出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 王永

　　11月8日，“豆制品第一股”祖名股份發布了漲價通知，宣布對旗下自立袋豆奶產品的出廠價進行上調，上調 15%-20%不等。這是今年3月對生鮮豆制品產品漲價5%之后再次做出的漲價動作。

　　大豆是豆制品企業主要的原材料，占到營業成本的44%，對利潤影響巨大。而根據國家統計局數據， 2020年大豆價格漲幅達到29%，2021年10月下旬相比2020年底再度上漲7%。

　　居高不下的大豆價格極大蠶食了祖名股份的利潤，前三季其歸母凈利潤大幅下滑45%，接近腰斬。

　　而漲價的影響也非常有限，還可能反過來降低銷量，今年3月份對生鮮豆制品產品漲價后，公司豆干、千張、素雞銷量和銷售額均在下降。

　　上半年提價后部分產品銷量下滑 本次提價影響幾何？

　　11月8日，祖名股份發布了漲價公告，宣布對部分植物蛋白飲品（主要是自立袋豆奶）的出廠價進行上調，出廠價上調 15%-20%不等，新價格自2021年11月15日起正式執行。對生鮮豆制品暫不上調出廠價，適當調整部分經銷客戶的優惠政策。

　　漲價原因是“各原輔材料、人工、運輸、能源等成本持續上漲”，為了緩解公司成本上升壓力。

　　祖名股份是一家豆制品生產、銷售公司，主要產品包含生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品等。大豆是其主要原材料，根據招股書以及年報的披露，2017年、2018年及2019年年，大豆采購金額占原輔料采購金額的比重分別為72%、74%及75%，而直接材料占營業成本的比重在60%左右，估算下來，大豆成本占到營業成本的44%，對毛利率影響巨大。

　　近兩年直接材料成本不斷上漲，不斷拉低公司的毛利率。2020年直接材料采購額同比增長近22%，當年營收增速接近17%。今年大豆價格仍在上漲，根據國家統計局數據，2019年12月下旬大豆價格為3918.3元每噸，2020年12月下旬達到5056.7元每噸，2021年10月下旬則達到5423.8元每噸。

　　2019年祖名股份毛利率達到近40%，2020年降至33.25%，今年前三季再降至27.06%。

　　由于豆制品行業集中度低，市場競爭激烈，祖名股份通過漲價向下游轉嫁原材料成本的能力較弱。

　　2020年疫情后，為了保證民生物資供應，管理層主動要求客戶產品零售價不超過原銷售價格。根據招股書，2020年上半年其豆腐、千張及素雞、豆腐干的單價較2019年全年出現1%-3%不等的下滑幅度，只有自立袋豆奶類產品單價上漲了1.43%。但是自立袋豆奶營收規模較小，提價對利潤影響有限。2019年自立袋豆奶營收占比為17.77%，今年上半年占比不到10%。

　　事實上，這次提價已經是公司今年來第二次提價。2021年3月份，祖名股份對超市的部分生鮮產品提過一次價，提價幅度約為5%。這次漲價在二季度有所體現，根據公司披露，上半年整體銷售收入增長8.69%，其中提價因素貢獻的收入增量約為5%。而且提價后豆干、千張、素雞銷量和銷售額在下降，只有豆腐銷量和銷售額增加。

　　豆腐、千張及素雞、豆腐干、自立袋豆奶是公司的核心產品，加起來營收占比在60%以上，其中豆腐占總營收比重在22%左右，占比最大。

　　一方面，漲價背景下，部分核心產品銷量出現下滑。另一方面，公司的產品漲價幅度遠遠跟不上原材料的漲價幅度。今年上半年歸母凈利潤下滑36%之后，三季度加速下滑59%。

　　擴張不易增速放緩 經銷商數量從去年就開始減少

　　前三季度祖名股份實現營收9.63億元，同比增長8.05%；歸母凈利潤為4281.04萬元，同比下滑44.51%。

　　銷售費用有所縮減，從上年同期的1.67億元減至1.42億元，減少了近15%。但是此舉對于凈利率的下降緩解幅度有限，今年前三季凈利率降至4.45%，上年同期為8.18%。

　　前三季經營活動現金流凈額下滑了35%至1.03億元，收現比和資產周轉率都有所下滑，應收賬款則增長27%至1.35億元。

　　在原材料不斷上漲的背景下，公司面臨的壓力并不小。

　　祖名股份2021年初上市，上市后有息負債有所減少，從上年同期4.15億元降至3.9億元，降低了6%。前三季財務費用由上年同期1180.28萬元降至605.78萬元，降低了49%。

　　公司IPO募資擬投向兩個項目，一是“年產8萬噸生鮮豆制品生產線技改項目”，擬投入3.62億元；二是“豆制品研發與檢測中心提升項目”，擬投入6522.78萬元。

　　2020年其生鮮豆制品產量13.62萬噸，同比增長26%，新增產能相當于目前產量的59%。祖名股份能否通過不斷擴張消化這部分產能是個很大的問題。

　　從經銷商數量來看，從2018年起公司經銷商數量就基本穩定。2018年、2019年及2020年分別為1456家、1462家，1443家，主要分布在浙江省、江蘇省、上海市。國內其他地區去年也沒有新增，反而減少了5家。

　　從業績增速來看，2019年以前公司營收增速都是個位數，2019年及2020年分別為11.56%和16.94%，今年前三季則增長8.05%。

　　豆制品是個集中度很低的行業，市場競爭激烈，而且南北方口味差異較大，比如南方豆腐偏向細膩嫩滑的豆腐，北方則講究質硬有嚼勁，再加上保質期短，使得生鮮豆制品企業銷售半徑受限。能夠突破銷售瓶頸的是休閑豆制品和蛋白飲品，但是這兩類產品目前還不是祖名股份的核心產品。

　　目前祖名股份銷售還局限在長三角地區，想實現區域外的擴張并不容易。除了面臨各個地區本地豆制品生產企業的競爭外，豆制品經銷商、糧油集團、其他行業的食品企業都是潛在競爭者。