來(lái)源：華爾街見聞

　　是愛撒錢的“本直升機(jī)”，還是驅(qū)逐危機(jī)的“巨人”？

　　北京時(shí)間10月10日晚，2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主揭曉。美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克（Ben Bernanke）、Douglas W． Diamond和Philip H． Dybvig共享了這一殊榮，以“表彰他們對(duì)銀行和金融危機(jī)的研究”。

　　作為首位獲得諾獎(jiǎng)的美聯(lián)儲(chǔ)主席，伯南克有著怎樣的個(gè)人經(jīng)歷？他的理論貢獻(xiàn)主要有哪些？執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)期間有著怎樣的政策主張呢？

　　從“大蕭條迷”到驅(qū)逐危機(jī)的“巨人”

　　沒有官僚家庭背景， 更沒有雄厚商業(yè)資本支撐，1953年出生的伯南克在南卡羅來(lái)納州一個(gè)名叫狄龍的小村子中長(zhǎng)大。

　　從孩提時(shí)代開始，伯南克就在數(shù)學(xué)方面展現(xiàn)出了過(guò)人的聰慧。高中時(shí)代，伯南克不僅自學(xué)了微積分，還成了當(dāng)年加州SAT考試年度最高分獲得者。17歲時(shí)，伯南克順利考入哈佛大學(xué)，且入學(xué)考試成績(jī)達(dá)到1590分——離滿分僅有10分之差。命運(yùn)的紅毯，就此在這名“鄉(xiāng)村少年”的眼前鋪展開來(lái)。

　　1975年，伯南克以經(jīng)濟(jì)學(xué)系最優(yōu)等成績(jī)從哈佛大學(xué)畢業(yè)，進(jìn)入麻省理工學(xué)院攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。在麻省攻博的四年中，伯南克最感興趣的就是對(duì)美國(guó)20世紀(jì)30年代“大蕭條”的研究。正如伯南克自己所言：

“我相信自己是大蕭條的癡迷者， 就像有些人熱衷于研究美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)一樣。”

　　在1979年博士畢業(yè)后，伯南克一直在學(xué)術(shù)界遨游，先后在斯坦福大學(xué)（1979-1985年）和普林斯頓大學(xué)（1985-2002年）擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，并逐漸成長(zhǎng)為新凱恩斯學(xué)派的重量級(jí)學(xué)者之一。在普林斯頓大學(xué)任教期間，作為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)訪問(wèn)學(xué)者，曾先后就職于費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。

　　2002年，伯南克步入仕途，被布什任命為美聯(lián)儲(chǔ)理事；2005年，伯南克又被任命為美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席；2006年2月，伯南克接任格林斯潘出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，由此聲名大噪。

　　從南卡羅來(lái)納州的“小鎮(zhèn)青年”到的美聯(lián)儲(chǔ)主席，伯南克個(gè)人的職業(yè)生涯可謂達(dá)到了一個(gè)意想不到的巔峰。不過(guò)，伯南克根本無(wú)暇慶賀——隨著2007年末美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破裂，次貸危機(jī)全面爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)如黑云壓頂。

　　或許當(dāng)時(shí)伯南克還沒有意識(shí)到，自己在次貸危機(jī)中的決策會(huì)將自己推向風(fēng)口浪尖之——2008年1月，伯南克決定將隔夜拆借利率調(diào)降75個(gè)基點(diǎn)至3.50%，邁開了近20年中最大幅度的降息步伐。接下來(lái)不到一年的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利狂降500個(gè)基點(diǎn)，至0至0.25%的目標(biāo)區(qū)間。

　　2008年底，在短期政策利率為零的情況下，為了給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供動(dòng)能，伯南克又通過(guò)量化寬松（Quantitative Easing）這一非常規(guī)貨幣政策操作壓低長(zhǎng)期利率，促使信貸擴(kuò)張。隨后連番三輪，聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)迅猛擴(kuò)張，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了2.5萬(wàn)億美元。

　　最終，伯南克通過(guò)一系列強(qiáng)有力的措施以力挽狂瀾，避免美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)陷入更大的麻煩之中。伯南克的支持者們認(rèn)為，他將作為勇敢的經(jīng)濟(jì)斗士被載入史冊(cè)。紐約大學(xué)教授Mark Gertler評(píng)價(jià)稱：

“就像羅斯福，在經(jīng)濟(jì)混亂的黑暗日子里，伯南克就是穩(wěn)定人心的力量，是頂天立地的巨人。”

　　值得一提的是，盡管如今QE已基本被當(dāng)作伯南克的代名詞，但起初他對(duì)此并不熱衷。2007年12月，據(jù)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，伯南克表示對(duì)于是否大幅降息“非常矛盾”。事后證明當(dāng)月是經(jīng)濟(jì)衰退的開端。他還多次談及希望避免救助金融市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)或個(gè)人。華爾街見聞提及，前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席和財(cái)長(zhǎng)蓋特納認(rèn)為，這位保守的教授的世界觀在2008年1月發(fā)生了變化。蓋特納稱：

“當(dāng)時(shí)他下定決心認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)太大，他不得不變的非常更加激進(jìn)。而此后他一直堅(jiān)持這一點(diǎn)。”

　　當(dāng)然，由于其大放水操作在彼時(shí)來(lái)看堪稱“非常出位”，公眾對(duì)于伯南克的指責(zé)從不間斷，甚至有投資者給其冠上了“本直升機(jī)”的綽號(hào)。自然，伯南克在學(xué)術(shù)上也就成為了一個(gè)充滿爭(zhēng)議的央行行長(zhǎng)。

　　2014年，年僅59歲的伯南克完全可以爭(zhēng)取第三期連任。然而，已在多個(gè)場(chǎng)合暗示“已厭倦美聯(lián)儲(chǔ)的任職”選擇了“事了拂衣去”，結(jié)束了其為期八年的美聯(lián)儲(chǔ)主席任期，轉(zhuǎn)任布魯金斯學(xué)會(huì)常駐杰出學(xué)者。

　　值得一提的是，在布魯金斯學(xué)會(huì)，伯南克選擇的研究重點(diǎn)依然是與“大蕭條”相關(guān)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策——兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，經(jīng)歷了從學(xué)者到政策實(shí)踐者再回歸學(xué)術(shù)這一過(guò)程后，伯南克又回到了自己的“初心”。

　　大蕭條和金融加速器

　　作為一位新凱恩斯學(xué)派的重量級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，伯南克成名于對(duì)1929-1933年資本主義世界大蕭條的研究。而他關(guān)于這領(lǐng)域最知名的兩項(xiàng)研究成果便是金融加速器機(jī)制與貨幣政策傳導(dǎo)的信用渠道。

　　在其成名作中，伯南克提出，金融危機(jī)導(dǎo)致銀行倒閉和債務(wù)人破產(chǎn)，真實(shí)融資成本大幅上升，而這種緊縮降低了目前對(duì)商品和服務(wù)的總需求，進(jìn)而影響總產(chǎn)出，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑并演變?yōu)殚L(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)蕭條。正如伯南克的博士生導(dǎo)師、前以色列央行行長(zhǎng)費(fèi)希爾所述：

“伯南克發(fā)現(xiàn)真正導(dǎo)致大蕭條的不是印錢的數(shù)量，而是銀行停止信貸。問(wèn)題并不單單是貨幣的下滑，而是信貸的崩潰。”

　　在后續(xù)幾篇論文中，伯南克首先通過(guò)建立新凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)模型，提出了著名的“金融加速器機(jī)制”原理，即信用市場(chǎng)各個(gè)變量的內(nèi)生變化，放大和擴(kuò)展了宏觀經(jīng)濟(jì)之動(dòng)蕩。

　　1996年，伯南克在與格特勒，以及西蒙·吉爾切菲斯特合作的論文《金融加速器與安全投資轉(zhuǎn)移》（The Financial Accelerator and the Flight to Quality）中正式提出了這一理念。此后，三位作者又后續(xù)論文中對(duì)這個(gè)思想進(jìn)行了更為嚴(yán)格的模型表述。由于三位作者的名字首字母分別為B、G、G，因此這個(gè)模型經(jīng)常被稱為是BGG模型。

　　在隨后的一篇文章中，伯南克總結(jié)了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的信用渠道理論。該理論認(rèn)為，信用渠道并不是特別的、獨(dú)立于傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，而是通指一系列因素，它們放大和擴(kuò)展傳統(tǒng)理論所強(qiáng)調(diào)的利率效應(yīng)（資金成本效應(yīng)）。

　　對(duì)2008年金融危機(jī)的概括

　　在伯南克著作《行動(dòng)的勇氣——金融風(fēng)暴及其余波回憶錄》中，作者在第十八章“從金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)”最后部分次貸危機(jī)的特征做了提煉式的概括，本文簡(jiǎn)要摘錄如下：

與以往較為嚴(yán)重的金融危機(jī)類似，恐慌是危機(jī)的催化劑，“之所以導(dǎo)致付出如此慘重的經(jīng)濟(jì)和金融代價(jià)，主要原因可能在于恐慌本身，可以說(shuō)，恐慌造成的代價(jià)不會(huì)小于次貸泛濫和房?jī)r(jià)泡沫造成的代價(jià)”。恐慌引發(fā)擠兌，擠兌導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)被迫賤賣資產(chǎn)，大規(guī)模資產(chǎn)賤賣帶來(lái)抵押品價(jià)值下降和流動(dòng)性喪失，這進(jìn)一步加劇恐慌，形成“恐慌加劇恐慌、拋售引發(fā)拋售、跌價(jià)導(dǎo)致跌價(jià)”的負(fù)反饋環(huán)。

伴隨美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展，傳統(tǒng)商業(yè)銀行已非主導(dǎo)，影子銀行則龐大而復(fù)雜，而影子銀行體系運(yùn)行的運(yùn)轉(zhuǎn)中樞則是以商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)為基礎(chǔ)的批發(fā)融資市場(chǎng)。2006年底，美國(guó)銀行業(yè)持有的被保險(xiǎn)存款為4.1萬(wàn)億美元，而金融機(jī)構(gòu)獲取的批發(fā)融資規(guī)模則高達(dá)5.6萬(wàn)億美元，包括3.8萬(wàn)億美元的回購(gòu)協(xié)議融資和1.8萬(wàn)億美元的商業(yè)票據(jù)融資。次貸危機(jī)演化和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致批發(fā)融資市場(chǎng)條件收緊，對(duì)抵押品的品質(zhì)和數(shù)量提出更高要求。

傳統(tǒng)危機(jī)是普通存款者擠兌銀行，新形勢(shì)下是貸方金融機(jī)構(gòu)在短期融資市場(chǎng)上擠兌借方金融機(jī)構(gòu)。正因如此，在應(yīng)對(duì)危機(jī)和舒緩恐慌中，美聯(lián)儲(chǔ)大舉通過(guò)各類創(chuàng)新工具，包括定期拍賣機(jī)制（TAF）、短期證券借貸機(jī)制（TSLF）、商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制（CPFF）等等，向短期融資市場(chǎng)提供大量流動(dòng)性，充當(dāng)“最后貸款人”角色。

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責(zé)任編輯：周唯