如何挽救“失蹄”的小馬奔騰？

　　作者：李夢

　　來源：秦朔朋友圈

　　隨著近日冉騰接手小馬奔騰股權，企業核心創始人李明的姐妹被清除出股東團隊，小馬奔騰這家家族企業終將改頭換面。

　　樂視危機和小馬奔騰原本都是資本敗局，現在雙雙變成女人替夫還債的悲歌。相比樂視危機中賈躍亭和甘薇的夫妻同心，小馬奔騰的故事來得更虐心，丈夫李明猝死，姑嫂內斗不止。最高法剛剛出臺了新司法解釋，多少人歡欣鼓舞，以為從此“你欠的債我不用背”。然而，這可能無法改寫小馬奔騰企業創始人李明的遺孀金燕替夫還債、流離失所的命運。

　　透過棱鏡看小馬奔騰，它有不同的色彩。這個公司在鼎盛時期出品的《無人區》《瘋狂的石頭》等口碑電影是中國影視行業繁榮發展的縮影，而企業的攀附權貴和中國政府的“反腐打老虎”則注定了李明家族和他們的企業登高跌重。

　　2014年IPO失利之后，資本露出猙獰的面孔將企業創始人團隊及小馬奔騰公司推向蒼涼的廢墟茍延殘喘，小馬奔騰或許就此消亡也或許易主后鳳凰涅槃獲得新生，然終將與創始人和資本無關，這是一個雙輸的結局。

　　小馬奔騰的高管鐘麗芳或許至今也不甘心，她無法明白有那么多次機會，為什么小馬奔騰IPO最終無法搶灘成功?！叭绻覀兩鲜谐晒?，一切都將不同。”然而“如果”從來都毫無意義。

　　如何設計合理的股權架構、并提前做好家族財富傳承，這既是企業創始人的必修課，也是私募機構不可或缺的寶貴經驗。因為對于企業創始人來說企業如同自己的孩子，孩子夭折，企業創始人會感到雖生猶死般的痛；而對于私募機構來說，投資一個企業如同母雞孵化小雞，蹲在雞窩里良久，小雞沒有孵化出來，雞蛋已經破碎，真是令人懊惱不已。

　　上述股權結構圖顯示，小馬奔騰由37個股東組成，北京小馬歡騰投資公司（以下簡稱“小馬歡騰”）持有45.33%股權，是最大股東。小馬歡騰分別由李明三兄妹全資持有，其中李萍持股50%，李莉持股16.67%，李明持股33.33%。此外，李明直接持有小馬奔騰3%的股權，而李莉和李萍則分別持股5.2%和4.4%。一句話，核心創始人李明持股比例偏低，對公司不具有控制權。

李莉

　　李明對企業控制權不足就會導致公司在涉及到融資、IPO、股權激勵等問題上的決策效率低下，以致錯失良機。遙想當年資本對小馬奔騰蜂擁而上，拿到投資份額全靠“搶”，或許李明作為核心創始人對資本求之若渴，沒能抵擋住誘惑，股權稀釋太過，也注定了自己喪失企業控制權的命運。

　　除了企業控制權問題，小馬奔騰股權架構中的第二個致命缺陷在于股權代持。據悉在小馬歡騰這家公司中李明有部分股權由李萍代持，代持比例不詳。此外用于企業管理層股權激勵的股權也由李萍代持。

　　遺憾的是關于股權代持雙方沒有書面協議，這導致李明猝死后李明的遺孀金燕無法繼承李明被代持的這部分股權并被李萍姐妹聯合建銀文化罷免了董事長職位以及趕出管理層。同樣，當金燕想要落實管理層的股權激勵以鼓舞士氣的時候，李萍拒不承認股權激勵的存在而導致曾鵬宇等核心人才絕望出走。金燕曾經試圖遵照李明遺愿引進華人文化產業基金，她認為這是唯一一次可以挽救小馬奔騰的機會，可是由于代持導致的股權結構不清晰等問題，這一努力最終失敗。

　　股權代持的風險除了股權被代持人侵吞外，還可能因為遭遇代持人配偶、繼承人、債權人的追索而導致股權結構不穩定。股權代持的風險可以通過詳細的代持合約來提前規避，此外股權信托也是值得考慮的解決方案。

　　如果時光倒流，其實也很難挽救小馬奔騰的敗局，因為該發生的可能還是會發生，企業也有企業的命運。吸引力法則是宇宙第一法則，在資本運作上天真缺乏經驗的李明和小馬奔騰靠著權貴資源發家，權貴資源就是他們的七寸。所以后來在融資過程中、在因收購數字王國而遭遇困局之時，他們義無反顧地撲向權貴資本的懷抱，然而權貴資本對李明和小馬奔騰卻是始亂終棄，如同花花公子邂逅孤單、多情、貌美的姑娘，一番纏綿和蹂躪之后，彈彈衣袖，悄然消失于蒼茫夜色中。唉，資本市場需要門當戶對??！

　　首先，保險是一種值得考慮的家族財富傳承工具，尤其是大額終身壽險。李明可以在企業快速發展、現金流充裕的時候購買以妻子或者女兒為受益人的大額終身壽險保單。待李明過世后，妻子或者女兒可獲得高額保險賠償。例如，李明在44歲時候購買保額2.5億的終身壽險，每年支付700萬左右保費，則其47歲身故時，妻子或者女兒就可以得到2.5億保額理賠，2億用于還債，還有5000萬可以用于生活和創業。從2100萬保費到2.5億保額賠付，杠桿高達11倍多。以妻子和女兒作為受益人的區別在于：以妻子為受益人的保單無法隔離李明的債務；而女兒為受益人的保單可以隔離李明的債務。 但是無論以誰為受益人，這樣的保單都可以讓李明的妻女在喪失親人和經濟來源后擁有安全有保障的生活。

　　其次，李明可以用慈善基金會來隔離和保全股權資產。如圖：

　　從上述圖表可知，如果李明生前先設立一個“小馬基金會”，并把他通過小馬歡騰持股的一定比例的小馬奔騰股權捐贈給小馬基金會，那么這個小馬基金會的股權在對賭失敗之后無需用來償債，而是依然可以被其家人控制（當然前提是也得給基金會設計好治理結構）。因為基金會資產既非民營也非國有，而是公益資產。基金會沒有股東也無法分紅，捐贈進基金會的資產不可能被撤銷或者撤回，這就實現了徹底的股權隔離和保全。

　　這對于李明的家人來說最大的意義在于：無論她們面對著多大的債務壓力，她們都不會徹底喪失小馬奔騰這一讓李明家族投入太多心血的財富，即使后來小馬奔騰主體股權易主，她們依然可以憑借基金會的股權與小馬奔騰榮辱與共。更重要的是，她們可以保有一種身份。對于高凈值或者超高凈值人士來說，她們之所以害怕失去財富說到底是害怕失去賴以生存的身份及人脈圈子，而這人脈圈子可以帶來尊重、潛在收益等附加值，而通過基金會隔離和保全資產正好可以讓他們保有原來的身份及與身份相關的附加值，以圖東山再起。

　　此外，基金會也可以根據企業情況量身定制一定的持股比例，用來加強對企業的控制權。世界上巨型商業集團由基金會控股的案例屢見不鮮，例如宜家基金會控制著宜家集團。對于小馬奔騰這樣的初創型企業而言，基金會控股不但有助于融資還有助于IPO過會，這要歸因于基金會的公益特質和基金會控股企業的稀缺性。

　　佛學里面說人世有輪回，我們的配偶和子女可能前世就是我們的親人，塵緣未了，今世又變成我們的枕邊人或者子女。果真如此，我們每個人尤其那些財富具有巨大風險的創業者，是否該做些什么，讓我們的親人在意外來臨的時候可以多一份從容和保障？

　　資本無情。然而肆意碾壓創業者或許并非資本的本意，資本要的是增值。磨刀不誤砍柴工，既然那么看重增值，為何不在投資的時候關注創業企業的股權架構，尤其是關注一下創業者的家族財富傳承。因為創業者只有把后院的家人安頓好了才能奮力沖向前線，更何況一定程度上，創業者對家族財富傳承的提前規劃也有助于股權穩定并給資本的退出提供擔保。

　　如果說配置大額保單會面臨資金壓力，那么基金會正是隔離和保全財富的最后一道防火墻，小馬奔騰的創始人李明若地下有知，是否也會悵然若失、悔之晚矣？

　　作者為律師，專攻慈善基金會領域。

　　‘ 本文僅代表作者個人觀點 ’

責任編輯：馬龍 SF061