原標題：2021年全球寬松持續，如何避免出現“政策懸崖”？

　　近期，市場對政策退出路徑的討論有所升溫，這也與全球寬松潮持續的趨勢形成反差，歐美央行或到2022年才將面臨退出挑戰。

　　近期，與全球寬松潮持續形成反差，市場對“政策退出路徑”的討論有所升溫。11月以來，央行多次提到“政策退出”等相關問題引發市場討論。

　　對此，第一財經記者采訪了多位中外資機構首席經濟學家和策略師。渣打大中華及北亞首席經濟學家丁爽對記者表示，“央行提及要避免出現‘政策懸崖’，這是積極的信號。我們認為，如果2021年廣義預算赤字占GDP的比重將從2020年的8%降至6%，2個百分點是經濟能夠承受的，但若更多，則可能出現‘政策懸崖’。”

　　摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強則對記者稱，中國的政策退出并不會擾亂復蘇，明年政策利率大概率不會提升。除了關注政策退出，未來還需注意貿易摩擦及產業政策的變化。

　　避免“政策懸崖”

　　“這一段時間，國際上都在討論未來應對疫情政策的退出問題。退出是遲早的，也是必須的，但是退出的時機和方式需要進行認真評估，主要是根據經濟恢復的狀況進行評估。”中國人民銀行副行長劉國強11月6日在國新辦舉行的國務院政策例行吹風會上稱。

　　除了“退出路徑”，防止“政策懸崖”也被首度談及。劉國強表示，“當前我國經濟走勢比較強勁，動力較足。面對這種情況，要考慮下一步政策，總體上繼續保持松緊適度，政策調整要基于對經濟狀況的準確評估，不能倉促，不能弱化金融服務實體經濟這個效果，要把實體經濟服務好。另外也不能出現‘政策懸崖’，政策突然中斷可能很多方面適應不了。”

　　丁爽認為，全球經濟預計今年收縮3.8%，明年會恢復到4.8%的正增長，今年中國第四季度GDP同比增速或將達到5.5%。隨著增長接近潛在水平，政策正常化的條件看已經成熟。

　　就具體操作層面，他表示，為恢復財政的可持續性，中國預算赤字率可能由今年占GDP的3.6%降至明年占GDP的3%以下；央行可能引導社會融資存量增長率，由近幾個月的13%～14%回到疫情前10%～11%的水平，與名義GDP增長保持一致；由于出現經濟過熱的風險較低，預期中國央行明年仍將保持政策利率不變，但不排除市場利率可能走高。

　　各大機構認為，穩定宏觀杠桿率仍是2021年的重點。摩根士丹利認為，2020年中國的債務與GDP之比或將從2019年的269%攀升至296%。在政策退出的帶動下，預計2021年這一比率將會穩定在297%附近；渣打則提及，中國的債務與GDP之比從2019年底的255%升至今年6月的276%。隨著中國逐步準備政策退出，宏觀杠桿率增速在今年第三季度開始放緩，僅增長了4個百分點至280%，而上半年則增長超過了20個百分點。該機構預計，到2021年底，債務與GDP之比將溫和上升至285%。

　　對于“政策退出”的預期也一定程度上影響了市場情緒，投資者擔憂2021年一季度后流動性邊際收緊對市場的影響。

　　不過，摩根士丹利表達了不同的觀點。盡管2021年中國信貸增速大概率放緩，但該機構認為，這不會是一輪持續的大幅收縮。同時，2021年的外部環境可能更具預見性。

　　因此，該機構重申超配中國市場的觀點。摩根士丹利中國股票策略師王瀅對記者表示，相較于新興市場更加超配中國股市，預計MSCI中國指數仍有10%的上行空間，這主要受益于盈利復蘇。但是，該機構將超配的幅度適度下調至75個基點，因為隨著流動性的邊際收緊，當前市場的估值水平可能會出現調整。就配置而言，該機構建議從早期周期的受益板塊轉向受益于資本開支增加和消費復蘇的晚周期板塊。

　　歐美央行或到2022年才面臨退出挑戰

　　轉視全球，主要經濟體的貨幣、財政“雙寬松”模式仍將持續，政策退出的挑戰或將等到2022年。

　　近期，美國參議院多數黨領袖麥康奈爾暗示愿意與民主黨達成妥協，即將離任的美國財政部部長努欽向國會提交了一份9160億美元的新冠援助計劃，這是特朗普政府自11月大選以來為打破僵局邁出的第一步。

　　同時，美聯儲也將在很長一段時間內維持零利率政策。貝萊德智庫亞太區首席投資策略師龐文博（Ben Powell）對第一財經記者表示，2021年的一大趨勢就是“債息新常態”，這意味著經濟增長隨著疫苗的推出而加速，但實際利率（名義利率-通脹預期）會維持低位，央行會在一定時間內將名義債券收益率控制在較低的位置（降低償債成本），央行對通脹容忍度的提升也與過去大不相同。

　　此外，歐洲央行在12月11日表示，將緊急資產購買計劃規模由此前的1.35萬億歐元擴大至1.85萬億歐元，購債至少持續至2022年3月。同時，歐洲央行還宣布延長多項疫情期間實施的融資優惠措施，如第三批定向長期再融資操作等。

　　近期，野村發布了“備戰再通脹”的2021年展望報告，并表示全球央行到2022年才會迎來“政策退出”的嚴峻挑戰。野村全球宏觀研究主管蘇博文（Robert Subbaraman）對第一財經記者表示，美聯儲會在上半年將長端收益率控制在低位、容忍通脹超調，而不會急于推進政策正常化，這或引發另一場衰退。在這一背景下，通脹可能會小幅上升，“但更關鍵的是市場預期，我們會看到通脹在2022年顯著攀升，屆時美聯儲才將面臨真正的挑戰。一方面，如果加息太快會導致衰退，因為債務水平居高不下；但如果太慢，通脹可能會較大幅度超調。”

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責任編輯：陳志杰