北京大學國家發展研究院副院長黃益平日前接受中國證券報記者專訪時表示，貨幣調控未來應進一步寬松，通過適度下調政策利率等，刺激信貸需求。相比而言，今年財政政策應發揮更加積極的作用。建設重點可更多轉向新基建、綠色發展等方面。

　　他表示，當前應高度關注部分中小企業可能存在的現金流風險。建議進一步降低中小企業的資金成本，采取措施鼓勵縮短中小企業應收賬款的賬期。

　　● 本報記者 焦源源

　　適度下調政策利率

　　中國證券報：當前經濟形勢下，貨幣政策應如何做到主動應對，使新增貸款保持適度增長？

　　黃益平：2021年下半年經濟增長顯著放緩，是由一系列的因素導致的：疫情反復造成生產和生活不便；較高的生產者價格和疲軟的消費者價格擠壓部分企業的盈利空間；一系列結構性政策如控制能耗、減碳排放等措施形成短期經濟下行壓力等。雖然2021年全年GDP增速遠超年初確定目標，但逐季減速的態勢確實令人擔憂。

　　去年底召開的中央經濟工作會議提出，2022年經濟政策基調為“穩字當頭、穩中求進”，這就意味著所有的經濟政策都要支持宏觀經濟穩定大局。特別需要防范“長期性政策短期化”和“系統性戰略碎片化”的偏誤。比如，加強平臺經濟治理十分必要，但“強監管”的目標應該是“在規范中發展、在發展中規范”。最近財政部決定暫緩推進房地產稅試點，也體現了“穩字當頭”政策考慮。

　　毫無疑問，穩定宏觀經濟的首要責任應該由宏觀經濟政策來承擔。財政政策在明確2.8%赤字率的基礎上，進一步加大了增加支出和減稅降費的力度。從2021年四季度起，貨幣環境已經開始“適度寬松”，以支持經濟增長，包括降低存款準備金率、下調中期借貸便利操作利率和貸款市場報價利率等。

　　未來一段時期，央行應該會進一步寬松貨幣環境，確保廣義貨幣供應量與社會融資總量與名義GDP同步增長，同時通過適度下調政策利率，降低融資成本，刺激信貸需求。相信央行會繼續利用貨幣政策的“直達工具”，通過定向寬松政策甚至直接提供補貼等手段，增加小微企業貸款，穩定經濟主體。

　　貨幣政策有較大回旋空間

　　中國證券報：美聯儲加息背景下，我國貨幣政策應如何更好發力穩增長？

　　黃益平：美聯儲貨幣政策緊縮是2022年全球金融體系的重要事件。美聯儲的政策調整必然會對全球經濟特別是發展中國家形成“溢出效應”。

　　美聯儲從2014年底開始縮表、2015年底開始加息，由此引發的資本外流和貨幣貶值令一些國家像南非、土耳其和俄羅斯遭遇金融危機。我國從2015年年中開始也經歷了一段時期的資本外流和貨幣貶值壓力。

　　因此，美聯儲新一輪的貨幣政策緊縮值得密切關注。最新數據顯示，美國2月CPI同比漲幅高達7.9%，遠遠超過其2%左右的目標。這意味著未來一段時期，美國貨幣政策收緊的步履會異常迅猛。事實上，美聯儲已經在3月15日加息，市場普遍的預期是美聯儲在今年剩下的六次例會上都會加息四分之一到二分之一個百分點。

　　這不僅會給我國造成一定的資本外流和貨幣貶值壓力，可能還會擠壓我國央行貨幣政策寬松空間。美國貨幣政策緊縮而我國貨幣環境寬松，這是多年來第一次遇到這樣的情形。盡管如此，我國央行依然有執行“以我為主”貨幣政策的空間，主要是因為我國作為全球第二大經濟體，國內市場有較大的回旋空間。同時，我國經常項目盈余達到GDP的2%左右，還有超3萬億美元的外匯儲備。重要的是，我國的資本項目尚未完全開放，如果需要，也可以通過加強對跨境資本流動的管理緩解資本外流與貨幣貶值壓力。這些都可以為實行“以我為主”的貨幣政策提供必要條件。

　　總之，美聯儲大幅收緊貨幣政策，會在一定程度上擠壓我國貨幣政策選擇空間。但我國央行仍然可以保持“適度寬松”的貨幣環境支持宏觀經濟穩定。而且2021年非金融杠桿率從280%回落到272.5%，也在一定程度上為寬貨幣和寬信用創造條件。當然，政策寬松的時候也應該高度關注一些杠桿率較高、風險較大的領域，特別是房地產開發商和地方融資平臺。

　　財政政策應發揮更積極作用

　　中國證券報：下一步，貨幣政策和財政政策應如何更好地協同配合？

　　黃益平：貨幣政策與財政政策如何有效協調、良好配合，是各國都面臨的巨大挑戰。我國今年尤其如此。

　　2020年新冠肺炎疫情暴發后，我國政策的重點是“保經濟主體”。我國財政開支的前三大領域為基礎設施建設、減稅降費、公共衛生開支?！氨＝洕黧w”的重頭戲是鼓勵金融機構向中小企業增發貸款，當年中小企業貸款增長30%，次年再度增長25%。這些政策措施為在疫情期間穩定宏觀經濟發揮了重要作用。

　　相比較而言，今年財政政策應該發揮更加積極的作用。財政政策也可以做一些創新，過去都是聚焦基礎設施建設，比如鐵路、公路、機場的建設，這些項目可以繼續進行投資，但建設重點可更多轉向新基建、綠色發展等。

　　同時，建議考慮新的政策措施，比如向中小企業和低收入家庭發放補貼。疫情暴發以來的經濟復蘇主要是由出口與投資推動，消費一直相對滯后。究其原因，有三個方面：一是受到疫情影響，經濟活動與就業受到沖擊，收入增長相對疲軟；二是收入分配存在一些不平等現象，制約了總消費需求增長；三是社會福利體系還需完善，影響了消費者信心。今年穩增長形勢比較嚴峻，出口增長有可能開始轉弱，房地產投資存在較大不確定性，短期內提升消費的措施還需不斷加碼。建議利用財政資源直接為消費者提供補貼，這是能夠立竿見影的手段。2020年疫情期間我國一些地方嘗試在線上發放消費券，也起到了刺激消費的效果。

　　關注中小企業現金流風險

　　中國證券報：今年中小企業融資會面臨哪些挑戰？

　　黃益平：今年穩增長的壓力較大，我國的宏觀杠桿率相對較高，美聯儲可能快速收縮貨幣政策，在上述三個因素疊加背景下，今年我國應高度關注金融風險。不過一般對金融風險的關注主要集中在資產負債表。

　　但其實還有一個同樣重要的風險，即現金流風險。有一些企業與機構，即便資產負債表還比較健康，如果現金流斷裂，仍然有可能造成違約。在今年三個因素疊加的宏觀環境下，特別是中小企業的現金流風險值得高度重視。

　　第一，經過監管部門與銀行多年努力，中小企業融資環境明顯改善。全球金融危機以后，我國經濟進行了多年的去杠桿。民營企業的融資環境在2016年至2017年間進入相對低點。2017年底，國企資產負債率為60.4%，民企的資產負債率為51.6%。但之后監管部門出臺了許多政策，改善民營企業的融資環境，2021年底，國企資產負債率下降，回到57.1%，民企資產負債率則顯著上升，達到57.6%。這說明改善融資環境的政策產生了很好的效果，但硬幣的另一面是，民企的杠桿率提高，也表明未來還本付息的壓力有所提升。

　　第二，在相同杠桿率的情況下，中小企業還本付息的壓力更大一些。根據人民銀行的數據，在2021年，中小企業的平均貸款利率為5.6%。大部分民企處于產業鏈的中下游，主要生產消費品，去年CPI為0.9%，則民企的真實貸款利率為4.7%。因此，部分民企存在現金流風險。

　　第三，疫情期間，中小企業的應收賬款的平均賬期從30天延長到90天。一個觸發因素是在經濟困難的時候，中小企業面對大企業的談判能力進一步減弱。這不僅大大增加中小企業主花在催收賬款上的精力，同時也抬高了企業的現金流壓力。中小企業提供了產品或服務，貨款回收相對較慢，如果要繼續進行經營活動，只能到銀行去借錢，這就提高了企業的杠桿率，增加了資金成本，還加大了現金流風險。2020年底，全國應收賬款總量約為14.7萬億元，而同年的中小企業信貸是15.5萬億元。這說明監管部門與銀行費了很大的精力增加中小企業信貸，但相同規模的一筆資金卻被大企業免費扣押了90天。

　　中國證券報：應采取什么措施緩解當前中小企業面臨的融資難題？

　　黃益平：可以從三方面緩解部分中小企業的現金流風險。一是進一步降低中小企業的資金成本。不過必須指出的是，要求銀行持續壓低貸款利率的做法還需完善，畢竟金融決策的基本前提是實行市場化的風險定價，中小企業的風險高，貸款利率也就應該高。行政性地要求銀行降低融資成本，在特殊時期可以理解，但如果長期執行，既會影響銀行放貸的積極性，可能還會影響銀行的穩健性。如果要降低中小企業的資金成本，在短期內有兩個選擇：寬松的貨幣環境或者提供財政貼息。

　　二是采取一些措施鼓勵縮短中小企業應收賬款的賬期。今年的政府工作報告已經明確，要加大拖欠中小企業賬款清理力度。相關部門可以設定一個合理應收賬款賬期，比如30天。也可以考慮將應付賬款賬期納入大企業征信，一些大企業長期拖欠賬款，無論是哪種情形，都應該影響企業的信用。同時，還可以鼓勵大企業將應付賬款賬期作為其社會責任的重要內容定期向社會公布?？傊瑧摖I造一個鼓勵縮短應收賬款賬期的經濟與社會環境。

　　三是政府開支可以更多地考慮直接為困難企業提供財政補貼。過去幾年來，我國政府一直致力于改善中小企業的融資環境，也取得有目共睹的成績。但如果企業經營環境持續困難，長期通過增加融資支持經營活動，有可能引發新問題。相關減稅降費的舉措非常重要。但一些經營困難的企業，本來就交很少的稅，獲益也會比較少。如果在減稅降費的同時，考慮一些對困難企業的財政補貼，會更加有助于中小企業的穩定。

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責任編輯：張文