21世紀經濟報道記者 吳斌 上海報道
在貨幣政策前景迷霧重重之際，金價走勢也頗為動蕩。
美東時間2月13日，紐約黃金期貨價格連續第三個交易日下跌，收于1月5日以來的最低水平。紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的4月黃金期價13日比前一交易日下跌0.59%，收于每盎司1863.5美元。而1月底黃金曾一度突破1950美元/盎司，市場一度期盼金價很快突破2000美元關口。
在黃金重回跌勢背后，近期美聯儲緊縮預期升溫，美債收益率、美元雙雙反彈。東海期貨貴金屬研究員劉晨業對21世紀經濟報道記者分析稱，此前公布的美國1月新增非農就業人數、1月ISM服務業PMI等數據強于市場預期，美國中短期經濟增長預期向好，美債收益率、美元指數反彈，黃金下跌。
不過，經濟數據的起伏向來是常態，美聯儲當下的“數據依賴模式”意味著未來的貨幣政策遠未明朗，不管是美聯儲還是市場，其實都在摸著石頭過河，未來避險之王黃金的上行之路仍遍布荊棘。
實際利率主宰沉浮
在美聯儲去年暴力加息425個基點的背景下，黃金并未出現大跌，整體表現其實相對不錯。
芝商所資深經濟學家及執行董事Erik Norland對21世紀經濟報道記者表示，黃金的區間波動表現令人意外，一些人此前可能認為，被奉為通脹對沖工具的黃金將會隨著通脹的飆升而一路上漲。不過，事實并非如此，隨著美國通脹率從2020年的1.3%升至2022年年中的9%以上，黃金價格卻一直在橫盤整理。
即便如此，認為黃金不再充當通脹對沖工具的看法可能過于輕率。Norland強調，從2019年春季到2020年夏季，隨著美聯儲放松貨幣政策，大舉降息至近零利率，并啟動了4.9萬億美元的量化寬松計劃，這些舉措一度推動黃金價格上漲近60%。
不過，去年美聯儲大幅提升利率，扼住了黃金咽喉。金價受到的最主要影響來自于實際利率走高，也就是持有黃金的機會成本。實際利率和黃金價格呈負相關。如果實際利率上升，持有黃金則意味著要放棄其他資產的高收益，黃金的吸引力下降，金價下跌；若實際利率下降，則持有黃金的成本下降，金價上漲。
Norland分析稱，利率上調對黃金來說是個不利的消息。作為央行儲備資產，黃金仍然是一種公認的全球貨幣，但不支付利息。隨著美聯儲和其他央行加息并縮小資產負債表規模，雖然通脹率較高，但美元等法定貨幣相對于黃金變得更具吸引力。
未來黃金仍要看美聯儲臉色。隨著美聯儲從激進加息到溫和加息、停止加息甚至到降息，實際利率也有望逐步下行，但降息時間點仍不明朗，目前美聯儲的緊縮預期正跟隨經濟數據不斷跳動，遠未到蓋棺定論之時。
強勁需求支撐金價
在相對具有韌性的金價背后，強勁的需求成了重要支撐。
根據世界黃金協會匯編的數據，2022年黃金需求增長18%至4741噸，創下2011年以來最高。央行的大規模購買、個人投資者的強勁投入以及黃金ETF資金流出放緩，這些因素均助推黃金需求持續增長。
其中，央行是背后的重要力量。2022年，全球央行年度購金需求達到1136噸，較上年的450噸上漲152%，創下55年來的新高，也是有記錄以來第二高的水平。僅2022年四季度全球央行就購金417噸，大約是上年同期的12倍，去年下半年總購買量超過800噸。
此外，中國國家外匯管理局數據顯示，截至2023年1月末，中國外匯儲備規模為31845億美元，較上年末上升568億美元，升幅為1.82%。其中，1月末中國央行黃金儲備為6512萬盎司，比上月多48萬盎司，自去年11月以來，黃金儲備連續3個月增加。去年11月中國央行增加黃金儲備103萬盎司，為2019年9月以來首次，此后于12月再次增持97萬盎司。
世界黃金協會認為，當前央行之所以對黃金青睞有加，主要因為黃金在政治經濟緊張時期的上佳表現以及黃金的長期保值屬性。面對2022年地緣政治局勢的不確定性和難以遏制的高通脹，各國央行選擇繼續加速增持黃金不足為奇。多國央行的購金舉措發生在歐美凍結俄羅斯外匯儲備之后，各國政府希望自己的外匯儲備實現多元化，減少對美國國債和美元等資產的依賴。
對于未來，世界黃金協會預測，2023年央行對黃金的需求量可能達不到2022年的水平，但隨著主要經濟體的利率接近峰值，今年機構投資者的黃金需求或將復蘇。
散戶投資者的力量也功不可沒。世界黃金協會資深市場分析師Louise Street表示，除了央行對避險資產的大量需求外，高通脹也刺激了散戶投資者對金條金幣的投資。根據世界黃金協會數據，散戶投資者對金條和金幣的需求2022年躍升至1200噸，為九年來的高位。
長期前景可期
在經濟和貨幣政策前景迷霧重重之際，短期內黃金價格的動蕩似乎無法避免。
美聯儲主席鮑威爾強調：“我們的反應將視數據而定。例如，如果數據顯示勞動力市場依然緊俏或通脹率依然較高，我們很可能不得不進一步采取行動，利率升幅會高于市場所反映的水平。”
通脹數據仍將是決定未來貨幣政策的關鍵因素，并進一步影響到美債收益率和美元走勢。費城聯儲主席哈克表示，在考慮政策前景時，美聯儲的主要考量是通脹數據，需要加息至5%以上，不確定峰值利率需要達到5%以上多高的位置，最終將取決于經濟數據。
劉晨業對記者表示，未來金價仍將受美債收益率和美元匯率影響，最關鍵的因素是市場對本輪美聯儲加息的終點利率高度以及持續時間的預期是否發生改變。今年美國經濟增長預期較差、高通脹壓力或有所緩解、勞動力市場過熱情況或降溫、美國政府償債壓力或上升，美聯儲或已接近加息周期尾聲。長期來看，美聯儲若開始降息，金價或受美元及美債收益率下行的共振影響走強。
今年黃金能否突破2000美元/盎司大關、乃至進一步打破接近2100美元的歷史紀錄？Norland認為，這將取決于多種因素。美聯儲今年晚些時候會開始降息嗎？如果通脹或經濟增長高于預期，會阻止寬松政策兌現嗎？美元會繼續走軟還是反彈？而目前的形勢仍不明朗。
整體而言，機構普遍對黃金長期前景看好。世界黃金協會表示，由于經濟衰退和地緣政治風險升溫，加上利率上升帶來的不利影響逐漸消退，預計2023年黃金投資需求將繼續上升，黃金ETF和場外交易購買有望回歸。
盡管美聯儲貨幣政策細節并不明朗，但放緩加息已成現實，接下來也將擇機暫停加息，最終降息周期也會在某個時點啟動。而對于飽受高利率打壓的黃金而言，頭上的“大山”終有移走的一天，金價突破2000美元或許只是時間問題。
責任編輯：周唯
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