意見領袖丨彭文生

圖/視覺中國

　　2021年1-8月全國規模以上工業企業利潤同比增長49.5%（1-7月為57.3%），兩年平均增長19.5%（1-7月為20.2%），回落0.7個百分點；8月單月同比增長10.1%（7月為16.4%），兩年復合增長14.5%（7月為18.0%），回落3.5個百分點。由于價格繼續上升，實際利潤增速回落幅度更大。在上游工業品供給收縮、價格抬升的背景下，采礦業和制造業、公用事業的利潤走勢分化，采礦業盈利能力改善明顯，中下游的制造業、公用事業盈利能力明顯受損，尤其是電力熱力生產和供應業受成本擠壓程度達歷史高位。電力虧損面擴大，由2020年7月的24.9%上升3.1個百分點至2021年7月的28%，壓制電力供給擴張動力，通過電力提價可能有助于緩解供給端緊縮的壓力。

　　電力熱力生產和供應業受成本擠壓程度達歷史高位。如果從營業成本率的變化看成本擠壓程度，對于工業企業整體來說，1-8月累計營業成本率為83.7%，同比下降0.7個百分點，其中采礦業貢獻較大，同比下降7.2個百分點；制造業整體小幅下降0.5個百分點；而公用事業則同比上升1.7個百分點，且絕對值89.4%與歷史同期最高值（2017年1-8月）持平，其中的電力熱力生產和供應業1-8月累計營業成本率更是超過了2017年1-8月的90%，創歷史新高，為90.6%，8月單月營業成本率為93.5%，也創歷史同期新高。2021年7月的電力熱力生產和供應業虧損面為28%，雖然略低于2017、2018年同期，但相比前期有一定幅度的上升。9月1日至9月24日，南華動力煤指數漲幅為36.2%，在電價受控的背景下，火電行業受成本擠壓程度或進一步上升。

　　2021年1-8月公共事業利潤復合增速較2021年1-7月顯著下滑3.8個百分點至-2.9%，電力行業利潤復合增速回落4.5個百分點。1-8月公用事業營收利潤率為5.5%，下滑0.4個百分點，這個現象壓制電力供給的動力。火電企業經營困難可能會倒逼電價上調，2017年7月電力企業受成本擠壓嚴重而虧損面擴大時就有多個省份上調了煤電標桿電價，而近期也有蒙西、寧夏、山東、上海、廣東等地已宣布允許煤電交易電價在標桿電價上浮10%。

　　1-8月采礦業利潤復合增速達24.7%，較1-7月大幅提高了5.2個百分點；制造業利潤復合增速下滑1.1個百分點至21.1%。采礦業和制造業的營收利潤率分別為17.9%、6.6%。8月份，采礦業累計營收利潤率較7月改善了0.5個百分點，而中下游的制造業盈利能力明顯受損。

　　價格推動產成品存貨，但被動補庫跡象進一步顯現，是經濟下行的體現。8月工業企業產成品庫存同比增長14.2%，但由于8月PPI同比增速繼續上升，價格對產成品庫存的貢獻也在上升。簡單將產成品庫存同比增速與PPI同比增速相減得出實際產成品庫存增速，8月為4.7%（7月為4.0%）。產成品周轉天數17.6天，較2019年兩年平均增幅為0.2天；月庫銷比為0.5，較2019年兩年平均增幅為0.007，連續兩個月為正。但是，8月工業企業營業收入累計兩年復合增速為9.8%，已經連續第二個月下降，與產成品存貨變化趨勢背離，被動補庫跡象進一步顯現。

　　本文原發于財新

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)