徐以升 楊燕青 張喆

　　編者按

　　10096億美元——中國外匯儲備在今年10月跨過了萬億美元關(guān)口。而巨額外匯儲備背后隱藏的宏觀金融難題，很可能已經(jīng)成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)在未來若干年中將面臨的最大挑戰(zhàn)。如何“瓜分”這些外匯儲備，眼下正成為熱議的焦點(diǎn)。其實(shí)，萬億美元外匯儲備不是“唐僧肉”，當(dāng)前市場上的各種可謂混亂的聲音表明，針對外匯儲備的運(yùn)用管理的一些基本問題，還缺乏相當(dāng)?shù)睦迩濉ａ槍�這些基本而重大的問題，《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》邀請了不同學(xué)術(shù)背景的專家組成討論團(tuán)隊(duì)，為讀者一一解讀。

　　上篇：尋求最優(yōu)外匯儲備規(guī)模

　　外儲多少適度？

　　Michael：一種最流行的說法認(rèn)為最佳儲備水平應(yīng)當(dāng)滿足償還所有短期外債和三個(gè)月進(jìn)口所需，其實(shí)這種計(jì)算方法意義不大

　　文亮：外匯儲備之所以在我國成為一個(gè)問題，關(guān)鍵不是規(guī)模問題，而是速度問題。正是因?yàn)閲�際收支持續(xù)較大順差的不平衡問題比較突出，外匯儲備持續(xù)較快增長，才給

　　《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》：按照最寬泛的統(tǒng)計(jì)方法，您認(rèn)為當(dāng)前萬億美元的外匯儲備規(guī)模是否超過了適度水平？按照其他國家的經(jīng)驗(yàn)，是否需要進(jìn)行更為積極的管理？

　　文亮：在這個(gè)問題的討論上，人們常把外匯儲備的合理規(guī)模與增長速度問題混為一談，把經(jīng)濟(jì)對外平衡與對內(nèi)平衡問題割裂開來，所以常常得出一些似是而非的結(jié)論。

　　外匯儲備不是越多越好，這是一個(gè)基本共識，但持有多少外匯儲備合適，在理論和實(shí)踐中并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。目前，大多數(shù)關(guān)于外匯儲備規(guī)模的國際標(biāo)準(zhǔn)如進(jìn)口支付能力、外債償付能力等都是下限警戒標(biāo)準(zhǔn)，即不得少于多少，至于多少為過，并沒有答案。與傳統(tǒng)的警戒標(biāo)準(zhǔn)相比，我國現(xiàn)有外匯儲備規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了應(yīng)付流動性危機(jī)的需要，但這只能說外匯在我國已不再短缺，卻不能說外匯儲備已經(jīng)出現(xiàn)了絕對過剩。

　　實(shí)際上，外匯儲備之所以在我國成為一個(gè)問題，關(guān)鍵不是規(guī)模問題，而是速度問題。正是因?yàn)閲�際收支持續(xù)較大順差的不平衡問題比較突出，外匯儲備持續(xù)較快增長，才給宏觀調(diào)控形成了巨大挑戰(zhàn)。另外，外匯儲備增加反映了國際收支順差，是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，而不是可以事前設(shè)定的目標(biāo)。國際收支不平衡又是經(jīng)濟(jì)對內(nèi)失衡(如有效需求不足、金融市場不發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理等)的反映，割裂經(jīng)濟(jì)對內(nèi)與對外平衡的關(guān)系討論外匯儲備的適度規(guī)模問題，也是無源之水、無本之木。

　　總之，我國現(xiàn)有外匯儲備規(guī)模已基本能夠應(yīng)付流動性的需要。而增加國家財(cái)富正是外匯儲備的一個(gè)重要功能，所以借鑒其他國家的經(jīng)驗(yàn)，對外匯儲備進(jìn)行更為積極的管理是必要的、可行的。