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　　[ 截至9月29日，荷蘭TTF天然氣期貨即月合約自2021年至今已經漲了9倍至200歐元/兆瓦時。 ]

　　今年，供給短缺、地緣政治風險等推動原油、天然氣價格不斷飆升，雖然因美聯儲激進加息價格有所回落，但近期“北溪-1”管道被炸則再度將天然氣“漲飛上天”。截至9月29日，荷蘭TTF天然氣期貨即月合約自2021年至今已經漲了9倍至200歐元/兆瓦時。

　　9月29日，瑞典海岸警衛隊發現北溪天然氣管道第四處泄漏點。鑒于“北溪-1”管道已經停運，“北溪2號”管道更是從未啟用，這一事件看似影響并不大，實則不然，“冬天‘北溪-1’恢復20%供氣的希望也落空了。”中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉對第一財經記者表示。

　　在她看來，歐洲仍將面臨嚴峻的能源危機挑戰。俄羅斯已幾乎對歐洲“斷氣”，目前還保持了10%左右的量。即使歐盟各國早早從夏天就開始了“囤氣”，但現在的庫存量只能撐約兩個月，而歐洲的冬季大概是從11月到明年4月。

　　市場預計明年美國利率水平或飆升至4.6%~4.8%，美元持續沖高，這導致風險資產暴跌。傅曉表示：“利率的威懾力是非常強大的，盡管大宗商品往往是風險資產中最后的‘堡壘’，但很難獨善其身，油價受到的影響還遠大于天然氣，對沖基金等機構的拋售加劇，短期內拋售不排除會持續。”

　　能源危機仍在發酵

　　2023年歐元區將飽受能源危機陰霾籠罩。

　　目前，先鋒領航預計歐元區將出現溫和衰退，2022年最后一個季度和2023年第一季度的GDP將呈負值，隨后進入停滯期。目前將2023年增長預期下調至-0.5%至0.5%之間。

　　該機構認為，歐洲天然氣市場適應性超出預期。“我們認為風險不再偏于下行。歐洲各國已經成功完成天然氣儲備。部分財政政策有助于應對地緣政治挑戰。歐元區國家正在協調尋找天然氣替代來源。”

　　為了過冬，歐盟各國早早從夏天就開始“囤氣”，一部分歐盟成員國的庫存都達到80%以上，德國的天然氣儲量高于歐盟標準，10月前就達到80%，11月前能達到95%。

　　“但問題在于，即使庫存滿負荷，也只能在俄羅斯維持正常供應的情況下確保正常使用，并可以承受一些暫時的停供。如果持續斷供，無疑將面臨嚴峻考驗。”她表示，如果是正常的冬季，現在的庫存量大概只能撐兩個月，但歐洲的冬季大概是從11月一直到明年4月。如果今年遭遇寒冬，那么歐洲可能舉步維艱。

　　9月29日，瑞典海岸警衛隊一名發言人證實，瑞典海岸警衛隊發現北溪天然氣管道第四處泄漏點。鑒于此，冬天“北溪-1”恢復20%供氣的希望落空。

　　能源危機已經嚴重影響了歐洲的工業生產，包括德國、法國、意大利、英國等國家的PMI都位于50的榮枯線以下。能源成本高企甚至導致不少金屬冶煉企業停工。

　　例如，今年8月，美國鋁業公司將一家挪威鋁冶煉廠的產量降低三分之一，該公司將其鋁年產能減少約3.1萬噸。鋁生產商Speira GmbH同月也表示，正在考慮將其德國冶煉廠的產量削減至總產能的50%。Norsk Hydro計劃在9月底關閉其在斯洛伐克的一家鋁冶煉廠。中銀國際預計，歐洲電力短缺可能會持續，未來的減產可能會進一步收緊現貨金屬市場。

　　基礎設施難以一蹴而就

　　當然，歐洲也可以從其他地方尋求替代，但成本、運輸問題仍十分棘手。

　　為了彌補俄羅斯天然氣量的減少，歐洲LNG（注：LNG為液化天然氣，從俄羅斯進口的多為“管道天然氣”）進口已同比增長60%，主要來源于美國。這使得全球液化天然氣基準JKM在2022年平均上漲200%。

　　“管道天然氣價格便宜，而且管道都是現成的，全球LNG供應能力確實無法滿足歐洲的需求，基建不足。整體而言，要完成基建以及轉移供應安排，起碼還要3~5年的時間。”傅曉稱。

　　具體而言，德國缺乏處理LNG的氣化基礎設施。德國為了解決這一短板，已經快速審批了一批海上浮動氣化船，但是這些基建需要時間，再快也要到2023年；同樣，新能源和煤的補充，同樣需要時間，現在如果“斷氣”，這個冬天根本來不及。

　　目前，歐洲LNG進口加工能力相當集中，主要掌握在沿海的英國和西班牙手上，這兩個國家就占了整個歐洲LNG氣化能力的50%左右，LNG只有先在這些國家加工之后，才能再通過管道運到其他內陸歐洲國家。分布不均也將導致諸多問題。例如，有消息顯示，近幾個月，英國對歐洲大陸的幾個管道基本上都處在閑置狀態，似乎英國先將天然氣留給了本國。

　　值得一提的是，在亞歐大陸的最東端，日本今年可能也將面臨異常寒冷的冬天，傅曉也認為，可能亞洲很難有大量的冗余能源供應給歐洲。“搶氣”大戰似乎在所難免。

　　“限價”政策引發爭議

　　為了應對能源危機，歐洲和英國也試圖從價格上做文章。

　　例如，歐盟擬對能源公司利潤征收1400億歐元暴利稅，以緩解今年冬天天價能源價格帶來的沖擊。根據計劃，石油、天然氣、煤炭和煉油企業將被要求按其應稅盈余利潤的33%繳納“團結捐款”。歐盟委員會主席馮德萊恩此前表示，1400億歐元資金將緩解歐盟今冬面臨的能源沖擊，能源公司從俄烏沖突中獲益并從消費者手中獲取超額利潤是錯誤的，利潤必須分享給最需要的人。

　　此外，為了防止英國電價可能在10月份出現高達八成的漲幅，9月21日，英國政府宣布，將對企業用戶使用的電力和天然氣設定價格上限，以確保企業不會因能源價格飆升而破產。新的能源上限將于10月生效，執行時間至明年3月31日，為期六個月。家庭的能源賬單也將設置上限，且時間更長。英國政府表示，從10月開始，政府將通過貸款津貼電費，在未來兩年，把每戶家庭的電費賬單控制在一年2500英鎊左右。

　　“只要一般家庭的使用量在2900千瓦時，價格超額部分就會被政府覆蓋，幫每個家庭減少大概1000英鎊的年度開支。但事實上，原先每個家庭的電費賬單也就只有1000英鎊左右，如今漲幅迅猛。新政策的確能幫助降低英國的通脹率，但財政赤字問題也引發了一定爭議。”傅曉表示。

　　據估計，該一攬子計劃導致的財政支出或高達1300億英鎊。但有觀點認為，英國通過補貼供應商來緩解能源價格上漲，并不能改變能源供不應求的現狀。天然氣是英國第一大發電來源，2021年天然氣發電占比超過40%，在全球天然氣嚴重短缺的背景下，英國無法免于天然氣價格飆升的沖擊。英國通過補貼維持居民和企業的天然氣消費，會阻止居民和企業進行必要的能源節約的調整，還會通過財政支出渠道增加英鎊的供給量，進一步推升通脹。

　　近期英鎊創歷史新低，這可能就體現了市場的擔憂。

　　FXTM富拓首席分析師楊傲正對記者表示，讓市場擔心的是，目前通脹形勢惡劣下，英國央行正在持續加息，舉債應對會使英國政府債務成本加大，同時減稅措施又傾向寬減富人稅，通脹壓力會進一步升高，又再迫使利率走高，市場擔心這樣的措施會使英國經濟陷入萬劫不復之地。而這個預測并非沒有先例。

　　他表示，英鎊雖然目前回升至1.07水平，但仍要注意的是，英鎊的反彈或只是短暫反彈，中短期仍將跌向平價水平。即使英國央行預期持續加息，除非預期加息幅度比美聯儲更強，否則英鎊最多只能小幅反彈，接下來持續創歷史新低的機會較大。

　　衰退預期下警惕油價拋售

　　相比起天然氣，原油供應并沒有那么棘手。近期，ICE布倫特主力合約近期跌破90美元，而年內高點則逼近150美元。截至北京時間9月29日14：40，布倫特油價報87.39美元/桶。

　　高盛原油策略主管Damien Courvalin最新表示，盡管今年夏天油價表現優于周期性資產，但由于對經濟增長的擔憂不斷加劇，油價最終還是跌回了今年1月以來的最低水平。美元走強和需求預期下降將在年底前對價格構成強大的阻力。高盛下調了油價的預測，預計今年四季度布倫特和WTI油價分別為100美元和95美元。

　　但作為原油“死多頭”的高盛還是提及，由于多年來的投資不足、閑置產能和庫存較低等因素，原油的問題其實變得更突出了，這必然要求未來價格大幅上漲。在供應方面，該機構繼續預計俄羅斯的供應到年底將持續下降，屆時歐盟禁運將開始生效，全球協調的戰略原油儲備（SPR）的釋放也將結束。因此，該機構認為，2022年四季度和2023年，全球石油市場仍將出現季節性缺口。

　　但中長期的基本面往往在短期內容易被忽視，市場的情緒時常最終占據上風。傅曉認為，就基本面來看，80~90美元的確符合油價的供需情況，但短期而言，風險情緒的惡化對原油市場沖擊巨大，管理基金近幾個月來大幅減少了原油的凈多頭頭寸，需要警惕四季度油價可能出現的大幅波動。

　　“目前交易量很低，去年均值大概在670萬手，今年到了500萬手，交易量的大幅下降會加劇市場波動，目前日內油價上下波動5美元也司空見慣，這也意味著一旦市場下行動能加劇，很可能出現拋售。”

　　她也提及，反映不同行權價和期限的期權波動率情況的波動率曲面（volatility surface）顯示，10月的看跌期權曲面仍比較平緩，但從今年12月，特別是明年1月開始，原油看跌期權的波動率曲面就非常陡峭，這也說明市場預計年底甚至明年年初，油價下行幅度可能加大。隨著10月原油需求的季節性高峰過后，市場需要警惕此后可能出現的拋售。

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責任編輯：周唯