原標(biāo)題：瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理：未來(lái)5年中國(guó)市場(chǎng)最具吸引力 來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)

????中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著反彈，但一些國(guó)家疫情加劇，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何判斷，投資者如何布局資產(chǎn)配置策略？《大行其道》對(duì)話瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師盧卡·保利尼（Luca Paolini）。

核心觀點(diǎn)：

全球工業(yè)活動(dòng)幾乎回到疫情前水平，但經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)仍取決于疫情發(fā)展和財(cái)政刺激措施力度。

全球貨幣寬松程度已達(dá)頂點(diǎn)，歐美資產(chǎn)價(jià)格有壓力。

如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入第二階段，周期股將有表現(xiàn)。

在未來(lái)5年，全球股市中最看好中國(guó)市場(chǎng)。首選科技、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)療行業(yè)。

????第一財(cái)經(jīng)：你這個(gè)月發(fā)布了一份關(guān)于投資前景的報(bào)告。根據(jù)你的報(bào)告，商業(yè)周期指標(biāo)顯示，全球工業(yè)活動(dòng)幾乎回到了疫情前的水平。這可能與許多人對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的看法相反。那么你們使用了哪些指標(biāo)，這些指標(biāo)如何反映全球經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)？

????盧卡·保利尼：例如當(dāng)你看全球的工業(yè)生產(chǎn)，這在中國(guó)尤其如此，我們回到了疫情前的水平，美國(guó)和歐洲的情況略有不同，但并不是完全不同。所以我們看工業(yè)生產(chǎn)，我們看企業(yè)信心，在3月份的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)之后，再次回到了正常水平。當(dāng)我們看全球經(jīng)濟(jì)時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)可能比我們所有人幾個(gè)月前我們所預(yù)計(jì)的都好得多。我們還沒(méi)有脫離險(xiǎn)境。在某種程度上，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍低于疫情之前的水平。

????但總體而言，我認(rèn)為改善是顯著的，我理解很多人當(dāng)然也包括投資者的看法，即生活是困難的，當(dāng)然更難找到工作。但總體而言，復(fù)蘇是相當(dāng)顯著的，是從極低水平的V型復(fù)蘇。

????第一財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為復(fù)蘇趨勢(shì)在未來(lái)一年是否會(huì)持續(xù)？

????盧卡·保利尼：這是一個(gè)非常困難的預(yù)測(cè)，因?yàn)檫@完全取決于兩件事。首先，如果我們能控制住疫情大流行。同樣，亞洲的情況與我們?cè)跉W洲和美國(guó)的情況非常不同。我們?cè)诘诙ㄒ咔椋蟹怄i，所以這里的情況要困難得多。但如果我們能控制住疫情，如果我們能延續(xù)過(guò)去六個(gè)月的財(cái)政政策，我們非常有信心，明年將是全球經(jīng)濟(jì)的好年景。但同樣，風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。我們必須非常、非常密切地監(jiān)測(cè)它們。

????第一財(cái)經(jīng)：在你的報(bào)告中，你還說(shuō)全球?qū)捤烧哒幱诟叻迤冢胄袕拇艘院蟛惶赡艽蠓黾迂泿糯碳ぁＤ銥槭裁催@么想？

????盧卡·保利尼：這里是數(shù)字。今年，全球央行已經(jīng)印了相當(dāng)于近8萬(wàn)億美元的貨幣來(lái)支持經(jīng)濟(jì)。這是前所未有的。如果我們看明年，我們的預(yù)測(cè)是3萬(wàn)億。這仍然是一筆巨額資金。但如果你看看變化的速度，它會(huì)是負(fù)的。因此，重要的是，我們從一個(gè)令人難以置信的擴(kuò)張性貨幣政策到一個(gè)擴(kuò)張性較小的貨幣政策。這當(dāng)然會(huì)給資產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)一些壓力，特別是在一些國(guó)家，比如美國(guó)和歐洲，它們今年的貨幣政策顯著的擴(kuò)張。

????第一財(cái)經(jīng)：因此，如果貨幣刺激措施的支持力度減弱，那么股市將會(huì)出現(xiàn)什么情況？

????盧卡·保利尼：這是盈利決定的。我們看到的是一個(gè)典型的商業(yè)周期和市場(chǎng)周期。第一階段是由倍數(shù)的擴(kuò)展所驅(qū)動(dòng)的。在經(jīng)濟(jì)疲軟的時(shí)候，僅僅因?yàn)樨泿糯碳ぃ杏示蜁?huì)走得更高。然后是第二個(gè)階段，貨幣政策仍是支持性的，但支持力度不如以前，但你的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和盈利都會(huì)顯著加速。因此，如果明年全球企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，而今年下降20%，我們也不會(huì)感到驚訝。所以最大的變化將是盈利。如果盈利上升，股票可能會(huì)表現(xiàn)良好。如果盈利上不去，我認(rèn)為貨幣政策很難改變這個(gè)趨勢(shì)。

????第一財(cái)經(jīng)：是的。今年我們看到不同行業(yè)的表現(xiàn)非常分化。比如科技板塊表現(xiàn)極佳。而其他行業(yè)則不如科技行業(yè)。那么在第四季度或明年，你認(rèn)為這種趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)嗎？或者你認(rèn)為還有其他行業(yè)會(huì)跑贏？

????盧卡·保利尼：我認(rèn)為，當(dāng)你看到科技行業(yè)的表現(xiàn)時(shí)，我們必須加上這場(chǎng)衰退的一個(gè)關(guān)鍵因素。通常來(lái)說(shuō)，科技是一個(gè)周期性行業(yè)，往往會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)衰退中遭受打擊。但這是一次非常獨(dú)特的衰退。很多人被迫留在家里，但仍然有體面的收入增長(zhǎng)，因?yàn)檎С炙麄兊墓べY。所以這是一個(gè)技術(shù)友好的衰退。如果你正進(jìn)入全球經(jīng)濟(jì)改善的第二階段，有一個(gè)廣泛的基礎(chǔ)改善，來(lái)自服務(wù)，但也有經(jīng)濟(jì)的其他部分。我預(yù)計(jì)股市會(huì)出現(xiàn)一些輪動(dòng)，從科技轉(zhuǎn)向我們所說(shuō)的深度周期股，例如原材料、消費(fèi)類股和工業(yè)類股。

目前，我們最喜歡的領(lǐng)域是原材料，原因很簡(jiǎn)單。原材料和中國(guó)復(fù)蘇的關(guān)系很大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)。其次，原材料和大宗商品價(jià)格應(yīng)該會(huì)表現(xiàn)良好，在美元走軟之際，我們預(yù)計(jì)美元將繼續(xù)走軟。老實(shí)說(shuō)，這是一個(gè)非常集中的行業(yè)，有定價(jià)權(quán)。所以原材料受到中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的影響，以及一些微觀因素，公司因素來(lái)支持這個(gè)行業(yè)。

????第一財(cái)經(jīng)：你喜歡哪個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)？

????盧卡·保利尼：我們目前對(duì)中國(guó)有強(qiáng)烈的偏好。順便說(shuō)一下，我們的觀點(diǎn)不僅僅是戰(zhàn)術(shù)的。我們最近還發(fā)表了我們的全球展望，展望未來(lái)五年。中國(guó)市場(chǎng)對(duì)我們來(lái)說(shuō)是未來(lái)五年最具吸引力的，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)改善，良好的估值，貨幣仍然相對(duì)便宜。所以我們覺(jué)得全球投資者仍然在他們的資產(chǎn)組合中低估了中國(guó)。而在全球經(jīng)濟(jì)正在改善的情況下，美元正在變得更加疲軟，我覺(jué)得中國(guó)股市有潛力。尤其是因?yàn)槲覀儾灰洠@個(gè)市場(chǎng)非常注重技術(shù)和消費(fèi)。這些板塊將在未來(lái)5到10年內(nèi)繼續(xù)保持下去，還有估值是有吸引力的。

????第一財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為投資者應(yīng)該關(guān)注什么樣的中國(guó)股票？

????盧卡·保利尼：我們肯定會(huì)非常關(guān)注國(guó)內(nèi)行業(yè)，尤其是在科技領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療是有趣的。因?yàn)槲覀儽仨氂涀。词怪袊?guó)增速在趨勢(shì)上是下降，這仍至少比美國(guó)高出兩倍，而與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)衰退，全球增長(zhǎng)仍略有壓力由于人口趨勢(shì)和保護(hù)主義，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然非常穩(wěn)健。所以我們的偏好是在科技，制藥和消費(fèi)，這在過(guò)去一年里實(shí)際上沒(méi)有變化。

????第一財(cái)經(jīng)：你對(duì)第四季度的投資者有什么建議嗎？

????盧卡·保利尼：我認(rèn)為，我們現(xiàn)在看到的趨勢(shì)，特別是美元向下的趨勢(shì)，是根深蒂固的。所以我的建議是，我們需要關(guān)注新聞，看看美國(guó)發(fā)生了什么，但我認(rèn)為現(xiàn)在比以往任何時(shí)候都更重要的是關(guān)注長(zhǎng)期。

????第一財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為美股的長(zhǎng)期趨勢(shì)是什么？

????盧卡·保利尼：是啊。我認(rèn)為，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期趨勢(shì)是美國(guó)股市將表現(xiàn)落后。在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的出色表現(xiàn)之后。我們認(rèn)為美元會(huì)變得更弱。我們認(rèn)為，新興市場(chǎng)將緩慢收復(fù)過(guò)去十年因增長(zhǎng)放緩、貿(mào)易緊張和美元走強(qiáng)失去的部分陣地。過(guò)去我們也看到，如果資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)顯著的通貨再膨脹，可能性更大，有更多的周期性行業(yè)或地區(qū)，如新興市場(chǎng)、日本和歐洲，將表現(xiàn)突出。但要做到這一點(diǎn)，你需要有通貨再膨脹。通貨再膨脹必須成功。如果通貨再膨脹不成功，我認(rèn)為美股將繼續(xù)跑贏。但這不是我們現(xiàn)在的看法。我們認(rèn)為通貨再膨脹最終會(huì)成功，這需要時(shí)間。這將使投資者從贏家美國(guó)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)和歐洲的一些地區(qū)。

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