王宸

　　整個2007年人民幣兌美元上漲約7%，盡管超過了2006年的5%左右，但總體上仍然保持穩步升值態勢。與人民幣穩步升值相對應，美元指數則出現了較劇烈的下跌，全年下跌幅度約9.2%，相比之下，顯然人民幣升值的速度遠遠慢于美元貶值的速度，這也是歐美針對人民幣升值施加壓力的重要原因，但總體上看，人民幣升值與美元貶值之間不應存在直接等同的機械比較，所以人民幣在美元劇烈下跌時仍能保持穩步升值。

　　2007年11月23日美元指數在最低下探74.48之后，出現了一波較為顯著的反彈走勢，并且澳元、加元、歐元、英鎊等主要非美貨幣均對美元出現大幅回調，美元持穩的跡象十分明顯，加之年初國際市場存在大量買進美元的傳統，所以盡管美元仍存在進一步貶值的風險，但短期美元走勢能夠稍獲支撐，由此減輕對人民幣匯率的短期壓力。實際上從整個2008年來看，充滿不確定性也可能會使美元走勢出現異常反復，從而推動人民幣匯率走勢出現顯著波折。

　　美元存在有力的支持因素

　　正如中國央行行長周小川自G20會議首倡“嘗試支持強勢美元”那樣，中美戰略經濟對話之后，中國央行支持強勢美元的態度一如既往，外匯管理局局長胡曉煉也明確表示，美元仍然是中國最重要的外匯儲備資產，中國官方的堅定立場是美元較有力的支持因素，而且隨著中美互相開放金融市場，金融合作進一步加強，中國對美元的支持因素其地位還會上升，成為全球十分關鍵的支持美元因素之一。

　　從紛紛攘攘的海灣國家脫離美元鬧劇來看，令很多人充滿了希望的結果并沒有出現，不僅海灣國家仍然選擇了美元固定匯率制度，只是科威特等國家對固定匯率進行了調整，而且OPEC也沒有拋棄美元，伴隨美元劇跌的“美元危機”只是曇花一現。東亞如香港、新加坡等紛紛在外匯市場進行干預，大量買進美元限制本幣升值空間，美元兌韓元也在觸及900韓元低點后迅速反彈至960韓元左右，這些來自不同國家和地區的支持因素，都有利于美元在2008年走出歷史谷底。

　　美元仍存在貶值風險

　　正如中國央行表示的那樣，2008年美元仍然存在進一步貶值風險。這種風險的重要來源在于，美聯儲連續三次降息之后，歐美利差、中美利差等大幅度縮小，如果受農產品和原油價格影響而發生第二輪通脹效應，歐洲央行和中國必然會進一步收緊利率，可能使歐美和中美利差發生逆轉，并進一步打擊美元人氣，使美元嘗試走出歷史谷底未果而再度下跌貶值。在年前的五大央行聯合行動中，美聯儲嘗試直接向海外注入美元流動性，但此舉可能會加大美元流動性泛濫的壓力，總之金融政策動向與差異是美元貶值的主要風險。

　　正因為美元走勢較為復雜，以及次貸危機遠未結束，全球金融市場風險重整的過程遠未結束，所以美元走勢充滿了不確定性，存在上行及下跌的大幅空間，所以可能演繹劇烈波動的走勢，這必然會影響外匯市場的整體走勢，包括歐元、英鎊、加元和澳元等非美貨幣均可能會隨美元走勢出現劇烈反復。2007年日元在套息交易的影響下，出現兩次劇烈反彈暴漲，如果2008年全球利差進一步收窄，套息交易的黃金時段就可能過去，套息交易的動向必然也會推動外匯市場劇烈動蕩。

　　人民幣走勢可能出現顯著波折

　　受美元復雜走勢的影響，人民幣匯率走勢也可能出現顯著波折，既有可能在美元獲支撐時緩解升值壓力，進而出現顯著回調，又可能受美元貶值風險的影響而加快升值幅度，兩個方面的可能性和運行空間都已經顯著加大。

　　自2005年人民幣實行匯改以來，每年的升值幅度都不大，且維持了穩步緩慢升值的態勢，期間雖出現短暫的顯著回調，都沒有影響全年升值的總體趨勢，甚至對投機力量沒有造成實質性的損害。2008年這種總體穩步升值的態勢同樣不會改變，但是由于波動范圍已經放大，人民幣匯率走勢的波動性可能會得以突出體現，一個重要結果就是，如果投機力量不能適應人民幣匯率的波動性將會產生巨大損失，這可能是人民幣在國際化過程中需要真正面對的第一課。