出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 王永

　　12月1日晚間，順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布公告，擬通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓持有的北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng) “順鑫佳宇”）100%股權(quán)。

　　這意味著市場(chǎng)期待已久的剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)終于進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

　　不過(guò)本次預(yù)掛牌仍處在信息披露階段，交易對(duì)方、交易條件、成交價(jià)格、支付方式等內(nèi)容尚無(wú)法確定。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)五年虧15億

　　根據(jù)公告信息，順鑫佳宇成立于2002年6月19日，截至2021年9月底，總資產(chǎn)為63.61億元，總負(fù)債81.51億元，凈資產(chǎn)-17.9億元。

　　2020年順鑫佳宇實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.59億元，虧損5.34億元；今年前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.65億元，虧損3.38億元。

　　順鑫佳宇營(yíng)收規(guī)模雖然不大，但是對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)的擾動(dòng)很大。今年前三季度，順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.11億元，歸母凈利潤(rùn)3.72億元，分別同比下滑6.51%和14.23%。在凈利潤(rùn)規(guī)模較小的情況下，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)超3億元的虧損幾乎與順鑫農(nóng)業(yè)歸母凈利潤(rùn)持平。

　　2020年以來(lái)，順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績(jī)?cè)庥觥盎F盧”，營(yíng)收增速下滑至4%，歸母凈利潤(rùn)下滑48%。從2020年8月以來(lái)，其股價(jià)一年多時(shí)間跌幅已超過(guò)50%。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2016年以來(lái)順鑫農(nóng)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直處在虧損狀態(tài)，從2016年到2020年五年時(shí)間虧掉了15.41億元。而這期間，順鑫農(nóng)業(yè)歸母凈利潤(rùn)總額僅為28.24億元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)為公司減少了35%的凈利潤(rùn)。                                                                                 

　　如果今年年底前能成功剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，短期內(nèi)公司業(yè)績(jī)將得到極大提振。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)的同時(shí)，還形成大量的資金占用。順鑫農(nóng)業(yè)賬面長(zhǎng)期存在大量有息負(fù)債，截至今年前三季達(dá)到72.86億元，其中短期借款就高達(dá)50.35億元，2018年及2019年兩年利息費(fèi)用均接近2億元，2020年則達(dá)到近3億元，今年前三季利息費(fèi)用1.94億元，剔除利息收入后的財(cái)務(wù)費(fèi)用仍高達(dá)1.18億元。

　　順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)能打嗎？

　　剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)之后，順鑫農(nóng)業(yè)面臨的下一個(gè)問(wèn)題就是，公司的白酒業(yè)務(wù)還能打嗎？

　　結(jié)合公司公告以及第三方研究數(shù)據(jù)，前三季順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)應(yīng)該是略微下滑的，整個(gè)上半年白酒業(yè)務(wù)占營(yíng)收的71%，如果按照10%的凈利率水平高估算，則白酒業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)在8億元左右，凈利潤(rùn)規(guī)模跟舍得酒業(yè)相當(dāng)。

　　在目前的情況下，順鑫農(nóng)業(yè)要繼續(xù)增長(zhǎng)只有兩條路，全國(guó)化+產(chǎn)品升級(jí)。可惜近兩年在這兩方面順鑫農(nóng)業(yè)都不盡如人意。

　　順鑫農(nóng)業(yè)核心產(chǎn)品是白牛二（42度500ml陳釀）為主的低檔酒，去年占營(yíng)收的75%。去年全年在疫情下低檔酒營(yíng)收下滑了1.52%，今年上半年僅增長(zhǎng)5.24%。很明顯出現(xiàn)了增長(zhǎng)停滯。

　　近幾年順應(yīng)光瓶酒的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，順鑫農(nóng)業(yè)將推廣重點(diǎn)放到了售價(jià)在30-50元之間的珍品上。去年以珍品為主的中檔酒營(yíng)收規(guī)模約為15億元，營(yíng)收增長(zhǎng)12%，但是今年上半年下滑了17%。

　　今年上半年白酒業(yè)務(wù)整體毛利率下降了8.86%，高中低檔毛利率分別下滑0.35%、3.85%和10.53%。很明顯，公司的產(chǎn)品升級(jí)并不順。

　　并不是所有光瓶酒銷(xiāo)售都不好，根據(jù)券商預(yù)測(cè)，今年三季度玻汾實(shí)現(xiàn)了30%-40%的增幅， 2020年玻汾收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到40億元，玻汾包含了黃蓋、紅蓋以及出口玻汾，售價(jià)均在50元左右。

　　玻汾的高增長(zhǎng)與牛欄山的停滯形成鮮明對(duì)比。在50元以上的高線光瓶酒市場(chǎng)，還聚集著山西汾酒、郎酒、沱牌、瀘州老窖等全國(guó)名酒，順鑫農(nóng)業(yè)并無(wú)優(yōu)勢(shì)。

　　光瓶酒是個(gè)極度分散的市場(chǎng)，以白牛二為核心產(chǎn)品的順鑫農(nóng)業(yè)能否突破重圍有很多變數(shù)。