文/意見領(lǐng)袖專欄作家 張奧平

　　當(dāng)前全球政經(jīng)格局與經(jīng)濟(jì)形勢愈發(fā)撲朔迷離，影響后續(xù)經(jīng)濟(jì)走勢的變量極其復(fù)雜，且每一個微觀變量都具備引發(fā)后續(xù)走勢大變的蝴蝶效應(yīng)。對于市場主體、企業(yè)家、投資者而言，在充滿不確定性的動態(tài)環(huán)境中，理解時代變量背后不變的本質(zhì)，才能抓住屬于自己的增量機(jī)遇。

　　一、俄烏沖突：上游通脹與金融市場劇烈波動

　　俄烏沖突的演化以及當(dāng)前復(fù)雜程度早已遠(yuǎn)超預(yù)期，最終對全球經(jīng)濟(jì)的影響難以量化，但化繁為簡，對中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵影響主要在兩方面：

　　一方面是在產(chǎn)業(yè)端，國際上游原材料價格上漲對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成持續(xù)的供給沖擊，最終將使得處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的中小微企業(yè)復(fù)蘇遲緩。

　　俄烏兩國均為強(qiáng)資源型經(jīng)濟(jì)體，是重要的能源和農(nóng)產(chǎn)品出口國，主要貿(mào)易商品集中在石油、天然氣、煤、鐵礦石、鋁礦石、小麥、大麥、玉米等。俄烏沖突愈演愈烈的同時，涉及兩國的貿(mào)易商品價格也被大幅推升。此外，西方國家對俄羅斯制裁的不斷升級，將對全球受疫情影響后，本就脆弱的供應(yīng)鏈體系造成新一輪沖擊，使得被推升的商品價格雪上加霜。

　　2021年，因國際定價的大宗商品、原材料價格上漲，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)受上游輸入型通脹影響，疊加國內(nèi)能耗雙控、限電限產(chǎn)，使得處于中下游的中小企業(yè)受到供給端的原材料成本沖擊，發(fā)展信心持續(xù)轉(zhuǎn)弱。2021年，代表產(chǎn)業(yè)上游通脹的PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）同比上漲8.1%。進(jìn)入2022年，PPI依舊維持在高位震蕩，1月PPI同比上漲9.1%，2月PPI同比上漲8.8%。

　　從2月PPI環(huán)比數(shù)據(jù)來看，因去年以來的國內(nèi)保供穩(wěn)價政策效果逐步顯現(xiàn)，煤炭等國內(nèi)定價品種價格繼續(xù)回落，煤炭開采和洗選業(yè)、煤炭加工價格均下降2.4%，但在俄烏沖突等國際因素影響下，國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格出現(xiàn)上行，其中石油開采價格上漲13.5%，精煉石油產(chǎn)品制造價格上漲6.5%，國內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲2.0%，國內(nèi)國際品種價格形成了截然相反的走勢。

　　在當(dāng)前的俄烏沖突持續(xù)膠著下，國際定價大宗商品、原材料價格將易漲難落，對中下游中小企業(yè)將造成持續(xù)的供給沖擊，使得中小企業(yè)復(fù)蘇遲緩。

　　另一方面是在資本端，投資者避險情緒升溫，造成全球金融市場劇烈波動，最終將影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資發(fā)展。

　　自2月24日俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭以來，全球金融市場劇烈波動，各國尤其新興國家的資本市場均出現(xiàn)了較大幅度的波動與下跌，而當(dāng)前下跌最嚴(yán)重是中國港股、A股以及海外上市的中概股。數(shù)據(jù)顯示，自去年年底至今年3月15日，香港恒生指數(shù)與上證綜指分別下跌了約21%與16%，海外上市的中概股更是自去年高點(diǎn)以來平均下跌近65%。

　　此外，美聯(lián)儲已于2022年3月16日宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp至0.25-0.50%目標(biāo)區(qū)間（開啟疫情后的加息周期），雖然短期來看，加息幅度符合市場預(yù)期，但美國后續(xù)通脹走勢所影響的加息節(jié)奏依舊充滿不確定性。

　　且不論是什么原因造成了此前國內(nèi)上市公司及中概股的股價遠(yuǎn)超其他國家上市公司股價的大幅下跌，在中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的關(guān)鍵時期，最終的結(jié)果將會使得國內(nèi)上市公司及中概股的再融資的信心與機(jī)會被壓縮，實(shí)體投資將大幅減少，而上市公司作為各行業(yè)頭部企業(yè)，其實(shí)體項(xiàng)目投資的大幅減少，最終將使得整個行業(yè)的發(fā)展被按下“暫停鍵”，甚至產(chǎn)生不可逆的影響。

　　從這兩方面來看，俄烏沖突所產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，對中國經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)影響，最終是大幅削弱了市場投資者以及企業(yè)投資發(fā)展的信心。

　　為應(yīng)對俄烏沖突帶來的國際定價大宗商品、原材料價格上漲，從而造成對中下游中小企業(yè)的供給沖擊，在今年的《政府工作報告》中提出了“宏觀政策要穩(wěn)健有效，微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場主體活力，結(jié)構(gòu)政策要著力暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)”等，以及“各方面要圍繞貫徹這些重大政策和要求，細(xì)化實(shí)化具體舉措，形成推動發(fā)展的合力”。

　　在財(cái)政政策部分提出，“提升積極的財(cái)政政策效能”，“支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬億元以上”，“新增財(cái)力要下沉基層，主要用于落實(shí)助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生政策，促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大需求”。

　　在貨幣政策部分提出，“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”，“推動金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率、減少收費(fèi)，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降”。

　　在國務(wù)院總理李克強(qiáng)出席兩會后的記者會中，更是提出“我們退稅優(yōu)先考慮小微企業(yè)，因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)量大面廣，支撐的就業(yè)人口多，而且現(xiàn)在是他們資金最緊張、最困難的時候，所以我們要在今年6月底以前，把小微企業(yè)的存量留抵稅額一次性退到位，把制造業(yè)、研發(fā)服務(wù)業(yè)等一些重點(diǎn)行業(yè)的留抵稅額在年內(nèi)全面解決，對小微企業(yè)的增量留抵退稅逐月解決”，“可謂水深魚歸、水多魚多，這是涵養(yǎng)了稅源，培育壯大了市場主體”等。

　　這不僅僅是給市場主體、中小微企業(yè)打氣，更是實(shí)打?qū)嵉拿鞔_政策將落地支持的方向，最終將形成實(shí)物工作量。

　　而為應(yīng)對俄烏沖突帶來的金融市場劇烈波動，國內(nèi)及海外中國上市公司資本價值的大幅下跌，所造成的投資者投資以及上市公司融資發(fā)展信心轉(zhuǎn)弱，3月16日，國務(wù)院副總理劉鶴主持召開國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題，會議指出，“關(guān)于中概股，目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案”。“關(guān)于香港金融市場穩(wěn)定問題，內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通協(xié)作”，“有關(guān)部門要切實(shí)承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策”，以及“保持中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的長期態(tài)勢，共同維護(hù)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展”。對于資本市場而言，這已是十分明確的“政策底”。

　　在316會議結(jié)束后，資本市場開始強(qiáng)勢反彈，市場則又出現(xiàn)了“質(zhì)疑聲音”，認(rèn)為后續(xù)市場依舊會出現(xiàn)一定的波動。資本市場的短期波動在任何情況下都有可能，何況在當(dāng)前國際形勢極其復(fù)雜的階段，但從此次國務(wù)院金融委專題會議所釋放的清晰信號來看，作為長期主義投資者，當(dāng)前已是最好的時機(jī)。

　　此外，此次國務(wù)院金融委專題會議除了對資本市場釋放了重要政策信號外，對平臺經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)等市場所關(guān)心的問題，也都給出了明確回應(yīng)，在下文我們一一討論。

　　當(dāng)前，為應(yīng)對俄烏沖突所帶來的兩大關(guān)鍵影響，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，宏觀政策既有空間，又有手段，可預(yù)計(jì)，伴隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)實(shí)際的運(yùn)行與發(fā)展，宏觀政策將持續(xù)強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，堅(jiān)持邊際寬松立場，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心痛點(diǎn)，最終使得國內(nèi)上市公司及中概股、中小微企業(yè)、投資者投資發(fā)展的信心得到有效恢復(fù)，發(fā)展的預(yù)期逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，從而助推中國經(jīng)濟(jì)走向新一輪復(fù)蘇期。

　　二、5.5%左右經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：政策全面調(diào)整或精準(zhǔn)有效

　　今年，在《政府工作報告》中設(shè)定了5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。根據(jù)在2021年，央行網(wǎng)站發(fā)布題為《“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出和增長動力的測算研究》的2021年第1號工作論文中預(yù)計(jì)，“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出增速在5%-5.7%。

　　所以，全年要實(shí)現(xiàn)在去年經(jīng)濟(jì)增速8.1%的高基數(shù)下，并超過兩年平均經(jīng)濟(jì)增速5.1%的中高速增長，接近“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出增速5.7%的上限，政策不僅需要充足發(fā)力，更需要靠前發(fā)力，快速走出自去年以來經(jīng)濟(jì)進(jìn)入的衰退期（2021年四個季度經(jīng)濟(jì)增速同比下滑，四個季度分別為：18.3%、7.9%、4.9%、4.0%）。

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊面臨著去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議所指出的，供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。雖然，1-2月份投資、消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線超預(yù)期（固定資產(chǎn)投資同比上漲12.2%，比去年全年加快7.3個百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售總額同比上漲6.7%，比去年12月份加快5.0個百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上漲7.5%，比去年12月份加快3.2個百分點(diǎn)），但是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊面臨著俄烏沖突所帶來的復(fù)雜多變的國際環(huán)境，疫情對經(jīng)濟(jì)影響的高度不確定性，以及市場主體發(fā)展預(yù)期疲弱的三大痛點(diǎn)。在三大痛點(diǎn)未得到全面緩解之前，三重壓力將依舊延續(xù)。

　　從1-2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我們絕不能盲目樂觀，但也不必過于悲觀。1-2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來后，市場主體與投資者產(chǎn)生了與數(shù)據(jù)全面回升不一樣的“體感”，宏觀經(jīng)濟(jì)分析師對1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀參照不同的“錨”（即用相對直觀的本期同比增速和上期同比增速進(jìn)行對比；或用剔除上期數(shù)據(jù)基數(shù)擾動的本期同比增速和上期兩年復(fù)合增速進(jìn)行對比；或用更多的歷史數(shù)據(jù)，通過本期三年復(fù)合增速和上期兩年復(fù)合增速進(jìn)行對比），最終得出了不一樣的結(jié)論，仁者見仁。

　　但是，從經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，1-2月社會融資規(guī)模增速可以看出，當(dāng)前政策推動的社融相關(guān)科目正在實(shí)現(xiàn)快速回升，即票據(jù)融資、政府債券、企業(yè)債、企業(yè)短期貸款同比多增2.3萬億，而與市場自主融資意愿相關(guān)的社融科目依舊較弱，即企業(yè)中長期貸款、居民貸款同比少增1.4萬億，尤其是2月居民中長期貸款同比增量歷史上首次為負(fù)。僅從社融的一多一少，便可以清晰看出，當(dāng)前實(shí)體融資發(fā)展需求疲弱，信心依舊不足。

　　此外，在去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議，以及今年《政府工作報告》中提出，“堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位”，“探索新的發(fā)展模式”，“推進(jìn)保障性住房建設(shè)”，“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，確立了房地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)的重要支柱，需健康發(fā)展的總基調(diào)后，房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)了一定的復(fù)蘇跡象，1-2月增速為3.7%，結(jié)束了去年連續(xù)4個月的當(dāng)月同比負(fù)增長的局面。

　　但是，房地產(chǎn)新開工、銷售和購地支出等指標(biāo)均出現(xiàn)了顯著負(fù)增長，因房地產(chǎn)的邏輯是：拿地—新開工—施工—竣工。相關(guān)指標(biāo)的顯著負(fù)增長，表明當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍面臨巨大的下行壓力。

　　從寬貨幣（政策落地）到寬信用（實(shí)體投資）中間還隔著一層最關(guān)鍵的寬信心。1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來后，市場擔(dān)心經(jīng)濟(jì)已實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，后續(xù)寬信用與寬信心的政策發(fā)力是否會逐漸“躺平”。但從上文中所提到的，國務(wù)院金融委專題會議所釋放的清晰信號來看，寬信心與寬信用的力度只會更強(qiáng)。

　　除上文提到的關(guān)于“資本市場健康發(fā)展”部分以外，此次國務(wù)院金融委專題會議還提出以下四大重點(diǎn)，需要我們深度學(xué)習(xí)理解，從而把握方向：

　　1、會議指出，“在當(dāng)前的復(fù)雜形勢下，最關(guān)鍵的是堅(jiān)持發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”。

　　這是去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議重提“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”之后，再次重提“發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)”，并與國務(wù)院總理李克強(qiáng)出席兩會后的記者會中所提出的，“中國現(xiàn)代化還是一個長期的過程，我們需要在這個過程當(dāng)中用發(fā)展的辦法來解決發(fā)展中的問題”內(nèi)涵一致。體現(xiàn)了后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作要實(shí)現(xiàn)質(zhì)升量增，既著眼于質(zhì)，又著眼于量，質(zhì)與量并不是站在對立面，改革與發(fā)展也并不是站在對立面，依然要通過發(fā)展解決一切發(fā)展中所出現(xiàn)的問題。

　　2、會議提出，“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長。”

　　“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)”的提法是極其少見的，當(dāng)前一季度僅剩不到六分之一的時間，雖然1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線超預(yù)期，但從社融等相關(guān)數(shù)據(jù)來看，市場主體、投資者信心疲弱，“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)”背后的深意便是切實(shí)振作當(dāng)前市場主體以及投資者的信心。

　　此外提出，“貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長”。在3月16日中午，人民銀行也在第一時間傳達(dá)學(xué)習(xí)了國務(wù)院金融委專題會議精神，會議也再次要求，“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長，大力支持中小微企業(yè)，堅(jiān)定支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。

　　可預(yù)判，從現(xiàn)在開始到整個二季度結(jié)束，將是政策的密集發(fā)力期。信心具體如何振作，貨幣政策將主動應(yīng)對，邊際寬松政策將逐步實(shí)現(xiàn)落地，要保持新增貸款適度增長。后續(xù)我們大概率會更快的看到降息（當(dāng)前財(cái)政資金相對充裕，降息比降準(zhǔn)效果更大）。

　　3、會議提出，“關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險應(yīng)對方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”。

　　房地產(chǎn)是當(dāng)前實(shí)體寬信用的最大壓力，也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要風(fēng)險因素，后續(xù)將有有效的防范化解風(fēng)險應(yīng)對方案陸續(xù)出臺。此外，房地產(chǎn)政策目前已邊際放松，但長期依舊不能延續(xù)老發(fā)展模式，需要向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)更長期、更健康的新發(fā)展模式配套措施也將實(shí)現(xiàn)落地。

　　4、會議提出，“關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)治理，有關(guān)部門要按照市場化、法治化、國際化的方針完善既定方案，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，通過規(guī)范、透明、可預(yù)期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力”。

　　此部分徹底打消掉了此前市場對“全面打擊大型平臺公司發(fā)展”的傳言，平臺經(jīng)濟(jì)是中國進(jìn)入2000年互聯(lián)網(wǎng)時代后的“科技房地產(chǎn)”，其占經(jīng)濟(jì)的比重、貢獻(xiàn)的就業(yè)及為社會創(chuàng)造的價值與房地產(chǎn)行業(yè)不相上下，此次會議明確提出要按照市場化、法治化、國際化的方針來制定發(fā)展方案，并且僅是對此前存在壟斷與資本無序擴(kuò)張的平臺公司進(jìn)行整改，設(shè)置好紅綠燈后，依舊要促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，并提高國際競爭力。

　　此次國務(wù)院金融委專題會議所提出的重點(diǎn)，也是對去年以來多行業(yè)政策調(diào)整，造成市場主體、投資者預(yù)期與認(rèn)知產(chǎn)生偏差后的再一次糾偏與統(tǒng)一。回到經(jīng)濟(jì)發(fā)展上看，5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增速，背后蘊(yùn)涵的是穩(wěn)增長與更積極又務(wù)實(shí)的發(fā)展。此前市場對多行業(yè)政策調(diào)整理解過度、有所偏頗，認(rèn)為將全面調(diào)整、重新洗牌，而調(diào)整的本意始終是更加的精準(zhǔn)有效。

　　2022年將是確定性的宏觀大年，不僅僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展大年，更是政策細(xì)化落地大年。無論國際形勢如何變化，作為市場主體、投資者而言，我們都應(yīng)堅(jiān)持“以我為主”，把更多的時間精力用來思考我們腳下的路，理清相關(guān)政策脈絡(luò)。

　　在波動與變化中找到確定性的方向，理解時代變量背后不變的本質(zhì)，堅(jiān)持長期主義，走在政策周期（宏觀政策充足發(fā)力期）及經(jīng)濟(jì)周期（新一輪復(fù)蘇期）的曲線之前，為后續(xù)的發(fā)展注入新動能，更不要浪費(fèi)任何一次危中之機(jī)。

　　*本文作者張奧平系知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、創(chuàng)投專家，增量研究院院長，同時兼任人民網(wǎng)人民創(chuàng)投專家咨詢委員會特聘專家、共青團(tuán)山東省委山東省青企協(xié)特聘經(jīng)濟(jì)顧問、中關(guān)村數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)智庫專家委員、越南建設(shè)證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、長江商學(xué)院金融學(xué)會特邀講師、正和島資本服務(wù)顧問等，2021年獲南開金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者。

　　(本文作者介紹：知名創(chuàng)投專家、財(cái)經(jīng)作家，如是資本董事總經(jīng)理)