事件

　　9月28日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2021年8月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增加10.1%，前值16.40%。1-8月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增加49.50%，前值57.30%，去除基數(shù)效應(yīng)后1-8月同比增速為19.55%，前值20.23%。

　　核心觀點(diǎn)

　　海外Delta病毒流行疊加異常天氣導(dǎo)致進(jìn)出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)反彈。8月份出口數(shù)據(jù)錄得2943.20億美元，同比增速為25.60%，兩年復(fù)合同比增速為17.05%。在我國(guó)主要出口商品中，機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口金額同比增幅較大。8月我國(guó)共出口機(jī)電產(chǎn)品1696.01億美元，占總出口金額57.62%，較上一月同比增速增加4.42pct。其中出口金額占最大為自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件，8月份共出口210.25億美元，占總出口金額7.14%，同比增速為12.77%，連續(xù)三個(gè)月增速保持在10%以上，反應(yīng)了海外國(guó)家復(fù)工復(fù)產(chǎn)過(guò)程中對(duì)我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品需求增加。機(jī)電產(chǎn)品中增速最快品類(lèi)為集成電路，8月份出口金額為143.05億美元，占總出口金額4.86%，較上月出口同比增速上升了13.38pct；家用電器8月出口金額為86.71億美元，同比增速為33.21%，同比增速較上一月上升了7.39pct。機(jī)電產(chǎn)品高增速反應(yīng)了海外國(guó)家復(fù)工復(fù)產(chǎn)狀態(tài)下對(duì)于我國(guó)工業(yè)產(chǎn)品需求較高，同時(shí)8月由于Delta病毒的擾動(dòng)導(dǎo)致部分訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品以及醫(yī)療設(shè)備延續(xù)高增速狀態(tài)。服裝及衣著8月出口同比增速為8.59%，增速較上月提升0.38pct；紡織紗線、織物及制品8月出口較上月同比減少14.90%，同比增速收窄11.88pct；醫(yī)療器械8月出口同比增速為17.89%，較上月增速回升34.99pct，反應(yīng)了疫情擾動(dòng)下海外對(duì)于抗疫物資需求增加。同時(shí)由于臺(tái)風(fēng)“煙花”造成7月份部分口岸封岸，導(dǎo)致7月積壓貨物集中在8月出口，也導(dǎo)致了7月出口基數(shù)低于預(yù)期，8月出口數(shù)據(jù)高于預(yù)期。

　　企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)增速雙下滑，利潤(rùn)相對(duì)營(yíng)收增速下降幅度更大。8月份工業(yè)企業(yè)營(yíng)收當(dāng)月同比增長(zhǎng)15.15%，較前值下降1.25pct。當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)10.10%，較前值減少6.3pct，去除基數(shù)效應(yīng)后增速較前月降低3.5pct，表明工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)相較于營(yíng)收出現(xiàn)了更大幅度下滑。把工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速按照量、價(jià)、利潤(rùn)率三因素進(jìn)行拆分，8月份工業(yè)增加值同比增加5.3%，增速較前月下降1.1pct，去除基數(shù)效應(yīng)后增速較前月上升1.0pct；PPI同比上漲9.5%，增速較前月增加0.5pct；利潤(rùn)率同比下降3.71%，增速較前月下滑6.31pct，利潤(rùn)率的下滑是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的最大拖累項(xiàng)。我們認(rèn)為工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率下滑主要是當(dāng)前大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行、國(guó)際物流成本居高不下等供給端問(wèn)題導(dǎo)致的。

　　從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，利潤(rùn)增速較快的行業(yè)依然集中在中上游。8月份三大門(mén)類(lèi)中利潤(rùn)增速最快的門(mén)類(lèi)仍為上游采礦業(yè)，其8月份利潤(rùn)總額同比增速為188.30%，較前月下降34.38pct，但同比增速仍然遠(yuǎn)超其他兩大門(mén)類(lèi)。制造業(yè)利潤(rùn)總額8月份同比增速為5.97%，同比增速較前月下降了7.18pct，制造業(yè)利潤(rùn)的下滑有三大原因，一是當(dāng)前PPI仍然居高不下，導(dǎo)致其成本較高；二是當(dāng)前海外對(duì)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品需求不斷回落；三是8月份局部地區(qū)疫情擾動(dòng)導(dǎo)致制造業(yè)工廠經(jīng)營(yíng)受阻，我們認(rèn)為隨著工業(yè)用電限制的增加，制造業(yè)利潤(rùn)將繼續(xù)下滑。電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的利潤(rùn)總額8月同比增速為-59.44%，較前月下降24.67pct。從行業(yè)看，采礦業(yè)、原材料制造業(yè)利潤(rùn)保持較高增速。8月份，受大宗商品價(jià)格總體高位運(yùn)行影響，煤炭行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.41倍，增速較上月加快30.0pct；油氣開(kāi)采行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.57倍；有色、化工行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)98.9%、66.5%。消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定恢復(fù)。8月份，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.4%，高于規(guī)模以上工業(yè)平均水平4.3 pct。其中，受市場(chǎng)需求回升、產(chǎn)品價(jià)格上漲、投資收益到賬等因素推動(dòng)，化纖、皮革制鞋、紡織服裝服飾行業(yè)利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)2.70倍、67.5%、8.1%。

　　單位費(fèi)用繼續(xù)下降，企業(yè)虧損面持續(xù)縮小。8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用為8.29元，同比減少0.31元，8月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損面為20.8%，同比環(huán)比均縮小0.6pct。

　　經(jīng)營(yíng)效率保持穩(wěn)定，杠桿率處于低位。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期、產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為51.6天、17.6天，基本與上月持平。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.4%，較前值增加0.1pct，但仍處于低位。

　　投資建議

　　當(dāng)前中下游工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力依然較大，建議關(guān)注拉閘限電對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。8月份工業(yè)企業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)均出現(xiàn)增速下滑，且由于成本與疫情擾動(dòng)，行業(yè)內(nèi)利潤(rùn)分化顯著。建議關(guān)注抽水儲(chǔ)能、清潔能源、碳中和、三孩配套政策、綠色信貸、國(guó)產(chǎn)替代等政策改變帶來(lái)的主題性投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　疫情失控風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

　　(本文作者介紹：東亞前海證券研究所宏觀固收首席，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。)