出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：大眼樓管/半隱

　　在經歷了多天漲停后后，從昨天開始皇庭國際股價自開盤起便呈下滑趨勢，今日開盤便接近跌停。公司暫未回復深交所于11月14日發出的關注函。

　　“內憂”：連續虧損3年 股東股權質押風險高

　　從三季度報告來看，1-9月公司的營業收入為10.13億元，同比增長102.67%；凈利潤為-5.23億元，同比下降30.68%。其中收入的增長主要是由于，今年公司的兩處投資性房地產分別被以物抵債和司法拍賣所確認的收入約3.86億元，以及新納入合并的德興市意發功率半導體有限公司（下文簡稱“意發功率”）所帶來的收入增長；而凈利潤同期來看已經連續第3個年度為負，即使不考慮投資性房地產處置帶來的對損益影響-2.44億元，單經營情況來看公司依然處于虧損情況。

　　不難看出，新納入合并范圍的意發功率確實提供了收入和利潤增長的助力，但是從今年于11月15日晚間披露的意發功率前三季度財務數據來看，1-9月實現收入約為1.37億元，約占公司收入的13.50%，商業運營服務和物業管理服務依然是公司的主要營收來源。并且如果對前三季度半導體業務的收入進行年化來看，估算后全年的營業收入約為1.83億元。在去年就是以1.51億元壓線完成1.5億元的營收指標的情況下，今年全年是否能完成2億元的營收指標還需觀察。

　　除了業績，公司目前的股權相關問題同樣值得關注。首先，前10大股東的大量股權處于質押或凍結的狀態（相關情況如下圖所示），其中前三大股東均為公司實際控制人鄭康豪控制的公司。而在今年3月，第一大股東一致行動人深圳市皇庭投資管理有限公司名下的67，319，998股被凍結的股票被司法拍賣；今年7月份“關于實際控制人及其所屬全資企業與債權人簽署《執行和解協議》的公告”中提到對于公司實際控制人及其控制的企業，所欠包括股票質押本利合計11.71億元和其他債務本利合計3.63億元，債權人可以立即申請處置所質押的皇庭國際的672萬股票。既然已有質押和凍結的股份被用于優先清償債務和司法拍賣的情況出現，那剩余質押和凍結的股份是否也面臨同樣的風險呢？

　　除此以外，公司長期未完成回購注銷手續同樣存在隱患。今年2月份深交所發出關于限制性股票回購注銷、表決權等問題的問詢函，在回復中公司表示該部分2756.05萬份未回購注銷的股份已超過原激勵方案中規定的有效期，但由于已全部登記到激勵對象名下，該部分仍享有股票權利包括但不限于表決權、分紅權、配股權等。雖然目前未發現該部分激勵對象參與表決，但后續這部分股權如果出現如參與表決、分紅等情況，而可能導致的影響表決結果、糾紛等公司要如何處理同樣需要思考。

　　而在最近深交所發出的關注函所提出的問題中，也要求公司自查控股股東、實控人及其關聯方、董監高及其直系親屬等是否有買賣公司股票的行為，是否涉及內幕交易。鑒于公司在本年內分別因為股東減持股份未預先披露和短線交易，以及親屬短線交易而發布致歉聲明，在近兩周股價在短時間內近乎翻倍的情況下，深交所提出這一問題一定程度上也是考慮到公司近期有相關類似案例發生。

　　“外患”：數十億的債務重組問題仍未完全解決

　　10月28日，皇庭國際更新了關于中信信托27.5億元債務重組和重大資產出售的進展。從公司與豐翰益港設定的債務重組終止的情況中，公司已觸發了相關條件，就10月份披露的情況來看，公司依然未完成收到意向金后的第一步即雙方與銀行債權人簽署和解協議。

　　而目前距離雙方協商對于《股權轉讓框架協議》第2.3條項，延長期至2023 年8月24日已經超過2個月，雖然公司表示雙方仍有意愿合作，但目前并沒有關于期限再次延長或合作有下一步進展的公告發出，究竟這次的債務重組能否繼續推進有待后續觀察。

　　截至9月30日，公司的貨幣資金余額為1.89億元，而短期借款和一年內到期的非流動負債的合計仍高達40.04億元。同樣值得關注的是，由于主營業務性質，公司持有的主要資產為投資性房地產，不難發現其余額正在逐年下降。前三季度投資性房地產余額為70.75億元，同比下降17.05%。根據公司在回復年報問詢函中表示，大部分逾期未償還借款均設有資產抵押和質押，比如前文提到的今年已被執行處置的兩處投資性房地產，那么在現在最大單筆債務的重組過程推進緩慢、已出現資產和股權被執行的情況下，是否應該重新對公司的經營風險進行評估呢？