文/意見領袖專欄作家 汪濤

　　新增人民幣貸款創(chuàng)歷史新高

　　1月新增人民幣貸款季節(jié)性躍升至4.9萬億，高于月初的市場預期（彭博調(diào)查均值為4.2萬億），不過與上周顯著升溫的市場判斷基本一致。1月新增人民幣貸款創(chuàng)歷史新高、同比多增9200億元。其中，新增企業(yè)中長期貸款進一步升至3.5萬億、同比多增1400億元（12月同比多增8720億元）。企業(yè)貸款持續(xù)同比多增，呼應了監(jiān)管部門要求銀行信貸“應放盡放”（包括房地產(chǎn)開發(fā)商融資），以及政策性銀行對基建項目持續(xù)提供信貸支持。另一方面，新增中長期住戶貸款依然乏力，同比少增5190億元（12月同比少增1690億元）。中長期住戶貸款依然乏力主要由于房地產(chǎn)銷售較弱，同時近期部分購房者提前還房貸可能也有一定影響。

　　推動新增社融超預期，而債券發(fā)行依然疲弱

　　1月新增社會融資規(guī)模接近6萬億、創(chuàng)有史以來第二高，較去年同期的歷史最高值僅少增205億元。新增社融超預期主要是因為社融口徑的人民幣貸款走強、新增4.9萬億左右（同比多增7260億元）。另一方面，外幣貸款減少130億元（同比多減1160億元）。新增影子信貸反彈至3490億元，仍低于去年同期（同比少增1000億元）。另一方面，企業(yè)債凈發(fā)行量同比大幅走弱至1490億元（同比少增4350億元），同時政府債券凈發(fā)行量小幅上升至4140億元（同比少增1890億元），兩者均基本符合我們的預期。

　　社融增速小幅回落，而信貸脈沖有所走弱

　　1月官方社融和調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速均小幅下降0.2個百分點至9.3-9.4%。1月新增信貸流量上升至25%（占GDP比重，3個月移動平均）。我們估算的信貸脈沖從12月的-0.5%小幅下滑至-1.4%（占GDP比重）。請注意自2023年1月起，人民銀行將消費金融公司、理財公司和金融資產(chǎn)投資公司等三類銀行業(yè)非存款類金融機構(gòu)納入金融統(tǒng)計范圍，并對社會融資規(guī)模中“實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款”和“貸款核銷”數(shù)據(jù)進行調(diào)整。我們以上的計算均為可比口徑。

　　1月信貸開門紅能否延續(xù)，信貸增速反彈能有多強？

　　1月信貸數(shù)據(jù)超預期主要受企業(yè)中長期貸款推動，反映了政策推動增加信貸供給，特別是基建項目和房地產(chǎn)行業(yè)。此外，在房地產(chǎn)行業(yè)政策放松的推動下，未來幾個月房地產(chǎn)銷售和相關信貸需求或?qū)⑵蠓€(wěn)并開始改善。據(jù)報道，近期一些購房者提前還款房貸，主要是因為投資收益下降而存量房貸成本降幅有限，與后者密切關聯(lián)的5年期LPR在2022年僅下調(diào)了35個基點。這也可能會抑制短期內(nèi)中長期住戶貸款增長。隨著消費反彈，消費信貸也可能有所恢復。另一方面，整體制造業(yè)和基建相關信貸需求增速可能較2022年有所放緩。我們預計2023年整體財政赤字率和地方政府專項債券額度小幅上升。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家。)