我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入人口老齡化快速發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金穩(wěn)健增值、養(yǎng)老金制度的完善和健康可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。為對(duì)接養(yǎng)老資金理財(cái)需求，規(guī)范養(yǎng)老目標(biāo)基金的運(yùn)作，證監(jiān)會(huì)制定了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）并于2018年3月2日頒布實(shí)施。

　　《指引》從產(chǎn)品類(lèi)型、投資策略、投資比例及運(yùn)作方式、子基金要求、基金管理人及基金經(jīng)理要求、費(fèi)用、投資者適當(dāng)性安排、宣傳及風(fēng)險(xiǎn)提示等各個(gè)方面對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出進(jìn)行了詳細(xì)的安排。

　　《指引》的實(shí)施是“第三支柱”建設(shè)的有力前瞻性嘗試和開(kāi)拓，可為未來(lái)“第三支柱”的落地奠定基礎(chǔ)。公募基金行業(yè)作為普惠金融的主力軍，正蓄勢(shì)待發(fā)，積極準(zhǔn)備養(yǎng)老目標(biāo)產(chǎn)品，培育社會(huì)的“養(yǎng)老投資”意識(shí)，為廣大群眾的養(yǎng)老保障需求服務(wù)。

　　養(yǎng)老目標(biāo)基金的核心

　　從目前來(lái)看，中國(guó)“第一支柱”在養(yǎng)老體系中承擔(dān)的份額過(guò)重，難以應(yīng)對(duì)社會(huì)的老齡化問(wèn)題。需要廣大群眾樹(shù)立“養(yǎng)老投資”意識(shí)，即通過(guò)長(zhǎng)期合理的投資使資產(chǎn)穩(wěn)健增值，才能保障在退休時(shí)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力或財(cái)產(chǎn)的增值；養(yǎng)老是一件長(zhǎng)期的事，不是今天投資，明天看收益，需要有充分的時(shí)間積累，才能享受復(fù)利投資的效果。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，作為對(duì)接“第三支柱”的養(yǎng)老目標(biāo)基金，有望成為支持個(gè)人養(yǎng)老的重要力量。

　　養(yǎng)老目標(biāo)基金，“是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的公開(kāi)募集證券投資基金”，其核心是長(zhǎng)期性、資產(chǎn)配置、控制組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，長(zhǎng)期性指的是作為以“養(yǎng)老”為目標(biāo)的投資，需要投資人長(zhǎng)期持有。長(zhǎng)期才可以使投資人享受時(shí)間復(fù)利的效應(yīng)，同時(shí)有效消除市場(chǎng)短期波動(dòng)對(duì)投資業(yè)績(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響。美國(guó)耶魯大學(xué)校友在1979年投入37.5萬(wàn)美元進(jìn)行投資并打算之后捐給學(xué)校，25年后，投入的37.5萬(wàn)美元變成耶魯大學(xué)歷史上最大筆捐款之一：共1億1千萬(wàn)美元。目前投資者持有期普遍偏短，長(zhǎng)期投資理念需要培養(yǎng)，因此，《指引》設(shè)定“養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用定期開(kāi)放的運(yùn)作方式或設(shè)置投資者最短持有期限，且規(guī)定基金封閉期或持有期限不短于1年”，是當(dāng)前客觀條件下的選擇，也是初期養(yǎng)老型產(chǎn)品的一種有益嘗試。

　　此外，《指引》鼓勵(lì)“養(yǎng)老目標(biāo)基金可設(shè)置優(yōu)惠的基金費(fèi)率，并通過(guò)差異化費(fèi)率安排，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有養(yǎng)老目標(biāo)基金”。通過(guò)費(fèi)率吸引投資者長(zhǎng)期持有，一方面是產(chǎn)品策略安排，另一方面也是基金管理人踐行社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)，低費(fèi)率在復(fù)利的效應(yīng)下對(duì)組合的整體收益將起到提升作用。

　　其次，資產(chǎn)配置是養(yǎng)老目標(biāo)基金投資的核心。資產(chǎn)要想獲得增值，需要適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴露，在權(quán)益資產(chǎn)與非權(quán)益資產(chǎn)之間的配置決定組合的風(fēng)險(xiǎn)收益情況。《指引》明確提出“養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略”。資產(chǎn)配置是指錨定大類(lèi)資產(chǎn)（包括股票、債券、商品等）的配置范圍及比例，通過(guò)多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)并優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比，在時(shí)間的復(fù)利下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值并獲取長(zhǎng)期的穩(wěn)定收益。美國(guó)學(xué)者Roger Gibson在其《組合績(jī)效的決定》一文中指出，根據(jù)研究測(cè)算，資產(chǎn)配置是投資組合績(jī)效的主要決定性因素，投資收益的91.5%由資產(chǎn)配置決定，擇時(shí)操作和證券遴選只起到次要作用。養(yǎng)老目標(biāo)基金把握好組合的資產(chǎn)配置這一核心，就有望給投資人帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益。

　　再次，養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)該合理控制組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在長(zhǎng)期投資中，波動(dòng)率的控制對(duì)組合業(yè)績(jī)有顯著影響，簡(jiǎn)單的例子是50%的下跌需要100%的上漲才能覆蓋，對(duì)組合波動(dòng)率的良好控制更有利于組合持續(xù)、穩(wěn)健增值。國(guó)內(nèi)養(yǎng)老投資還屬于剛剛起步階段，投資者對(duì)用于養(yǎng)老的投資非常謹(jǐn)慎，因此，《指引》中提出波動(dòng)率控制也是針對(duì)本土情況的一種政策方式，特別是針對(duì)不同情況規(guī)定了最高權(quán)益資產(chǎn)比例，“定期開(kāi)放的封閉運(yùn)作期或投資者最短持有期限不短于1 年、3 年或5 年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）的比例原則上不超過(guò)30%、60%、80%”，這不同于海外高達(dá)90%、95%的權(quán)益資產(chǎn)比例，恰是結(jié)合當(dāng)前政策環(huán)境、投資者成熟度的一種政策解決之法，對(duì)于初期發(fā)展的養(yǎng)老目標(biāo)基金有重要意義。

　　除了關(guān)于養(yǎng)老目標(biāo)基金本身的規(guī)定，《指引》還特別強(qiáng)調(diào)適當(dāng)性。應(yīng)該引導(dǎo)老百姓根據(jù)自身不同的年齡和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)行投資決策和選擇。養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資策略及風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置應(yīng)該清楚明晰并且做出差異化安排，以適應(yīng)不同投資人的需求，《指引》也要求管理人和銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)“根據(jù)投資人年齡、退休日期和收入水平，向投資人推介適合的養(yǎng)老目標(biāo)基金，引導(dǎo)投資人開(kāi)展長(zhǎng)期養(yǎng)老投資”。基于年齡、退休日期、收入推薦或選擇產(chǎn)品，不但是基金銷(xiāo)售適當(dāng)性要求，將合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的人，同時(shí)也是培養(yǎng)“養(yǎng)老投資”意識(shí)、簡(jiǎn)化產(chǎn)品選擇流程的一種手段，可為未來(lái)“第三支柱”落地做好鋪墊。

　　養(yǎng)老產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)具備的屬性

　　《指引》提出“養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用基金中基金形式或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他形式運(yùn)作”，同時(shí)要求 “投資策略包括目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他策略”。

　　養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金發(fā)展初期主要為基金中基金（FOF），吸取了境外特別是美國(guó)第二支柱的經(jīng)驗(yàn)。美國(guó)的默認(rèn)模式（QDIA）中，主要用于養(yǎng)老的目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略基金絕大多數(shù)為基金中基金。基金中基金具有雙重分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，由管理人進(jìn)行專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)配置、組合風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)調(diào)整以及基金篩選，更充分地發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而更高效地把握和實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。這減少了投資者從眾多基金中挑選的復(fù)雜程度，有效解決投資者“選基難”的困境。投資者只需要明確退休年齡、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平等因素，與之匹配的養(yǎng)老目標(biāo)基金就可以為其提供“一站式”的便捷服務(wù)，雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有類(lèi)似美國(guó)QDIA的制度性安排，但是這種“量體裁衣”式的服務(wù)能夠優(yōu)化投資者的體驗(yàn)，提高其參與的積極性，從而幫助更多老百姓解決養(yǎng)老的問(wèn)題。

　　公募基金充當(dāng)養(yǎng)老金投資的主力軍

　　在美國(guó)，企業(yè)年金DC計(jì)劃和IRAs占美國(guó)全部養(yǎng)老金資產(chǎn)的比重接近60%，這其中公募基金占50%。在國(guó)內(nèi)，公募基金作為資產(chǎn)管理行業(yè)普惠金融的標(biāo)桿，參與養(yǎng)老金投資管理的歷史悠久，為服務(wù)養(yǎng)老金體系健康可持續(xù)發(fā)展積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。在全國(guó)社保基金、企業(yè)年金委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理的資金中，近六成由公募基金管理。

　　不管在美國(guó)還是國(guó)內(nèi)，公募基金都是養(yǎng)老金投資和管理的主力軍。這與公募基金的規(guī)范透明運(yùn)作、嚴(yán)格監(jiān)管、專(zhuān)業(yè)化分工與管理、以投資者利益為本是分不開(kāi)的。

　　2018年是我國(guó)公募基金創(chuàng)立20周年的里程碑，在過(guò)去20年里，中國(guó)基金業(yè)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。公募基金是普惠百姓、服務(wù)養(yǎng)老的工具。公募基金低門(mén)檻、多樣化、小額賬戶管理經(jīng)驗(yàn)豐富、運(yùn)作規(guī)范等特征滿足了老百姓投資理財(cái)?shù)男枨螅磥?lái)也將成為老百姓養(yǎng)老投資的重要途徑。

　　華夏基金有信心做好養(yǎng)老目標(biāo)基金，回報(bào)廣大投資人

　　為養(yǎng)老金提供專(zhuān)業(yè)的金融服務(wù)，是華夏基金的長(zhǎng)期戰(zhàn)略重點(diǎn)。2000年，華夏基金開(kāi)始對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)行系統(tǒng)研究和業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，隨后在業(yè)內(nèi)率先組建了專(zhuān)門(mén)的養(yǎng)老金管理團(tuán)隊(duì)。2002年，華夏基金成為全國(guó)社會(huì)保障基金首批投資管理人。2005年，華夏基金成為首批企業(yè)年金基金投資管理人。2016年華夏基金成為首批基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理人。目前，華夏基金已在全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)，并且是中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)養(yǎng)老金專(zhuān)業(yè)委員會(huì)主席單位。長(zhǎng)期的證券投資經(jīng)驗(yàn)和養(yǎng)老金管理實(shí)踐，使華夏基金成為境內(nèi)養(yǎng)老金管理經(jīng)驗(yàn)最豐富的基金公司之一，特別是在企業(yè)年金方面，華夏基金管理規(guī)模連續(xù)十年位居基金行業(yè)首位。

　　2017年標(biāo)志著我國(guó)“資產(chǎn)配置元年”的到來(lái)，華夏基金不但是行業(yè)第一批獲批的公募FOF管理人，其推出的華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略FOF基金也是首批公募FOF中首募規(guī)模最大的產(chǎn)品。在《指引》的指導(dǎo)下，華夏基金會(huì)一如既往地秉承“為信任奉獻(xiàn)回報(bào)”的企業(yè)宗旨，以投資人的利益為出發(fā)點(diǎn)，樹(shù)立社會(huì)“養(yǎng)老投資”意識(shí)，做好養(yǎng)老目標(biāo)基金，推動(dòng)公募基金為管理第三支柱養(yǎng)老金做好產(chǎn)品、人員、技術(shù)、宣傳教育等各項(xiàng)準(zhǔn)備，服務(wù)廣大群眾的養(yǎng)老保障需求，為投資人創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益，回報(bào)廣大投資人！