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[ 對于定期開放周期不低于90天的公募理財產品，《辦法》要求在開放日及開放日前7個工作日內持有不低于凈值5%的現金或者到期日在一年以內的國債、中央銀行票據和政策性金融債券。 ]
銀行理財轉型倒計時，在凈值化產品占比穩步提升的同時，制度體系也不斷完善。
12月17日，銀保監會發布《理財公司理財產品流動性風險管理辦法》（下稱《辦法》），明確了理財產品流動性管控重點和規范細則，至此針對理財產品的長效性監管文件基本出臺完畢。其中值得關注的是，《辦法》明確了開放式理財產品應持有的7個工作日可變現資產比例，但對面向單一投資者發行的私募理財產品留出“口子”。業內人士認為，這對占主要地位的公募產品來說可能會影響產品投資的靈活性。
截至今年三季度末，國內理財產品凈值化比例已經超過86%，比上半年再提升超過7個百分點。在近28萬億元存續規模中，理財公司的市場份額已達48.97%，成為理財市場的絕對主體。但從銀行半年報來看，年底前大行相比中小銀行轉型壓力更大。
流動性風險管理辦法落地
《辦法》所針對的流動性風險，是指理財產品無法通過變現資產等途徑以合理成本及時獲得充足資金，用于滿足該理財產品的投資者贖回需求、履行其他支付義務的風險。銀保監會有關部門負責人在答記者問時表示，文件的出臺有三大背景：一是進一步完善理財公司制度規則體系的需要；二是保護投資者合法權益的需要；三是維護金融市場穩定的需要。
興業銀行首席經濟學家魯政委團隊表示，隨著《辦法》的出臺，此前監管部門計劃中針對理財產品的長效性監管文件已基本出臺完畢。今年以來，監管部門先后出臺了《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》，進入三季度又分別就《理財公司理財產品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）《資產管理產品相關會計處理規定（征求意見稿）》公開征求意見，理財產品穿透式監管也隨著理財子公司啟動“并網直聯”得以進一步推進。此次針對流動性風險正式出臺《辦法》，距離9月《征求意見稿》發布僅用了3個月左右時間，對理財公司管理責任、投資交易、流動性管理措施方面提出明確要求。
從內容來看，魯政委團隊分析，《辦法》基本參照了2017年證監會針對公募基金制定的流動性風險管理規定，并根據理財產品特征進行了微調，其中對公募和私募產品在認購和贖回端均設置了流動性風險管理要求，且在認購端的風險管理工具設定較公募基金明顯增加。值得注意的是，《辦法》明確了理財投資不同流動性資產的具體要求，其中開放式產品投資流動性受限資產不超過15%，且現金管理類產品還要滿足《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》規定，即投資流動性受限資產不超過10%。
對于定期開放周期不低于90天的公募理財產品，《辦法》要求在開放日及開放日前7個工作日內持有不低于凈值5%的現金或者到期日在一年以內的國債、中央銀行票據和政策性金融債券。對于所謂現金類資產的定義，《辦法》相比證監會針對公募基金的文件和《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》更為嚴格，增加了“一年以內”的時間要求。
此外，理財產品計劃投資不存在活躍交易市場，且比例達到凈值50%以上的情況下，理財產品只能采用封閉或定開方式，但對于所謂“不存在活躍交易市場”資產范圍同樣未明確界定。有業內人士認為，ABS/私募債、金融債、二級資本債等都可以劃分為“不活躍資產”。在客戶集中度方面，單只理財產品允許單一投資者持有份額超過總份額50%的，《辦法》也要求采用封閉或定期開放運作方式，定期開放周期不得低于90天（現金管理類理財產品除外）。對此有業內人士指出，鑒于理財公司客戶普遍較為分散，整體影響不會很大。
相比《征求意見稿》，《辦法》充分吸收采納合理意見，其中主要有兩處改動值得注意：
第一，豁免向單一投資者發行的私募理財產品的持有7個工作日可變現資產比例限制。對此，招聯金融首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員董希淼認為，私募產品對應的投資者風險承受能力更強，這一調整更能體現私募產品的靈活性，也更能適應市場的多樣化需求。不過對于“在開放日前一工作日內，開放式理財產品7個工作日可變現資產的可變現價值應當不低于該產品資產凈值的10%”的要求，魯政委認為，這相較于公募基金雖然預估開放日的贖回壓力較小，但也必須調倉以持有一定比例的高流動性資產，可能在一定程度上影響理財產品的投資靈活性。
第二，對關聯交易放寬條件，刪除“理財公司本公司理財產品之間、理財產品與其自有資金之間不得相互進行融資，理財公司及其關聯方不得為理財產品提供任何直接或間接、顯性或隱性擔保，銀保監會另有規定的除外”要求，將“不得”改為“嚴格”交易管理，“有效識別”不正當交易等表述。對此董希淼對記者表示：“其實如果能做到價格公允，（關聯方）融資本身不是大問題，進行修正和細化以后可執行性會更強，也便于機構對理財公司的日常管理。”他認為，對于理財公司關聯交易的管理應該無異于其他機構，管理并不意味著要“禁止”。
為便于機構做好業務制度、系統建設、產品整改等各項工作準備，銀保監會稱《辦法》將自發布之日起五個月后施行。
部分大行理財凈值化轉型面臨較大壓力
隨著轉型過渡期收官在即，國內凈值型理財產品規模持續上升。根據銀行理財登記中心最新數據，截至今年三季度末，凈值型理財產品存續規模為24.19萬億元，占比已經達到86.56%，較去年同期增加了26.08個百分點，相比今年上半年的20.39萬億元、占比79.03%也有明顯提升。從總量來看，截至今年9月末，國內共有337家機構有存續理財產品，存續規模27.95萬億元，而隨著理財業務的轉型與理財公司的發展，理財公司市場份額占比穩步增加，占比達48.97%，成為理財市場絕對主體。
近日，銀行業理財登記托管中心總裁成家軍也表示，截至今年上半年銀行機構凈值型產品余額10.39萬億元，較資管新規發布時已經增長超過200%，而且從投資布局來看，銀行理財市場已經迎來全面凈值化時代，理財資金投資資產標準化程度提升，嵌套投資明顯減少。截至6月底，銀行機構理財資金持有債券類（含同業存單）資產余額11.75萬億元，占全部資產的比例達66.81%，較資管新規發布時上升17.85個百分點，通過嵌套方式投資各類資產余額6.07萬億元，較資管新規發布時下降51.97%。最新數據顯示，截至9月底，銀行理財資金投向債券類資產20.45萬億元、非標準化債權類資產3.16萬億元、未上市企業股權等權益類資產1.10萬億元。
但當前整改時間僅剩下10日，部分銀行的理財“真凈值化”轉型仍面臨較大壓力，固收產品規模較大的大型銀行尤為明顯。銀行半年報顯示，截至今年6月末，建設銀行自主發行的2.58萬億元理財產品中，凈值型產品占比僅為31.69%，交通銀行、農業銀行凈值型比例分別為71.32%、94%（非保本理財）。相比之下，南京銀行、寧波銀行、長沙銀行等中小銀行則明確表示已經或者即將如期完成凈值化轉型。
對此董希淼認為，監管此前的態度已經較為明確，實事求是推進整改的決心很大，不會“一刀切”，即使部分產品因為投資期限較長等原因年底不能完成轉型，有“專案處理”的“口子”在，整體問題不大。
銀行理財凈值化轉型面臨的另一個挑戰在于收益率下行。根據普益標準最新發布的研究數據，截至11月28日，全國銀行理財市場的50款現金管理產品當周七日年化收益率平均值為3.01%，較一周前環比下降3BP，較基期周均值下滑25BP。整個11月，收益率從月初的均值3.05%下滑至月末均值3.01%，創近期最低值。
此前農銀理財副總裁孫建坤表示，因為現金管理產品尚可以類比貨幣基金采用攤余成本法估值，影子定價來進行偏離度控制，所以盡管收益不高，但穩定性和流動性對銀行客戶更具吸引力，因此目前銀行理財的結構以現金管理產品和純債產品居多。但隨著銀行理財與公募基金的監管越來越趨同，產品形態也將趨于公募基金化，從明年開始凈值波動或越來越大，“固收+”產品將是理財子公司大力發展的方向，但未來2~3年現金管理類仍將占據絕對地位。他同時提到，通過FOF/MOM的形式進行權益配置涉及兩大難點：一是股債之間的倉位配置處理；二是在公募基金之外缺少實現權益倉位的配置工具。要克服此類難題，孫建坤認為，理財子公司在資產配置投研能力建設方面還有很長的路要走，包括人員和系統支持。
截至今年9月底，持有理財產品投資者數量為7125.71萬，其中個人投資者達到7096.84萬，占比99.59%；機構投資者28.87萬，占比0.41%。整個第三季度，理財產品兌付投資者收益2263億元，其中銀行機構兌付投資者收益1671億元，理財公司兌付投資者收益592億元。
責任編輯：王茂樺
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