正如市場(chǎng)預(yù)期，北京時(shí)間2月2日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布新年首份利率決議，決定上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)（BP），至4.50%~4.75%。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，最近在通脹方面取得進(jìn)展，但仍不足以宣布加息周期結(jié)束。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)加息步伐放緩及緊縮周期有望接近終點(diǎn)的預(yù)期表示歡迎，受此影響，美股三大股指全線(xiàn)收高，美元指數(shù)跳水1%下探101關(guān)口，國(guó)際金價(jià)漲破1960美元/盎司關(guān)口。亞太股市開(kāi)盤(pán)亦普遍上漲，人民幣匯率更是逼近6.7關(guān)口。
面對(duì)如此樂(lè)觀預(yù)期，需要警惕的是通脹下行可能不會(huì)一帆風(fēng)順。美國(guó)通脹最為頑固的部分是“超級(jí)核心通脹”，即核心服務(wù)項(xiàng)（不包括住房、醫(yī)療等指標(biāo)的通脹），緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)令薪資居高不下。高盛預(yù)計(jì)，3月、5月美聯(lián)儲(chǔ)還將加息25BP，使最終利率達(dá)到5%~5.25%。摩根士丹利也持續(xù)警告稱(chēng)，美股對(duì)潛在的盈利衰退明顯定價(jià)不足。
就在2日晚間，英國(guó)央行、歐洲央行宣布加息50BP。英國(guó)2022年12月CPI連續(xù)兩個(gè)月回落，但仍接近40年高位；歐元區(qū)1月調(diào)和CPI初值同比則連續(xù)3個(gè)月下跌。與美國(guó)類(lèi)似，英國(guó)也面對(duì)著居高不下的服務(wù)業(yè)通脹和工資增長(zhǎng)。市場(chǎng)預(yù)期，英國(guó)央行將在3月放緩加息腳步，加息25BP。但歐洲央行明確表示，3月將再加息50BP。
美國(guó)通脹有所放緩但依然高企
1月美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明的最大亮點(diǎn)是，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）首次提到了通脹有所緩解，雖然強(qiáng)調(diào)物價(jià)仍在上升。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，俄烏沖突加劇了全球不確定性，仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)再次強(qiáng)調(diào)了最大就業(yè)和長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，并稱(chēng)未來(lái)持續(xù)提高利率將是適當(dāng)?shù)摹?/p>
景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，美聯(lián)儲(chǔ)聲明略趨鷹派——“通脹有所放緩但依然高企”，而鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的言論則較為溫和。
鮑威爾在談及物價(jià)時(shí)表示，通脹放緩是可喜的，但遠(yuǎn)高于目標(biāo)。他分析稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于緩解通脹的“早期階段”。商品價(jià)格的下降以及顯示租賃住房市場(chǎng)近期疲軟的數(shù)據(jù)是一個(gè)“好消息”，預(yù)計(jì)住房服務(wù)業(yè)的通脹將在下降之前繼續(xù)上升，但核心服務(wù)業(yè)還沒(méi)有看到回落的跡象。
對(duì)于本輪緊縮周期，鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息，以達(dá)到充分的限制性政策立場(chǎng)。
與外界預(yù)期相反，鮑威爾重申了年內(nèi)不會(huì)政策轉(zhuǎn)向的立場(chǎng)。“目前的前景是增長(zhǎng)放緩、失業(yè)率溫和上升和通脹緩慢下降。如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大體符合這些預(yù)期，那么今年就不適合降息。”他隨后表示，“如果我們確實(shí)看到通脹下降得更快，這當(dāng)然會(huì)影響政策設(shè)定。”
“美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束緊縮政策。在加息暫停前，可能還會(huì)看到兩次25BP的加息。”趙耀庭稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)甚至?xí)梃b加拿大央行的做法，提出“有條件暫停加息”，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如人意的情況下調(diào)整加息幅度。
但景順仍然認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)今年降息預(yù)期的定價(jià)過(guò)于樂(lè)觀。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊縮，就業(yè)缺口達(dá)1100萬(wàn)，每一位求職者對(duì)應(yīng)1.9個(gè)職位。這表明，工資增長(zhǎng)壓力仍可能持續(xù)一段時(shí)間。
高盛也認(rèn)為，鮑威爾雖然不那么“鷹”，但也絕對(duì)不“鴿”。比如，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了通脹可能給消費(fèi)者和勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來(lái)的問(wèn)題。他認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然“極度緊張”，工資增長(zhǎng)仍然過(guò)高，盡管沒(méi)有看到工資-物價(jià)螺旋上升的跡象。
近階段，美國(guó)通脹展現(xiàn)出持續(xù)性的下行趨勢(shì)，但距離2%的目標(biāo)還很遠(yuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)最看重的通脹指標(biāo)核心PCE同比數(shù)據(jù)從2022年11月的4.7%降至12月的4.4%。這是14個(gè)月來(lái)最小的通脹漲幅。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性似乎強(qiáng)于預(yù)期，“軟著陸”預(yù)期升溫。
先鋒領(lǐng)航（Vanguard）認(rèn)為，美國(guó)在2023年有90%的概率陷入經(jīng)濟(jì)衰退，“軟著陸”的可能性非常低。該機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔此前表示：“雖然通脹下行，但預(yù)計(jì)核心通脹仍將保持在3%以上，而且通脹風(fēng)險(xiǎn)仍在上行——地緣政治和供給側(cè)沖擊仍有很大不確定性；通脹壓力主要由服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲和工資增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，很具有黏性。”
機(jī)構(gòu)警惕美股盈利衰退，中國(guó)股市仍有空間
美股年初至今的漲幅已超10%，納斯達(dá)克指數(shù)領(lǐng)跑。而在2022年，美股暴跌超過(guò)兩成。
“受美債收益率下降、美元偏軟、美聯(lián)儲(chǔ)逐漸溫和的立場(chǎng)和投資者持倉(cāng)量少的推動(dòng)，美股短期內(nèi)可能繼續(xù)受到支持。到目前為止，財(cái)報(bào)季并未引發(fā)重大擔(dān)憂(yōu)。衰退風(fēng)險(xiǎn)雖然存在且不斷上升，但不是現(xiàn)在的擔(dān)憂(yōu)，而將是2023年第二季度的焦點(diǎn)。”安本多元資產(chǎn)解決方案投資總監(jiān)Ray Sharma-Ong對(duì)記者表示。
但對(duì)于盈利衰退，摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）則在更早前就頻頻預(yù)警。他表示，標(biāo)普500中約80%的公司成本增長(zhǎng)快于銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)率正在惡化，很可能導(dǎo)致本季度每股收益出現(xiàn)自疫情衰退以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，該機(jī)構(gòu)對(duì)季度預(yù)估的修正正在下滑，模型暗示未來(lái)將出現(xiàn)更多實(shí)質(zhì)性的下行。更糟糕的是，在以往的收益衰退中，美聯(lián)儲(chǔ)都在降息，這次卻非如此。
“在我們看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)目前很難真正以積極的方式轉(zhuǎn)向更溫和的立場(chǎng)（通脹高企令央行難以大幅寬松來(lái)應(yīng)對(duì)潛在衰退），加之目前面臨2008年以來(lái)最嚴(yán)重的業(yè)績(jī)衰退前景，這些因素正再次被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)。”威爾遜稱(chēng)，現(xiàn)在發(fā)生的只是另一個(gè)“熊市陷阱”，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心落后或錯(cuò)過(guò)反彈機(jī)會(huì)，而被迫再次放棄他們的基本原則。數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)型投資經(jīng)理再次大幅增加風(fēng)險(xiǎn)敞口。納指在過(guò)去一個(gè)月的表現(xiàn)遠(yuǎn)超道指和標(biāo)普500。
與此同時(shí)，目前國(guó)際資金正在尋覓新去處，包括去年表現(xiàn)糟糕的韓國(guó)、中國(guó)股市都獲得青睞。趙耀庭表示：“考慮到當(dāng)前估值、美元呈下行趨勢(shì)及中國(guó)重新開(kāi)放，相較于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，我們繼續(xù)更看好新興市場(chǎng)尤其是亞太區(qū)新興市場(chǎng)。”
事實(shí)上，MSCI中國(guó)指數(shù)已較去年低點(diǎn)大幅反彈近57%，這也令投資者對(duì)市場(chǎng)后續(xù)表現(xiàn)遲疑不定。不過(guò)，花旗在最新研究報(bào)告中提及，預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)2023年的估值將提升到18倍，EPS（每股收益）將增長(zhǎng)15%，遠(yuǎn)好于MSCI所有國(guó)家指數(shù)5%~10%的收縮預(yù)測(cè)。其在全球資產(chǎn)配置中仍對(duì)中國(guó)股市保持超配。
摩根士丹利研報(bào)同樣重申“超配”的觀點(diǎn)，并建議應(yīng)該“買(mǎi)跌”。該機(jī)構(gòu)首席中國(guó)股票策略師王瀅表示，截至1月27日，MSCI中國(guó)相對(duì)于MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的折讓幅度超過(guò)8%，這樣的估值折讓將進(jìn)一步提高中國(guó)股市的吸引力，并證明加大對(duì)中國(guó)股市的配置是合理的。
人民幣或在波動(dòng)中升值
中國(guó)股市近期的上漲被機(jī)構(gòu)認(rèn)為也有“匯率在發(fā)揮作用”（currency play），美元見(jiàn)頂、做空美元的策略開(kāi)始盛行，外資涌入布局人民幣資產(chǎn)，安全墊是相對(duì)比較厚的。未來(lái)，則需要中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不斷復(fù)蘇并追上目前的市場(chǎng)估值。
在美元拋售下，2月2日，人民幣匯率逼近6.7關(guān)口，截至16：30收盤(pán)，在岸人民幣對(duì)美元報(bào)6.7221，較上一交易日上漲189點(diǎn)。去年一度跌至7.4的人民幣在今年氣勢(shì)如虹，1月16日，在岸人民幣對(duì)美元就曾一舉突破6.7關(guān)口。經(jīng)歷了前兩個(gè)月的快速升值，近期人民幣波動(dòng)加劇。
巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙近期對(duì)記者表示：“中國(guó)重新開(kāi)放改善了人民幣的前景，我們的模型顯示，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善，人民幣對(duì)美元可能會(huì)額外上漲7%。對(duì)人民幣升值的預(yù)期也可能加速結(jié)匯。我們預(yù)計(jì)人民幣將進(jìn)一步升值，但升值速度會(huì)放緩，因?yàn)閲?guó)際收支的不利因素抵消了一些積極因素。”
投資組合的資金流入和凈出口是支持匯率的真金白銀。就前者而言，光是1月至今，北向資金就已經(jīng)凈流入超1509億元，近乎去年全年流入量的2倍。數(shù)據(jù)顯示，債券資金流入也呈現(xiàn)回暖的趨勢(shì)。
不過(guò)，出口可能是構(gòu)成拖累的部分。瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤近期對(duì)記者表示，以美元計(jì)價(jià)，中國(guó)2023年進(jìn)出口將同步下降4%。尤其是旅游、出境游今年可能會(huì)增加更快，即服務(wù)業(yè)進(jìn)口增加，體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶(hù)順差會(huì)從去年底的2.8%降至2%。預(yù)計(jì)2023年實(shí)際進(jìn)口增長(zhǎng)2%，出口小幅下降，凈出口預(yù)計(jì)為-0.6%，這將拖累GDP和匯率，而該項(xiàng)在2022年對(duì)GDP的貢獻(xiàn)則為1.5%。
責(zé)任編輯：周唯
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