積極管理探討

　　《第一財經(jīng)日報》：如果將適度規(guī)模之外的富余部分進行更積極的管理，那么適度部分、富余部分的管理，您怎么看各自的管理目標(biāo)？

　　文亮：在流動性比較充裕的情況下，我國外匯儲備的經(jīng)營管理可以采取更為進取的做法，在兼顧安全性的同時，努力提高投資收益。因此，投資領(lǐng)域可以從信用等級高、風(fēng)險低的政府債券，適當(dāng)擴大到機構(gòu)債、企業(yè)債甚至股票，投資市場可以從美國擴大到其他主要國際金融市場，甚至一些新興市場。

　　但有一點需要明確的是，在風(fēng)險可控前提下提高投資收益可能只是一種理想狀態(tài)。風(fēng)險與收益是成正比的，只有愿意冒更大的風(fēng)險，才有可能獲取更高的收益。而風(fēng)險是不可預(yù)見的，即使它發(fā)生的概率非常低，但一旦發(fā)生就有可能造成巨大的損失。就是如美國長期資本等那樣的專業(yè)投資公司也不能幸免，我們對此必須有充分的心理準(zhǔn)備。也就是說，我們在暢想提高儲備經(jīng)營收益時，首先要問自己，我們有對風(fēng)險的承受能力嗎？

　　鐘偉：適度儲備和富余儲備的最大區(qū)別在于，一是適度儲備保證了一國的對外支付能力和金融穩(wěn)健，而富余儲備的動用則基本不影響一國的對外清償能力，二是適度儲備可以停留在現(xiàn)有的央行加外匯局的模式上，投資于金融領(lǐng)域，而富余儲備的運用可能不局限于金融領(lǐng)域，這決定了富余儲備的運用可能需要突破現(xiàn)有的儲備管理模式。

　　Michael：銀行家和基金經(jīng)理們喜歡把這個話題當(dāng)作一個嚴(yán)肅的問題進行討論，但這些建議究竟能使中國或中國央行有什么實質(zhì)性的改變，我沒什么把握。最起碼的一點，央行必須得確定最佳的資產(chǎn)配置組合是什么，而這又取決于許多因素，包括政治因素。

　　如果外匯儲備可以被分成兩部分來看待——最優(yōu)部分和超出部分，前一部分的管理目標(biāo)當(dāng)然很容易確定了。因為，外匯儲備的作用就是用以支付外債或進口，并且維持對本國貨幣的信心，這一部分外匯儲備就應(yīng)該投放到高質(zhì)量的流動性

證券上，且這些投資的貨幣組合應(yīng)該能反映中國的凈對外投資狀況和貿(mào)易狀況。當(dāng)然，這個資產(chǎn)組合的表現(xiàn)應(yīng)該和市場狀況負相關(guān)，因為當(dāng)一個國家需要動用外匯儲備的時候往往也是市場狀況惡化的時候。

　　而多余部分外匯儲備的管理目標(biāo)就復(fù)雜得多了。許多人提出這部分應(yīng)當(dāng)用來在一定風(fēng)險下獲取最大化回報，或者用來幫助中國實現(xiàn)對外政策目標(biāo)。這些都是可以接受的目標(biāo)，但我認(rèn)為比以上這些都更為重要的是用來實現(xiàn)國家資產(chǎn)負債表的穩(wěn)定性，以防止中國在金融災(zāi)難中受到?jīng)_擊。畢竟中國是一個發(fā)展中國家，金融市場還很脆弱，未來發(fā)生金融危機時將付出極高的成本。這意味著，多余部分外匯儲備的投資應(yīng)該和國家的資產(chǎn)負債表的變化反向變動。

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