何帆：傳統上外匯儲備的規模是由一國的外貿和短期外債規模決定的，但是在東南亞金融危機之后，有的學者建議外匯儲備還需要考慮保護本幣、抵抗國外投機者的作用。如果考慮到這一因素，一國所需要的外匯儲備規模應該比原來的規模更多。那么究竟需要多少才算合適，當我們加上這種“信心”因素之后，就很難講了。

　　但是我想指出的是，即使適度的外匯儲備能夠增強抵御外部投機者的信心，但是這種作用不能高估。

　　首先，如果

匯率定價是錯誤的，用大量的外匯儲備來保衛錯誤的匯率定價可能最終仍然會失敗。其次，如果一國外匯儲備越多，那么投機者最終得逞的話，這些外匯儲備可能都會成為投機者的囊中之物，所以過多的外匯儲備對投機者的誘惑也越大，反而能夠激發其賭博的斗志。第三，作為一個主權國家，一國可以通過外匯管制、通過行政和法律手段和投機力量較量，并不一定非要靠持有大量的外匯儲備。

　　關于適度規模的討論，我作了一個粗略的估算。我認為外匯儲備適度規模的上限應該在5000億美元左右。現有的外匯儲備規模已經遠遠超過了最優規模。

　　鐘偉：關于適度儲備，要考慮三個因素。

　　一是適度儲備的基準規模。目前和界定基準規模相應的因素包括：大約5~6個月的進口用匯、全部短期外債償還用匯、中長期外債償還用匯、外商在華已實現尚未匯出的利潤、中國企業境外直接投資、證券投資的規模等。截至2005年底，對基準外匯儲備的各種粗略估計大約在6000億~7000億美元左右。

　　二是考慮中國外匯儲備特性的預留安全規模。不能不指出的是，中國的外匯儲備對應著央行日益膨脹的負債，以及變幻莫測的資本流動逆轉的威脅。應在目前的外匯儲備中，給央行預留出安全規模。

　　三是國際收支基本平衡、略有盈余的動態增量規模。一個粗略接受的動態增量大致在GDP的2%~3%左右，也就是今后3~5年，適度儲備規模可以每年向上調整約500億~600億美元，其余的外匯儲備增量大致可以列入富余儲備。遵循上述思路，那么目前動態的適度外匯儲備的基準規模大致不會高于8000億美元，其余可以視做富余儲備。

　　對外匯儲備的積極管理是一種國際趨勢，保守的投資一般是歐美的主權債和金融債，相對積極的投資則會涉及股票和其他信用評級一般的證券，更積極的投資甚至可能涉及企業股權和不動產。另外，儲備管理機構中，私人部門也在嘗試進入。

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