-艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan) 文

　　有一天，人們回首今日，可能會把美國當前的金融危機評為二戰(zhàn)結(jié)束以來最嚴重的危機。最終當住宅價格企穩(wěn)，同時住宅資產(chǎn)凈值隨之能夠為出現(xiàn)問題的抵押貸款證券提供支撐時，這場危機才會結(jié)束。

　　住宅價格企穩(wěn)將令市場恢復明晰，因為損失將不再是預期，而是已知的。主要傳染源將被移除。屆時，金融機構將進行重組或宣布破產(chǎn)。投資者對其余金融機構償付能力的信任將逐漸恢復，貸款發(fā)放和證券發(fā)行將慢慢回復正常。盡管最近空置單戶住宅(它們屬于建筑商和投資者)庫存已經(jīng)見頂，但在這些庫存真正開始出清之前，住宅價格將在什么水平企穩(wěn)仍存在疑問。

　　美國住宅市場泡沫于2006年年初見頂，此后，在過去兩年間出現(xiàn)了突然、迅速的回落。自2006年夏季以來，數(shù)十萬房主從單戶住宅搬到了出租房，其中許多人是迫于喪失抵押品贖回權的原因，從而造成約60萬套空置單戶住宅過剩，主要是投資者擁有的待售住宅。在市場迅速萎縮的影響下，住宅建筑商無意中給“空屋待售”市場增添了額外20萬套新建房屋。

　　在這種庫存壓力下，住宅價格出現(xiàn)了迅速回落。自2006年年初以來，單戶住宅的新屋開工率下降了60%，但只是在最近才降至單戶住宅的需求以下。事實上，即將增加的住宅數(shù)量急劇下降，加之預計今年美國家庭數(shù)量將增加100萬戶以及人們對二次置業(yè)和房產(chǎn)置換的潛在需求，意味著2008年全年待售空置單戶住宅存量將下降40萬套左右。

　　隨著新屋開建數(shù)量的進一步下降，出清庫存的速度可能更快。一旦出清庫存的速度達到極限，住宅價格水平就有可能企穩(wěn)，而這遠遠早于最終出清過剩庫存的時間。不過，未來這一階段將持續(xù)多少個月仍然無法確定。

　　此次危機將產(chǎn)生許多受害者。其中受創(chuàng)尤其嚴重的將是當前金融風險評估體系的主體，在重壓之下，該體系的主要部分已出現(xiàn)了問題。我們當中那些關注放貸機構保護股東股本權益的人，必將處于一種驚疑的狀態(tài)。但我希望，人們對于作為全球金融體系根本制衡機制的金融體系自我監(jiān)管的信賴，將不會受到此次危機的損害。

　　至少在此次危機的初期階段，這些問題在銀行身上體現(xiàn)得最為明顯，而多年來銀行監(jiān)管體系一直頗為嚴密。的確，根據(jù)最近的經(jīng)驗，過去20年形成的、設定銀行資本金要求方面的經(jīng)濟及監(jiān)管體系均將進行全面改革。事實上，私人投資者已經(jīng)開始要求更大的資本金保障和更多的抵押品，而在國際清算銀行(Bank for International Settlements)主辦的會議上，與會專家肯定會修改新擬定的《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》(Basel Ⅱ)國際監(jiān)管協(xié)定。說句題外話，同樣受到質(zhì)疑的，還有從數(shù)學意義上講堪稱一流的經(jīng)濟預測模型，這些模型又一次未能預測出金融危機或經(jīng)濟衰退的開始。

　　信貸市場體系及其杠桿比率和流動性水平，植根于投資者對于對應機構償付能力的信任。2007年8月9日，當法國巴黎銀行(BNP Paribas)披露其在美國次級抵押貸款證券方面出現(xiàn)未曾預料到的巨額損失時，嚴重動搖了這種信任。風險管理體系以及作為其核心的模型，按理說應該可以防范此類特大損失。那我們?yōu)楹纬霈F(xiàn)了如此嚴重的問題呢？

　　根本問題在于，我們那些已變得十分復雜的模型——既包括風險模型，也包括計量經(jīng)濟學模型——仍過于簡單，無法捕捉到驅(qū)動全球經(jīng)濟本體的全部主導變量。模型必然提取自現(xiàn)實世界的全部細節(jié)。與多樣化能夠降低風險這一由來已久的觀察結(jié)果一致，計算機對大量歷史數(shù)據(jù)進行分析，以尋找可交易資產(chǎn)價格之間的負相關性以及可能幫助投資組合免受一個經(jīng)濟體內(nèi)大范圍波動影響的相關性。在去年8月9日當日及之后，當此類資產(chǎn)價格一致下跌，而非各自走勢互相抵消，幾乎所有風險資產(chǎn)類別都相繼出現(xiàn)了巨額損失。

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