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　　中國資產(chǎn)吸引力凸顯

　　北上資金持續(xù)大幅流入外資持倉人民幣債券創(chuàng)紀錄

　　外資大量買入中國資產(chǎn)

　　“外資擁抱中國資產(chǎn)”已成眾多機構共識。繼2021年凈買入額創(chuàng)下歷史新高后，2022年伊始，北上資金依然加速買入A股。與此同時，境外投資者持有中國債券額也創(chuàng)下歷史新高。中國資產(chǎn)靠什么吸引外資，未來外資還會繼續(xù)加倉嗎？

　　北上資金加速買入A股

　　隨著國內(nèi)金融市場逐步對外開放，越來越多的境外投資者加倉中國股票和債券。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年北上資金凈買入A股4312億元且年尾資金流入加速，11月至12月凈買入額合計超千億。截至2021年末，北上資金持倉A股市值超過2.7萬億。如果加上去年三季度末QFII持倉市值，外資持有A股市值已經(jīng)突破3萬億元。

　　2022年開年之后，北上資金繼續(xù)加速流入，截至1月24日，凈買入額超過427億元。

　　北上資金被看作市場風向標之一，曾先后大手筆買入大藍籌、大消費、核心資產(chǎn)、賽道股。北上資金在A股市場也經(jīng)歷了摸索期、加速買入期，到現(xiàn)階段的盈利期。上證指數(shù)自2017年至2021年漲幅不到20%，而北上資金浮盈超70%，超額回報著實令人羨慕。

　　近年來A股結構性行情凸顯，北上資金調(diào)倉換股積極。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年及以前，北上資金持倉居前的以大消費個股為主，2019年青睞核心資產(chǎn)個股，2020年、2021年逐漸轉(zhuǎn)向制造業(yè)個股。

　　從市場表現(xiàn)來看，2017年至2021年（以年末數(shù)據(jù)統(tǒng)計），按照持倉占流通股比例來看，北上資金持股占比前五的行業(yè)，市場表現(xiàn)明顯好于其余行業(yè)，2019年、2020年持股前五行業(yè)的漲幅是其他行業(yè)的兩倍多。

　　境外投資者持有

　　中國債券突破4萬億

　　北向通與北上資金有著相似之處，即境外投資者通過香港債券市場基礎設施與內(nèi)地債券市場的互聯(lián)互通，投資內(nèi)地銀行間債券市場的機制。債券通（北向通和南向通）的推出促進資金流動、提升貨幣職能和改善信用環(huán)境。

　　2017年7月債券通開通以來，境外投資者多渠道投資中國的國債、銀行債、企業(yè)債等，其中政府債券和政策性銀行債最受歡迎。截至2021年12月末，境外投資者托管中國債券總額超4萬億元，其中在香港中央結算公司持有債券額達3.68萬億元。相較2020年末，2021年全年境外機構增持銀行間市場債券近7500億元，增持規(guī)模同比下降，但依然超出市場預期。算上QFII、陸股通、北向通，外資持倉中國資產(chǎn)額超過7萬億元。

　　境外投資者托管中國債券份額（境外投資托管總額/中國債券托管總額）穩(wěn)步提升。2017年9月不到1.5%，2021年5月之后，境外投資者托管中國債券份額維持3%左右。其中，境外投資者托管中國國債2.45萬億元，托管額占中國國債份額11.2%，占比創(chuàng)新高。

　　三大因素促使外資加倉中國資產(chǎn)

　　A股市場窄幅震蕩下的2021年，北上資金加速買入，債券托管規(guī)模也持續(xù)擴大。那么，境外投資者大手筆買入中國資產(chǎn)背后的動機有哪些？

　　因素一：中國經(jīng)濟向好

　　人民幣走勢堅挺

　　從國內(nèi)來看，最新出爐的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，2021年中國GDP突破110萬億元，同比增長8.1%，占全球經(jīng)濟比重預計超18%，對拉動世界經(jīng)濟增長貢獻較大。

　　海外疫情反復，中國經(jīng)濟率先修復，良好的經(jīng)濟形勢對匯率形成有效支撐，人民幣匯率保持穩(wěn)中有升的勢頭。自2020年6月以來，人民幣持續(xù)升值，最新匯率穩(wěn)定在6.4左右，創(chuàng)2018年5月以來新高。人民幣升值預期之下，全球資金積極買入中國資產(chǎn)。

　　因素二：中美利率差

　　維持高位

　　中美利差持續(xù)維持高位是外資買入中國債券的動因之一。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，以10年期國債收益率為例，截至1月25日，美國10年期國債收益率為1.75%，中國10年期國債收益率2.69%，利率差接近1個百分點。

　　購買債券相比購買股票，風險低且未來上漲預期較高。自北向通開通以來，中美利率差長期存在，新冠疫情暴發(fā)后中美利差持續(xù)維持高位。2020年9月，中美利率差最高達到2.47個百分點，當月境外投資者增持中國債券1375億元。雖然當前中美利率差有下降趨勢，但在人民幣升值的預期下，外資對于中國債券依然保持“買買買”的節(jié)奏。

　　因素三：美聯(lián)儲加息

　　確定性預期高

　　從外部來看，新冠疫情大規(guī)模暴發(fā)，全球經(jīng)濟遭受重創(chuàng)。2020年美聯(lián)儲開啟全面的貨幣寬松政策，股市大漲的同時也導致通貨膨脹。

　　當下，美聯(lián)儲加息已成為確定性事件，甚至比預期來得更早。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，美國最新10年期國債收益率逐步上升，創(chuàng)下近兩年來新高，貨幣收緊政策引發(fā)海外股市走低。與此同時，中國進行了反向操作，中國10年期國債收益率降至近20個月最低。在此背景下，中國資產(chǎn)是否還具備吸引力？

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，上述操作并不會削弱外資對中國資產(chǎn)的投資熱情。北向通開通之后，也出現(xiàn)過中國降息的同時，美國加息。2018年1月至2018年6月，中國10年期國債收益率下降0.4個百分點，美國10年期國債上升0.45個百分點，北向通增持債券近4000億元。2021年中國10年期國債收益率較2020年末下降0.37個百分點，美國10年期國債收益率上升0.59個百分點，北向通依然大幅增持。

　　海外經(jīng)濟形勢不確定的背景之下，人民幣資產(chǎn)成為全球投資者分散風險的重要選項，從而受到境外市場參與者追捧。外資加倉中國資產(chǎn)的同時，美債受追捧的程度大幅下降。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2021年9月，國際投資者持有美國國債占比低于30%，2020年這一比值低至29.05%，為近20年最低。

　　中國資產(chǎn)將是國際投資者重要配置標的

　　目前，外資配置美國國債的占比幾乎是中國的3倍。放眼亞洲債市，與其他國家相比，外資對中國債券的配置依然較低。

　　《亞洲債券監(jiān)測報告》（ASIA BOND MONITOR）顯示，截至2019年末，外資持有菲律賓政府債券比例高達38.57%，外資持有馬來西亞政府債券比例達到25.3%，持有日本、韓國政府債券比例在15%左右。相比之下，外資持有中國政府債券的比例不到6%，因此外資對中國債券配置比例的提升空間較大。

　　中國資產(chǎn)具有

　　高“性價比”

　　中國債券被加倉，從側(cè)面印證了海外投資者對中國經(jīng)濟的信心。目前，中國政府債券和國家策略性銀行債券，已被列入彭博巴克萊指數(shù)，摩根大通緊隨其后，中國政府債券逐步列入全球新興市場政府債券指數(shù)系列。這些反映出國際投資者對中國經(jīng)濟長期健康發(fā)展和投資營商環(huán)境持續(xù)改善的信心。

　　截至2021年末，債券通服務范圍擴展至全球35個國家和地區(qū)，全球排名前100的資產(chǎn)管理公司中有78家完成債券通備案入市。

　　展望2022年，中國資本市場在低估值（股票）和低配置（債券），以及經(jīng)濟率先修復的多重吸引力之下，相關機構認為中國股票、債券今年仍將是國際投資者資產(chǎn)配置重要標的。東方金誠研究發(fā)展部常征認為，從收益和風險的“性價比”來看，對比其他發(fā)達經(jīng)濟體的低利率甚至負利率，人民幣債券收益率更具吸引力。

　　長期來看，隨著中國債券市場系統(tǒng)化和制度化開放、信用和外匯風險管理對沖工具的開發(fā)、基礎建設的整合完善、交易規(guī)則的國際化接軌以及市場信息披露制度的規(guī)范，將迎來海外資金投資結構多元化發(fā)展和投資規(guī)模持續(xù)性穩(wěn)步增長。

　　外資高比例持倉的

　　低估值制造業(yè)股

　　此外，中國資產(chǎn)的吸引力還來自制造業(yè)的全球競爭優(yōu)勢和負責任的對外開放態(tài)度。認清中國資產(chǎn)的價值來源，國際資本自然會大規(guī)模流入中國的資本市場。

　　據(jù)此，數(shù)據(jù)統(tǒng)計出獲外資高比例持倉且低估值的制造業(yè)股票名單，其中陸股通持股比例超過5%，QFII持股比例（2021年三季末）超過1%，估值低于30倍的制造業(yè)公司僅有14家。包括美的集團（000333）、麗珠集團（000513）、中材科技（002080）、生益科技（600183）等。杰瑞股份（002353）、衛(wèi)星化學（002648）等個股2022年以來持續(xù)獲得陸股通加倉；生益科技、東方雨虹（002271）獲QFII持倉比例較高。