司其他產品銷售收入的增長，復方氨基酸注射液類產品的收入占比逐年下降，而其中普舒清、普達深兩款核心產品還面臨著被調出地方醫保目錄的局面。
招股書中，普舒清、普達深的高毛利率頗為亮眼，報告期內普舒清的毛利率分別為93.73%、93.79%、93.75%、94.67%；普達深的毛利率分別為93.43%、93.61%、91.46%、91.87%。在業內人士看來，如此高毛利率的核心產品被調出了地方醫保目錄，對公司的業務發展產生不小的負面影響。
2022 年上半年，公司的主營業務收入已出現一定幅度的下滑，穗綠十字表示，除受疫情影響外，普舒清和普達深被調出地方醫保目錄對原地方醫保地區的收入產生負面影響。
此外，穗綠十字在風險提示中也指出，目前多個地區的地方醫保目錄已將普達深和普舒清移出，普達深和普舒清為公司主要產品之一，地方醫保地區為其報告期內重要市場區域，在被調出地方醫保目錄后，將不再享受地方醫保支付政策（江蘇和上海享受至2022年年底）。2023 年1月1日起，江蘇和上海不再享受醫保支付政策可能導致普舒清、普達深的銷量進一步下滑，進而對公司的收入及毛利貢獻下滑，對公司經營業績造成不利影響。
對此，海南博鰲醫療科技有限公司總經理鄧之東在接受《華夏時報》記者采訪時表示，醫保目錄是國家醫療保障支出總則和大綱，為保證醫保支出的科學性和嚴謹性，醫保目錄調進調出日趨常態化。
“藥企核心產品被移出醫保目錄將對公司經營發展帶來重大影響和變革，藥企將失去龐大的公立醫院院內市場，急需變革經營發展策略，及早調整思路，轉變經營方式，開辟院外第二戰線。”鄧之東進一步指出。
重營銷輕研發，多家服務商疑似存在關聯性
穗綠十字收入大幅上漲的背后，是巨額的銷售費用支出。報告期各期，穗綠十字的銷售費用分別為1.36億元、2.7億元、4.08億元、1.37億元，占營業收入的比例分別為49.73%、49.27%、51.72%、45.07%；研發費用則分別約為3154.85萬元、5086.15萬元、7887.54萬元、4209.33萬元，占營業收入的比例分別約為11.52%、9.28%、10%、13.88%。
穗綠十字2019—2021年及2022年上半年的銷售費用合計9.51億元，而研發費用合計僅2.03億元，銷售費用大幅高于各期研發費用的同時，復合增長率也已超過營收增速，銷售費用占各期營業收入的比例分別高達49.73%、49.27%和51.72%。
據招股書披露，穗綠十字主要采用經銷模式進行銷售，委托推廣服務商組織安排市場調研、學術推廣等活動，以達到產品推廣目的。報告期各期，公司銷售費用占當期營業收入的比例分別為49.73%、49.27%和51.72%，不斷上升，且遠高于穗綠十字的同行業可比公司的平均值40.14%、34.47%和31.69%。
在銷售費用中，市場推廣費金額分別高達1.16億元、2.52億元、3.83億元和1.21億元，均占比同期銷售費用支出的比例90%左右，遠超同期凈利潤，約達到營收的一半。
對此，公司表示，在該模式下，經銷商不承擔終端市場推廣職能，由公司委托專業的市場推廣服務商進行，因此銷售費用率相對較高。報告期內，公司為擴大業務規模，開拓新的終端市場，加大了學術推廣的力度，因此公司市場推廣費逐年增長。
穗綠十字的高銷售費用問題也是二輪問詢函中監管層追問的重點。值得注意的是，穗綠十字的多家推廣服務商成立年限較短，且部分主要推廣服務商成立時間集中在同一時期甚至同一天，其中，有兩家注冊地均為江西某小縣城的服務商負責廣東區域的推廣服務，多家服務商疑似存在關聯性。公司在問詢函中被要求說明推廣商是否存在僅為公司提供推廣服務的情形，是否專為發行人營銷服務設立，是否實際承擔相應工作內容，是否存在通過購買或虛開發票形成資金體外循環、為發行人承擔成本費用的情形。
前述業內人士表示，高銷售和營銷費用，包括與附屬營銷服務提供商的潛在問題，可能表明公司的潛在問題，如成本膨脹或不道德的營銷行為。
此外，公司還存在應收賬款回收風險。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為8090.42萬元、1.49億元、2.27億元和1.82億元，占當期流動資產的比例分別為33.17%、38.87%、52.20%和40.43%。
對此，前述業內人士指出，高比例的應收賬款和低周轉率可能表明公司的信用管理存在潛在問題，包括潛在的現金流問題和信貸風險。總體而言，從長遠來看，過多的費用和糟糕的財務管理做法可能會對公司的業績和聲譽產生負面影響。
值得一提的是，穗綠十字還與第二大股東CareCapital Biopharma（松柏生物醫藥）簽署了對賭協議，時間截至2024年12月31日前。
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