出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，金達(dá)威發(fā)布公告，稱其可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請已經(jīng)獲得深交所上市審核委員會審核通過，這次可轉(zhuǎn)債發(fā)行從2023年7月開始籌劃，歷時(shí)一年多終于落地。這意味著金達(dá)威新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)開啟。

　　從歷史來看，2021年金達(dá)威也經(jīng)歷過一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，但是完全沒有帶動業(yè)績增長。由于維生素A價(jià)格大幅下滑，銷量停滯，極大拉低了產(chǎn)能利用率。

　　從業(yè)績來看，經(jīng)過2023年短暫復(fù)蘇后，2024年金達(dá)威再次陷入業(yè)績下滑，未來無論是新增產(chǎn)能的消化，還是轉(zhuǎn)固后大幅增長大的折舊攤銷費(fèi)用，對于金達(dá)威來說，都是需要面對的問題。

　　金達(dá)威募資擴(kuò)產(chǎn)能 新增產(chǎn)能消化問題待解

　　金達(dá)威主要從事營養(yǎng)保健食品（包含營養(yǎng)保健食品原料和營養(yǎng)保健食品終端產(chǎn)品）、飼料添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。主要產(chǎn)品為維生素A系列、輔酶Q10系列、營養(yǎng)保健食品系列。

　　根據(jù)募集說明書，金達(dá)威本次擬最高募集18.01億元，其中2.97億元投入“輔酶Q10改擴(kuò)建項(xiàng)目”，4.49億元投入“年產(chǎn)1萬噸泛酸鈣建設(shè)項(xiàng)目”，4.62億元投入“年產(chǎn)3萬噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5000 噸肌醇建設(shè)項(xiàng)目”，1.44億元投入“信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”，剩余4.48億元?jiǎng)t用于補(bǔ)充流動資金。

　　其中輔酶Q10是公司原有核心產(chǎn)品，2023年金達(dá)威輔酶Q10系列產(chǎn)品總銷量為547噸，產(chǎn)能利用率為84.15%，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增620噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能將達(dá)到1240噸。根據(jù)公開信息，目前除金達(dá)威之外，川寧生物也擬建設(shè)年產(chǎn) 300 噸輔酶 Q10 項(xiàng)目。而根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，2023 年國內(nèi)輔酶Q10總產(chǎn)量為1485.8 噸，未來能否消化新增輔酶Q10產(chǎn)能，值得質(zhì)疑。

　　泛酸鈣、阿洛酮糖和肌醇也面臨同樣的問題，以泛酸鈣為例，2023年國內(nèi)7家公司總產(chǎn)能為2.9萬噸，金達(dá)威一家公司新增產(chǎn)能就占到2023年行業(yè)總產(chǎn)能的34%，除了金達(dá)威之外，天新藥業(yè)等4家公司也在擴(kuò)產(chǎn)能，規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到1.8萬噸。

　　另一方面，公司產(chǎn)品售價(jià)面臨持續(xù)下滑壓力，2021年輔酶Q10售價(jià)高達(dá)2454.94元每公斤，而今年上半年已經(jīng)降至1176.68元每公斤，售價(jià)的快速下滑加上原材料成本的上升，使得輔酶Q10的毛利率不斷降低。泛酸鈣2022年價(jià)格一度達(dá)到410元每千克，今年已經(jīng)降至100元以下。阿洛酮糖和肌醇的價(jià)格同樣也在持續(xù)下行，目前均處在低位。

　　在行業(yè)內(nèi)玩家均在擴(kuò)產(chǎn)能的背景下，未來無論是價(jià)格走勢還是銷量增速，都面臨很多未知數(shù)。

　　根據(jù)公司預(yù)測，本次募投項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)將新增固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)共計(jì) 12.03億元，截至2024年上半年金達(dá)威固定資產(chǎn)為11.4億元，全部建成后固定資產(chǎn)將增加106%，每年將新增折舊與攤銷費(fèi)用共計(jì)9155.57 萬元，占公司2023 年歸母凈利潤的33.09%，如果未來銷售跟不上，金達(dá)威的凈利潤無疑將面臨很大壓力。

　　營收停滯毛利率下滑 擴(kuò)張是金達(dá)威的“解藥”嗎

　　目前的金達(dá)威正面臨毛利率持續(xù)下滑的困擾，從2021年的接近50%下滑至2023年的37.33%，凈利率則從22%下滑至8.9%。

　　造成毛利率下滑的主要原因是原材料成本上升，產(chǎn)品維生素 A 及輔酶 Q10價(jià)格下滑。與此同時(shí)，公司的費(fèi)用率不斷提升，銷售費(fèi)用率從6.9%增至10.19%，管理費(fèi)用率則從12.3%增至15%以上，極大拉低了凈利率。

　　2021年以來，公司營收增長停滯，凈利潤大幅下滑。今年上半年更是錄得營業(yè)收入減少1.82%，凈利潤減少29.31%的成績。

　　金達(dá)威營業(yè)收入來源于營養(yǎng)保健食品、輔酶Q10和維生素A，2023年?duì)I養(yǎng)保健食品貢獻(xiàn)了61%的營收，輔酶Q10貢獻(xiàn)了24%的收入，維生素A則貢獻(xiàn)了近10%的收入。近幾年維生素A收入不斷下滑，成為影響業(yè)績的重要因素。

　　從收入來看，2018年維生素A系列一度達(dá)到9億元，2023年則萎縮至2.14億元。收入萎縮背后主導(dǎo)原因同樣是價(jià)格大跌，2021年維生素A價(jià)格達(dá)到243.33元每公斤，高景氣度吸引相關(guān)廠家大力度擴(kuò)產(chǎn)能，同時(shí)下游飼料、養(yǎng)殖行業(yè)需求低迷，造成價(jià)格大跌至80元每公斤。

　　輔酶Q10雖然銷量在增長，但是售價(jià)大幅下滑，營業(yè)收入總體處在停滯狀態(tài)。保健食品銷量增長與業(yè)績增長已經(jīng)停滯。在這種情況下，公司大力度擴(kuò)產(chǎn)能，寄希望于利用輔酶Q10及新產(chǎn)品打造新的增長引擎。

　　值得一提的是，在業(yè)績停滯的情況下，金達(dá)威存貨逐年走高，截至今年上半年已經(jīng)達(dá)到8.11億元，其中占比最大的是庫存商品，而且占比還在提升，2023年上半年庫存商品賬面余額4.26億元，占存貨的比重為56%，今年上半年庫存商品賬面余額5.14億元，占比為61%。龐大的存貨在2021年及2022年分別產(chǎn)生了超過6000萬元的資產(chǎn)減值損失，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　從歷史來看，金達(dá)威2021年完成了一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，從2023年起又開始了一輪新的產(chǎn)能擴(kuò)張。在2021年那一輪中，公司維生素A產(chǎn)能從2700噸增至4000噸，但是維生素A近幾年銷量增長基本停滯，2023年產(chǎn)能利用率降至62%，今年上半年進(jìn)一步降至42%，陸續(xù)釋放的產(chǎn)能能否轉(zhuǎn)化為收益還是未知數(shù)。

　　金達(dá)威一直保持著金額不小的有息負(fù)債，截至今年上半年賬面短期借款5.35億元，長期借款3.94億元，合計(jì)9.29億元，賬面貨幣資金6.39億元，剛夠覆蓋短債。

　　由于大股東持股比例較高，公司一直保持著較高的分紅率，近三年股利支付率均保持在44%左右，在大手筆分紅的同時(shí)，借助融資進(jìn)行擴(kuò)張，其合理性也令人質(zhì)疑。