王宸

　　雖然前國際基金組織主席拉托聲稱，美元是“有序貶值”，但實際上，在8月16日之前美元還處于一個較為平緩的下跌通道，并且還出現過三波程度不盡相同的反彈，而在8月16日之后則跌破平緩的下跌通道，出現十分顯著的急劇下跌，兩撥初露端倪的反彈也很快夭折。隨后美元兌日元繼續下滑，但英鎊兌美元顯著回落，美元兌加元和澳元等商品貨幣也顯著回升，盡管是這樣，俄新社仍然認為美元進一步貶值“不可避免”。

　　如果美元此次筑底未獲成功而繼續快速下跌，在已經大幅跌破下降通道下軌之后，很可能會使技術指標遭遇嚴重破壞，與市場所擔心的“美元危機”不期而合，出現市場的混亂和無序。加拿大央行副行長詹金斯表示“美元快速下跌意味著全球失衡無序調整風險的上升”，因此美元繼續下跌并不是問題的關鍵，關鍵在于美元下跌的步伐，也就是無序與有序的問題。目前來看，金融市場仍然處于美元有序貶值與全球無序調整的僵局之中，未來這種僵局如何演變，仍然取決于美元走勢。

　　美元能否保持有序下跌

　　今年初美元出現一波快速反彈，美元指數于1月26日創出今年高點85.43，此后即再未重上84.00關口，此后，次債危機和

美聯儲降息推動美元不斷創出歷史低點，以11月9日今年度最低收盤價75.39計算，美元指數本年最大跌幅已至9.90點，跌幅為10.44%。

　　8月16日是美元走勢的分水嶺。美元這一段的下跌走勢背離了市場乃至全球央行所期望的“有序下跌”，已經將美元置于一個變數較復雜的局面，美元能否保持有序下跌就是釋放全球失衡風險的關鍵所在，由此與市場的劇烈波動也即全球失衡風險是否“無序調整”直接對應。

　　金融市場僵局漸融

　　從全球貨幣隊列來看，處于高端的非美貨幣已經顯著分化，其中英鎊和歐元未受大幅回落的影響，仍然在歷史高位盤整，但是加元和澳元卻已經出現疲態，對美元回落的幅度較大。日元作為套息交易貨幣，曾在8月16日和11月9日兩次急漲回升，其上漲幅度均十分猛烈，且日元這兩次劇烈回升都與美元反彈或企穩直接相關，沉重打擊了外匯市場交叉盤。可以說非美貨幣的分化與日元這兩次劇漲回升密不可分，交叉盤屢受打擊才使加元和澳元等商品貨幣漸漸從高端陣營分離出來，這可以看成是目前金融市場僵局漸漸融化的開端。

　　因此，美元能否保持有序下跌的問題，很大程度上要取決于下一步歐系貨幣的走勢，既取決于仍處于高端的英鎊和歐元下一步如何讓演變，也與同樣處于套息交易貨幣地位的低端貨幣瑞郎走勢相關。在英鎊、歐元和加元、澳元—美元—日元、瑞郎這樣一個全球重要貨幣隊列中，處于中間的加元、澳元、美元、日元實際上已經在很大程度上緩和了走勢差異拉大的趨勢，下一步處于兩端的歐系貨幣則仍然與美元維持較大的走勢差異，未來如何彌補或拉大這種差異實際上是目前金融市場僵局演變的關鍵，并會直接表現在美元是否能保持有序下跌之中。

　　人民幣應慎重選好定位

　　2001年7月美元指數達到階段高點突破120以來，在美元跌蕩起伏的長期下跌過程中，不僅加元和澳元這些商品貨幣跟隨礦產

能源牛市達到階段高點，歐元更是創出歷史新高，這樣非美貨幣作為國際貨幣隊列中的高端陣營就更加突出。而另一端則是日元和瑞郎這樣的低利率貨幣，不僅成為套息交易的主要來源，而且套息交易還有助于推動高端貨幣創出歷史高點，并將美元指數推向前所未有的低點。實際上，國際主要貨幣隊列在歷次金融市場動蕩中都會表現出大同小異的演變軌跡，本輪國際主要貨幣演變周期中，受全球流動性過剩的支持，無疑添加了套息交易這樣一個顯著的變化因素。

　　2005年以來，人民幣實行匯改盯住一攬子貨幣，開始了由此以來的國際化進程。人民幣最終也要在國際主要貨幣隊列中取得一個合適的地位。目前來看，人民幣應該處于對美元顯著上漲的英歐加澳陣營一側，由于升值預期相對穩定可靠，被用來作為套息交易來源或目標的作用都不顯著，尤其從亞洲的范圍來看，在很大程度上更接近于國際主要貨幣隊列中美元的作用。因此從國際主要貨幣隊列這個角度來看，人民幣不能劇烈波動或大幅升值，要突破歷史循例的界限，實現相對獨立的國際化過程，爭取在國際貨幣隊列演變中占有最有利的位置。