出品：新浪財經上市公司研究院

作者：大眼樓管/肖恩

　　2月6日，大連萬達商業管理集團股份有限公司（以下簡稱“大連萬達商業集團”）成功發行了3年期以美元計價的高級無抵押債券，交割日為2023年2月13日，到期日為2026年2月13日。

　　此次萬達的發行規模為3億美元，發行票面價為11%，由于發行價格為96.639美元，實際到期收益率達到了12.375%的高水平。

今年已發行兩筆高成本美元債

　　股權關系顯示，王健林和其子王思聰通過萬達集團控股大連萬達商業管理集團，而大連萬達商業集團是整個萬達最核心的資產。也是萬達金融、電影等其他業務的根基，其業務和資產即為珠海萬達商管以及萬達酒店。

　　其中，珠海萬達商管則是萬達廣場自持和輕資產輸出的經營主體，而萬達酒店則是公司旗下酒店業務的經營主體。

　　作為整個萬達集團的核心，大連萬達商業集團也是萬達帝國融資的核心。Wind數據顯示，截止目前，大連萬達商業集團共有4只存量海外債券，分別為0.45年到期4億美元、約1年到期的6億美元、2年到期的4億美元、以及此次發行3年到期的3億美元債，共計17億美元，約合人民幣115億元。

　　實際上這是大連萬達商業集團在今年發行的第二筆美元債。

　　今年1月13日，大連萬達商業管理集團股份有限公司宣布擬發行Reg S、2年期、以美元計價的高級無抵押債券，該筆債券規模在4億美元，息票率11%，發行價格為97.628美元，實際收益率也高達12.375%，交割日為2023年1月20日，到期日為2025年1月20日。

　　值得注意的是，萬達商業最近發行的美元債票息成本高達12.375%，明顯高于碧桂園、龍湖等近期“內保外貸”4%左右的融資成本。這或說明萬達商管集團在海外的再融資并不輕松，加上近期外匯資金額度的緊張，包括此前剛剛到期以及半年后即將到期的另一美元債，萬達商管集團海外流動性面臨一定壓力。

　　由于缺乏像龍湖、碧桂園等優質民營房企所受到的包括“內保外貸”等在內的各類政策支持，而主營和現金流又在國內，加上目前境內外資金流通并不通暢，大連萬達商業集團在海外的資金融通只能通過借新還舊來避免美元債的實質性違約。在缺少足夠空間的情況下，發債成本高企就不意外了。

珠海萬達商管能否上市成關鍵

　　此前，標普全球在評級報告稱，大連萬達商管集團先前發行的4億美元兩年期債券將提升流動性。但就主要經營場所在中國大陸的萬達商管來說，其海外債的融通一方面通過借新還舊，另一個渠道則是珠海萬達商管的上市融資。因此，對于大連萬達商管集團來說，旗下珠海萬達商管上市成功與否至關重要。

　　此外，目前大連萬達商管集團賬面短期資金僅夠覆蓋短債，但其還有1100億元期限在1年以上的債務。值得注意的是，根據股權協議，如果珠海萬達商管未能于2023年底前上市，萬達商管需向上市前投資者回購股權（包括381億元人民幣的上市前資金及其他補償），如若股權驟變債務，這對于流動性并不充裕的萬達商管來說無疑是沉重的。

　　因此，標普也表示，如果珠海萬達商管未能成功上市，未來12-18個月公司及其母公司大連萬達集團股份有限公司將面臨重大流動性風險。

　　不過在珠海萬達商管3次遞表后，目前上市進程仍未可知。面對諸多不確定性和緊張的時間表，悉數質押萬達酒店發展的股權，即使杯水車薪，但這或是王健林無奈之舉。