美債沖擊波重現(xiàn) 交易員稱逢低買(mǎi)入要三思

　　作者：周艾琳

　　通脹看似已是過(guò)氣話題，誰(shuí)料全球能源危機(jī)導(dǎo)致通脹預(yù)期再度飆升，美債收益率突然狂漲。今年3月的“美債沖擊波”一度重挫中美股市，對(duì)利率敏感的科技股更慘遭滑鐵盧。

　　9月28日，市場(chǎng)對(duì)美債務(wù)上限臨近問(wèn)題的恐慌情緒進(jìn)一步蔓延，美債收益率快速飆升，納斯達(dá)克100指數(shù)下跌2.9%，高成長(zhǎng)型科技股領(lǐng)跌。10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度觸及1.56%創(chuàng)近3個(gè)月新高，較8月初的低點(diǎn)上行超過(guò)40個(gè)基點(diǎn)（BP）。截至北京時(shí)間9月29日16:15，10年期美債收益率報(bào)1.513%。華爾街分析師普遍認(rèn)為，如果美債收益率繼續(xù)上升，科技股拋售情況可能會(huì)更加糟糕。

　　接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的交易員和策略師普遍表示，通脹難言只是暫時(shí)性的，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮在即，美債收益率仍有上行空間，時(shí)間會(huì)證明隔夜重挫的納指是否處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但過(guò)去18個(gè)月盲目逢低買(mǎi)入股票的交易者應(yīng)該注意到利率的上升正形成不利影響，特別是對(duì)那些快速成長(zhǎng)的科技股。

　　“美債沖擊波”未完

　　第一財(cái)經(jīng)早在年中就報(bào)道，摩根士丹利等國(guó)際投行預(yù)計(jì)2021年底前10年美債收益率將升至1.8%。而美債收益率是全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，當(dāng)收益率攀升時(shí)，往往意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值會(huì)被壓縮，且股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）也會(huì)下降，此時(shí)機(jī)構(gòu)配置股票的性價(jià)比下降。

　　“美債收益率的飆升并不令人意外。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐、量化寬松的逐步縮減以及持續(xù)的通脹都在推高物價(jià)。”摩根資管亞洲首席市場(chǎng)策略師許長(zhǎng)泰對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　美國(guó)8月核心PCE同比增長(zhǎng)3.6%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)2%左右的目標(biāo)值。根據(jù)9月議息會(huì)議發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概述，美聯(lián)儲(chǔ)將2021年、2022年和2023年核心PCE通脹上調(diào)至3.7%、2.3%和2.2%，6月時(shí)的預(yù)測(cè)為3%、2.1%和2.1%。近期，油價(jià)逼近80美元/桶的高位，今年天然氣批發(fā)價(jià)格上漲250%，升至七年新高。歐美國(guó)家電價(jià)普遍同比大漲超100%，“能源危機(jī)”導(dǎo)致通脹持續(xù)的預(yù)期升溫，也推升了美聯(lián)儲(chǔ)按時(shí)緊縮的預(yù)期。

　　“在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近日發(fā)出有意在11月會(huì)議宣布縮表的明確信號(hào)之后，在債務(wù)上限問(wèn)題塵埃落定之前，美債交易員顯然已開(kāi)始計(jì)入加息預(yù)期。”嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里（Joe Perry）對(duì)記者表示。

　　美元指數(shù)近期也開(kāi)始逼近94點(diǎn)位。佩里進(jìn)一步表示：“不出意外，美元將成為本月迄今最強(qiáng)主要貨幣。在9月初回落至100天均線之后，美元指數(shù)再次突破前阻力93.2~93.5區(qū)域，攻向今年迄今最高水平。若確認(rèn)升穿93.5，則有望站上94.5附近，即2020年第四季度高點(diǎn)。”

　　逢低買(mǎi)入慣性思維需三思

　　標(biāo)普500指數(shù)此前一度突破4500點(diǎn)的歷史新高，較2020年3月低點(diǎn)翻倍，“逢低買(mǎi)入”在過(guò)去18個(gè)月屢試不爽，但如今機(jī)構(gòu)認(rèn)為需要三思。

　　在周一的一份報(bào)告中，摩根士丹利策略師Michael Wilson等警告稱，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)者信心下降，美股回調(diào)10%~20%的可能性越來(lái)越大。“許多投資者都對(duì)企業(yè)通過(guò)定價(jià)傳遞成本壓力和保護(hù)利潤(rùn)率的能力持樂(lè)觀態(tài)度。但要提醒的是，一些終端消費(fèi)市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)處于抑制需求的水平。我們認(rèn)為這個(gè)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)(高油價(jià)導(dǎo)致需求毀滅)蔓延到其他領(lǐng)域的消費(fèi)需求特別高,美國(guó)家庭部門(mén)已處于過(guò)度消費(fèi)的狀態(tài)，因此高油價(jià)對(duì)消費(fèi)的威懾作用將更大。

　　“現(xiàn)在至少應(yīng)該留意到利率的上升所產(chǎn)生的不利影響。”一貫對(duì)美股持樂(lè)觀態(tài)度的City Index全球研究主管韋勒（Matt Weller）對(duì)記者稱，科技股尤為承壓。

　　“疫情后期，甚至整個(gè)后全球金融危機(jī)時(shí)代，大市值科技股價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。比如蘋(píng)果、微軟、谷歌母公司Alphabet和臉書(shū)，大部分實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)率，取得豐厚的盈利。但交易者最近的目光已轉(zhuǎn)向特斯拉汽車(chē)、奈飛、貝寶（PayPal）等利潤(rùn)率明顯較低的股票，從中尋找下個(gè)‘巨頭’。”韋勒稱，“利潤(rùn)率較低”聽(tīng)起來(lái)是負(fù)面的，但在快速成長(zhǎng)、拓展市場(chǎng)份額的假設(shè)下，交易者欣然接受。然而現(xiàn)在情況變了，隨著債券收益率全線飆升、刺激政策可能很快開(kāi)始有退潮的信號(hào)出現(xiàn)，交易者質(zhì)疑這些快速成長(zhǎng)但盈利能力較弱的公司是否能繼續(xù)執(zhí)行“不惜一切代價(jià)取得成長(zhǎng)”的理念。

　　“在周二利率再度上升的環(huán)境中，納斯達(dá)克100指數(shù)成為美國(guó)主要股指中最弱的那個(gè)。最關(guān)鍵的是，該股指正在考驗(yàn)其持續(xù)15個(gè)月的上漲通道的下軌構(gòu)成的關(guān)鍵支撐兼100天均線所在的14700區(qū)域。”韋勒對(duì)記者稱。

　　多頭當(dāng)然仍在堅(jiān)守陣地，維持了納斯達(dá)克100指數(shù)的上漲趨勢(shì)。但交易員認(rèn)為，如果該指數(shù)有效下破當(dāng)前支撐位，可能打開(kāi)加大回調(diào)力度的空間，目標(biāo)為由前阻力位構(gòu)成的支撐位，即14050區(qū)域。“有經(jīng)驗(yàn)的交易員知道，在尊重過(guò)往趨勢(shì)與對(duì)新發(fā)展態(tài)勢(shì)保持開(kāi)放心態(tài)之間取得平衡至關(guān)重要。時(shí)間會(huì)證明納斯達(dá)克100指數(shù)是否處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”他提及。

　　目前，市場(chǎng)高度關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題。兩黨都認(rèn)為在全球公共衛(wèi)生危機(jī)期間政府關(guān)門(mén)代價(jià)高昂，大多數(shù)分析人士預(yù)計(jì)，在周四最后期限來(lái)臨之前至少能達(dá)成一項(xiàng)短期協(xié)議，以確保政府功能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫28日說(shuō)，美國(guó)國(guó)會(huì)必須解決債務(wù)上限問(wèn)題，否則聯(lián)邦政府將面臨歷史上首次債務(wù)違約。

　　中國(guó)股市區(qū)間震蕩

　　全球震蕩之下，新興市場(chǎng)難以獨(dú)善其身。此次中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期先于美國(guó)近3~4個(gè)月，因此機(jī)構(gòu)認(rèn)為需關(guān)注盈利風(fēng)險(xiǎn)。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀表示，上周各界對(duì)于各地限電限產(chǎn)、商品價(jià)格攀升高度關(guān)注，“但是由于產(chǎn)能下降，企業(yè)的盈利并不會(huì)上升，因而對(duì)應(yīng)的股價(jià)反而下跌。目前看，至少在明年二季度前，這種緊縮產(chǎn)能的政策很難改變，在這期間貨幣政策也不會(huì)顯著放松，事實(shí)上這種情況下放松貨幣政策并沒(méi)有用，因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資不足是由于監(jiān)管部門(mén)‘三道紅線’，并非銀行沒(méi)錢(qián)，同時(shí)制造業(yè)由于被限制生產(chǎn)，因而對(duì)新增資金的需求有所下降。”

　　就行業(yè)、板塊機(jī)會(huì)而言，許長(zhǎng)泰告訴記者，“我們將重點(diǎn)關(guān)注那些受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和收益率曲線更陡的行業(yè)。包括周期性股(或價(jià)值股)、金融、材料和工業(yè)類(lèi)股。現(xiàn)在，亞洲資產(chǎn)的全球趨勢(shì)將會(huì)帶來(lái)一些短期回調(diào)，但周期性行業(yè)，尤其是出口，在年內(nèi)還應(yīng)該表現(xiàn)良好，越來(lái)越多的亞洲經(jīng)濟(jì)體疫苗接種率上升，使它們能以更可持續(xù)的方式重新開(kāi)放其經(jīng)濟(jì)。”

　　吳照銀則表示，需警惕盈利明顯下降的行業(yè)，包括兩大類(lèi)別，一個(gè)是包括食品飲料、醫(yī)藥以及保險(xiǎn)的大消費(fèi)類(lèi)；另一個(gè)是包括機(jī)械加工、家電、傳統(tǒng)汽車(chē)等。這兩類(lèi)都受終端需求下降較快且上游原材料價(jià)格上漲明顯的影響，導(dǎo)致其成本上升、銷(xiāo)售收入下降，毛利率趨于下降，股價(jià)因而受到拖累，在經(jīng)濟(jì)周期歸于平靜的過(guò)程中股價(jià)會(huì)持續(xù)走弱。相比之下，一些估值非常低，而分紅收益率較高的品種，典型的如銀行板塊以及一些基建板塊等，增長(zhǎng)和收縮空間都有限，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)對(duì)其盈利影響不大，其股價(jià)長(zhǎng)期波動(dòng)較小，但是其業(yè)績(jī)穩(wěn)定、市盈率和市凈率都很低，分紅收益率較高，很多公司的分紅收益率在5%以上，大大超過(guò)高等級(jí)債券收益率水平。持有這些股票能獲得穩(wěn)定收益，也能覆蓋通脹對(duì)盈利的侵蝕。

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責(zé)任編輯：李桐