日本政府的長期意圖

　　2007年底之前，除農產品維持強勢以外，包括股市、外匯、原油、黃金和基本金屬等均出現顯著調整企穩態勢，甚至歐元兌美元一度從接近1.50的高點回落至1.43附近，并且美元出現一波較為完整的反彈回升走勢。

　　但是，2008年以來，原油價格突破100美元并上行至110美元以上，黃金價格也突破1000美元，農產品和大宗商品也達到階段高點，整體商品價格上漲勢頭十分迅猛，通脹壓力也較2007年來的急劇猛烈。在這種形勢下，通過貨幣升值應對價格上漲和緩和通脹壓力的好處顯而易見，歐盟央行也承認歐元頑強上漲確實帶來緩和通脹壓力的好處，因此日元升值和強勢歐元同樣都包含有貨幣政策的長期意圖。

　　只要全球商品價格仍然維持強勢，就沒有理由懷疑強勢歐元和日元升值背后的貨幣政策意圖，而且日本央行和歐盟央行在貨幣政策導向上完全一致，都是處于傾向加息緊縮的長期貨幣政策方向。因此，只要商品價格仍在高位，強勢歐元和日元升值就會繼續，日本政府和央行的政策人士甚至將市場預期引向美元兌日元達到80至90區間，從邏輯上看，這與上世紀70年代日本應對石油危機進而采取日元大幅升值的政策意圖是一致的，這也是本輪日元升值的主要背景原因之一。當然，日元升值總是會出現短期調整的，特別是如果日元兌美元出現調整，尤其是比較完整的調整過程，可能預示日元套息交易會轉向新的目標，由于美元繼續下跌主要會影響東亞貨幣大幅升值后來居上，所以日元套息交易主要目標可能會集中在東亞區域貨幣上。

　　全球失衡風險的調整和轉移

　　最近英國央行副行長吉弗表示“全球失衡風險被轉移，但并未減少”，“美元貶值轉移全球失衡風險”，他的本意是指向貿易順差和貿易赤字之間的轉換，也即美元貶值之后美國赤字的減少應由高順差國家順差的減少來平衡，但是卻被歐元區這樣的逆差地區和國家所承擔，因此英鎊、歐元大幅升值是不合理的。其目的在于敦促高順差國如中國等削減高額順差，其中也有影射日本經常賬順差居高不下的含義。

　　日元升值無疑適應了G7國家內部實現失衡調整的長期趨勢。1月份，日本一年來首次出現793億日元的貿易赤字，與日元升值、對美出口放緩等因素都有關系，而這也正好可以作為日元升值平衡全球失衡的成果。但2月底日本外匯儲備就突破1萬億美元，這說明日元升值作為平衡全球失衡的真正意義并不大，充其量只是短觀數據的修繕調整而已。

　　從全球機構力量穩步撤出日元套息和套利領域來看，日元升值卻意味著全球資本力量的深度調整，特別是次債危機以后全球金融市場陷入較長時期的劇烈動蕩，不僅美國本土金融市場，歐洲金融市場和全球期貨市場、衍生品市場和對沖基金等都出現大范圍的動蕩損失，全球金融失衡的特征已十分顯著。此時，日元大幅升值也反映出了全球資本力量規避歐美市場風險轉向其他成熟市場避險的意圖。尤其在最近各大央行聯合注資行動中，歐元區、英國和瑞士等面臨美元流動性緊張的局面，而日本美元儲備卻突破1萬億元，而且美元兌日元仍在下跌。這些態勢也充分反映出全球金融風險失衡的特征在進一步加劇和演變，日元作為一種成熟的國際化程度較高的貨幣，又遠離次債危機的沖擊，在全球資本力量深度調整中的作用會越來越增加。