小米市值跌破400億美元 雷軍說的“股價翻倍”呢？

　　李雋

　　香港市場的科技股上市潮分流了資金，而且小米尚未列入港股通范圍，缺少內地資金接盤，都誘發了小米的大跌

　　10月8日，受港股弱市影響，小米集團-W（01810.HK，下稱“小米”）收盤大跌4.9%，報13.58港元．/股，較17港元/股的發行價，已跌去超過20%；收盤市值為3066億港元，折合約391億美元。

　　而就在三個月之前，7月10日小米創始人雷軍在上市慶功宴上承諾：“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。”相比發行價小米已經跌去超過兩成，盡管上市后公布的半年報亮眼，但距離雷軍承諾的股價翻倍，似乎越來越遠了。

　　市場一直爭議小米到底該按照互聯網公司還是硬件企業的標準來估值。另外，智能手機的增長高峰期已經過去，2018年全球出貨量的下滑已經是必然趨勢，小米所倚重的重要市場之一印度等新興市場貨幣匯率大幅下滑，這又將對小米業績造成什么樣的影響？

　　科技股上市潮資金分流

　　小米的大跌，讓不少賣方機構大跌眼鏡。上市后股價一蹶不振，小米到底怎么了？

　　多數受訪市場人士認為，資金面上，香港市場的科技股上市潮分流了資金，而且小米尚未列入港股通范圍，缺少內地資金接盤，都誘發了小米的大跌。

　　此前，包括德意志銀行、麥格里資本、光大證券、西南證券等研究機構，似乎都相信了雷軍“翻倍”的說法，上市以來發布了研報均給予小米“增持”或者“買入”的評級，目標價從19.6港元/股到30.3港元/股不等，目前股價跟這些機構預測相距甚遠。

　　對此華南一位滬深港基金經理向第一財經記者表示，美國連番加息后，其實海外流動性收緊，美團點評（03690.HK）等一批新經濟科技股都將先后登陸港股市場，對本來資金就不充裕的市場產生了分流，讓新經濟的互聯網企業股價下滑；另一方面，內地資金無法到香港接盤小米等“同股不同權”企業，也對股價產生壓力。

　　7月14日，上海證券交易所、深圳證券交易所聯合發布《關于互聯互通機制港股通股票調入相關安排的通知》（下稱《通知》），不同投票權架構公司股票，暫不納入滬港通和深港通下的港股通股票范圍。

　　《通知》意味著，內地資金將暫時無法通過港股通渠道投資小米。從叫停了發行CDR（中國存托憑證），到無法被納入港股通標的，使得內地投資者基本沒有理想的渠道投資小米這種新經濟企業。

　　除了資金面因素以外，小米的下跌還跟最終估值方式有關，盡管雷軍稱小米商業模式“獨一無二”。

　　硬件收入增速更快，估值飽受爭議

　　小米上市前后，圍繞小米估值的爭議就從來沒有間斷過。從最初一度號稱“千億美元”估值，到現在市值已經不到400億美元，其中一個關鍵點在于，到底小米應該是按照互聯網公司的標準來估值，可以達到近50倍市盈率，還是按照類似小家電的硬件公司估值，市盈率也就十幾倍？

　　小米半年報稱，“IoT與生活消費產品”業務收入由2017年第二季度的51億元增加104.3%，至2018年第二季度的104億元，主要是由于智能電視及筆記本計算機。互聯網服務業務收入由2017年第二季度的24億元增加63.6%，至2018年第二季度的40億元，主要是由于廣告收入增加。MIUI的月活躍用戶在2018年6月超過2億人。

　　由此可見，公司互聯網業務收入增速和總量，都遠遠不如硬件收入的增速和規模。

　　IDC稱，今年第二季度，智能手機市場平均售價同比上漲15%。這表明，消費者愿意花更多的錢購買滿足他們需求的手機，不僅包括更好的攝像頭，還包括游戲等新興類別。

　　2018年第二季度，小米智能手機的平均售價為每部952.3元，2017年第二季度為每部863.8元。公司稱，“平均售價上升主要是由于，小米MIX2S及小米8等中高端型號于中國市場的強勁銷量所致。”然而，這個均價10%的漲幅遠遠不如市場15%的平均水平。

　　對此，華南某QDII基金經理向第一財經記者表示，小米手機本來定價相對就比較低，同樣硬件配置水平基本是行業內最低價，盈利空間很有限，真正想象空間在于IoT生活用品這方面硬件的銷售增長。小米上市前后市場知名度大增，募集資金后也有新投資，收入快速增長并不奇怪，如果未來業績增速放緩，競爭對手作出更多應對，那么小米最終還是應該以類似小家電的成長模式來估值。

　　9月17日，雷軍在“2018世界人工智能大會”上發表演講，人類已經進入了人工智能的新時代，小米布局人工智能的突破口在IoT領域。

　　印度盧比大幅貶值，

　　小米如何確保市場份額？

　　全球智能手機出貨量下滑，小米已經把更多的擴張重心，放在智能手機尚未完全普及的印度等新興市場，而這卻面臨著印度貨幣盧比貶值，以及市場份額下滑的壓力。

　　根據IDC統計，今年第二季度，全球智能機出貨量為3.42億部，較上年同期的3.482億部下降1.8%。今年第二季度，印度智能機市場格局為：小米以29.7%市場份額位列第一，三星以23.9%位居第二，vivo排在第三為12.6%，OPPO占比7.6%，傳音（Transsion）以5.0%位列第五。其中，除三星外，其他均為中國手機廠商。

　　盡管小米依然是印度市場第一名，然而第二季度的市場份額已經比第一季度的30.3%下滑了0.6個百分點。另一方面，2018年年初至今，人民幣對印度盧比從9.75左右跌到10.72，印度盧比的貶值也顯然對小米造成了一定的壓力。另外，小米的銷售市場更多在新興市場，這些新興市場貨幣在今年大幅貶值后，小米在這些地區的業績增速都存在疑問。

　　中泰國際表示，小米上半年海外收入同比大增151.7%至164億元，占總營收36.3%。小米與印度電商平臺Flipkart合作有助進一步加強在印度的市占率。關于匯率波動，小米可通過遠期和期權等方法，對沖部分外匯風險，預期海外收入的占比會持續上升。

　　“我們會有計劃、有節奏地進行品類拓展，還有很多千億級的市場等著我們一仗仗打過去，不斷從勝利走向更大的勝利；國際市場廣闊天空大有可為。一季度小米的國際業務在全部收入中的占比已經達到36%。我們要進一步推進國際化，盡早實現國際業務收入占全部收入的一半以上。僅這三條策略，就保障了小米未來的成長性。”展望未來，雷軍如是說。

責任編輯：李鋒