文/周斌 2008-3-31上期的"基金觀察"中，筆者談到"堅(jiān)決反對(duì)以任何借口通過(guò)剝奪大小非的流通權(quán)來(lái)救市"，為什么呢?因?yàn)槟且粍╁e(cuò)誤的藥方，純屬"飲鴆止渴"。

　　三年前，股改啟動(dòng)之際，管理層、流通股東和非流通股東已經(jīng)明確地達(dá)成一個(gè)契約，大小非付出對(duì)價(jià)，為今日的流通權(quán)買單。現(xiàn)在，如果通過(guò)任何手段剝奪他們的流通權(quán)，那將是對(duì)股改契約的撕毀，也將是股改宣告徹底失敗的標(biāo)志。因?yàn)椋�這種流通權(quán)的剝奪，意味著A股市場(chǎng)將無(wú)任何信用可言。

　　剝奪大小非的流通權(quán)，固然可能(注意，僅僅是可能)在短期內(nèi)產(chǎn)生一定的救市作用，但是會(huì)從根本上摧毀證券市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)。理由很簡(jiǎn)單，既然今天可以為了救市，剝奪大小非的流通權(quán)，明天也可能為了救市，剝奪散戶們持有股票的流通權(quán)。而所謂的"政策有風(fēng)險(xiǎn)，入市要謹(jǐn)慎"也將成為口實(shí)。這將徹底摧毀投資者對(duì)于股市的信心。

　　關(guān)于限制大小非流通，市場(chǎng)上有多種建議，其中最為激進(jìn)的一種觀點(diǎn)是對(duì)大小非征收資本利得稅。

　　這種觀點(diǎn)極其荒謬，法律面前人人平等，憑什么單獨(dú)對(duì)大小非征稅，而不對(duì)其他市場(chǎng)主體征稅?如果以大小非獲得暴利作為征收的依據(jù)，那么我們不禁要問(wèn):風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的暴利是否也應(yīng)該征收資本利得稅，房地產(chǎn)商暴利是否也該征收資本利得稅，在二級(jí)市場(chǎng)上操作成功獲得暴利的基金、散戶是否也該征收資本利得稅?

　　由此可見(jiàn)，此路不通。

　　退一步來(lái)說(shuō)，即使大家一致同意征收資本利得稅，但是，歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這樣做通常不會(huì)帶來(lái)什么好結(jié)果。

　　1988年9月24日，臺(tái)灣宣布開(kāi)征資本利得稅，股市應(yīng)聲暴跌，從8000多點(diǎn)一路下挫至2000多點(diǎn)。1973年4月4日，香港稅務(wù)局發(fā)布"買賣股票之盈利須納稅"的廣告，4月9日恒指跌破1000點(diǎn)心理關(guān)口，香港市場(chǎng)由此進(jìn)入兩年熊市，1975年1月，恒指開(kāi)盤(pán)僅為171.11點(diǎn)，僅為之前最高點(diǎn)的1/10。

　　這，就是開(kāi)征資本利得稅的"豐功偉績(jī)"。

　　所以說(shuō)，開(kāi)征資本利得稅，必將是"毀市"而不是"救市"。

　　那么，該如何解決總市值可能(請(qǐng)注意是可能，隨著股價(jià)下跌，其總市值也將下跌)高達(dá)19萬(wàn)億的"非"來(lái)之禍呢?

　　正如溫總理在記者招待會(huì)中所指出的那樣:推動(dòng)社會(huì)公平正義就是政府的良心，同樣，要"救市"，其中精妙也只在兩個(gè)字——"公平"。只要真正做到這兩個(gè)字，很多當(dāng)下困擾股市的問(wèn)題都將迎刃而解。

　　第一個(gè)公平是信息披露的公平，眾所周知，大小非尤其是大股東，具有獲取上市公司經(jīng)營(yíng)真實(shí)情況的天然優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)，基金和機(jī)構(gòu)更不用說(shuō)散戶都絕對(duì)無(wú)法與之比擬，因此，在大小非減持時(shí)，應(yīng)該披露其是否獲得上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)的信息，甚至可以要求大小非披露其減持的理由、減持的數(shù)量和周期，這樣，在信息獲取上不占優(yōu)勢(shì)的其他股東，將可以通過(guò)相關(guān)信息判斷出:是繼續(xù)持有該股票還是賣出。反觀現(xiàn)在，除了提示多少數(shù)量的大小非解禁外，其他都是"偷偷地進(jìn)村，打槍的不要"!這和坐莊出貨有什么區(qū)別?有人說(shuō)這樣做沒(méi)有先例，我們股改也是全世界沒(méi)有的先例啊，所以更需要用創(chuàng)新的辦法來(lái)解決。

　　第二個(gè)公平則是禁止減持之后的"同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)"，也就是解決南方基金王宏遠(yuǎn)所提到的"產(chǎn)業(yè)資本和股市存量資本的博弈"的問(wèn)題(如果上市公司股東在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)后，可以再成立一個(gè)新公司，由此一個(gè)可能的結(jié)果是，原上市公司失去了主要管理團(tuán)隊(duì)后，開(kāi)始走下坡路，而新公司則紅紅火火地做起來(lái)了，然后再運(yùn)作上市，就這樣產(chǎn)業(yè)資本就完成了他們的套利操作)。畢竟，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，最后總是歸結(jié)為人的競(jìng)爭(zhēng)，大股東擁有的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、人才優(yōu)勢(shì)以及資本優(yōu)勢(shì)，使得他們的新公司比較容易地能夠搶占老公司的市場(chǎng)份額。這對(duì)于老的上市公司來(lái)說(shuō)，這將是致命的打擊。因此，對(duì)于那些在二級(jí)市場(chǎng)上放棄控股權(quán)而套現(xiàn)的大股東，必須限定他們?cè)谌舾赡陜?nèi)不得涉足相同行業(yè)，也就是說(shuō)，必須禁止減持之后"同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)"局面的出現(xiàn)。

　　第三個(gè)公平，也是最為重要的公平——讓全體國(guó)民公平地享受國(guó)有資產(chǎn)帶來(lái)的增值福利，也就是說(shuō)，應(yīng)該將優(yōu)質(zhì)上市公司的大部分國(guó)有股劃歸社保基金持有。為什么呢?我們先不妨換一個(gè)角度看問(wèn)題:19萬(wàn)億的大小非中，總量最大的大小非是誰(shuí)?當(dāng)然是國(guó)有股，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在非流通股中，國(guó)家及國(guó)有法人股約為3474億股，占非流通股的74%。解決了最大的大小非，市場(chǎng)還會(huì)有恐慌嗎?當(dāng)然不會(huì)。

　　但是，國(guó)資委官員此前表示，無(wú)法限制限制下屬上市公司的大小非解禁套現(xiàn)行為，這無(wú)疑是市場(chǎng)上空的定時(shí)炸彈，將國(guó)有股劃撥給社保基金，則完全可以解決這個(gè)問(wèn)題。因?yàn)樯绫；�金逐年支付�?細(xì)水長(zhǎng)流"的特點(diǎn)決定了它是最堅(jiān)定的長(zhǎng)期投資者，假如由社保基金來(lái)持有國(guó)有股，它更愿意通過(guò)分紅，分享上市公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)而不是在短期內(nèi)拋售股票獲得收益。

　　將國(guó)有股劃轉(zhuǎn)給社保基金還有另外兩個(gè)重要的理由:

　　首先，社保基金目前存在巨大的缺口。原社保基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)高西慶在2006年初指出，社保基金存在從2萬(wàn)億到10萬(wàn)億不等的缺口，按照現(xiàn)在政府劃撥資金的速度，"需要200年才能補(bǔ)足缺口"。未來(lái)30年，中國(guó)將以每10年純?cè)?億老年人口的速度加速老齡化進(jìn)程，這對(duì)現(xiàn)行的養(yǎng)老體制和養(yǎng)老模式提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此，補(bǔ)足社保基金缺口，已經(jīng)成為建設(shè)和諧社會(huì)繞不過(guò)去的坎。

　　其次，一旦國(guó)有股大部分實(shí)現(xiàn)劃撥，不但能夠在很大程度上消除市場(chǎng)對(duì)于股票供給急劇放大的恐懼，而且有助于完善社會(huì)保障體系。而社會(huì)保障體系的健全和完善，使人民"老有所養(yǎng)"、"老有所依"，毫無(wú)疑問(wèn)，這將極大程度刺激中國(guó)的內(nèi)需，有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)順利完成從出口導(dǎo)型向內(nèi)需增長(zhǎng)型的轉(zhuǎn)變。

　　由此可見(jiàn)，國(guó)有股劃轉(zhuǎn)社保基金此舉若成，堪稱功在當(dāng)代，利在千秋。

　　當(dāng)上述的三個(gè)公平(可能還有更多)實(shí)現(xiàn)之后，我們可能還要經(jīng)歷一個(gè)階段，那就是"等":等待政策效應(yīng)的出現(xiàn)，等待全球經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)、流動(dòng)性緊缺情況不再、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步順利轉(zhuǎn)型、內(nèi)需增長(zhǎng)強(qiáng)勁，導(dǎo)致股市下跌的負(fù)面因素在一段時(shí)間內(nèi)大部分能夠逐步得到消解，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市將迎來(lái)一個(gè)新的開(kāi)端，這將是一個(gè)所有人都能預(yù)見(jiàn)到的共贏之局。

　　最后，讓我們一起，買不減持的好股票，讓大小非出貨去吧!