出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 王永

　　最近貴州茅臺披露三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)了10.75%的營收增速和10.17%的歸母凈利潤增速。茅臺酒在產(chǎn)能限制下，僅增長8%。

　　在茅臺酒低速增長的同時(shí)，茅臺的營收結(jié)構(gòu)和渠道則“暗流涌動(dòng)”。前三季系列酒實(shí)現(xiàn)了量價(jià)齊升，增長36%。在砍掉經(jīng)銷商的同時(shí)，直銷渠道占比提升至近20%。

　　系列酒前三季營收規(guī)模已近百億，是茅臺重要的增長極。直銷渠道加大投放有助于提升利潤。新任董事長9月底就任后，又向市場釋放了漲價(jià)預(yù)期。從整體來看，茅臺仍有值得期待的地方。

　　三季報(bào)要點(diǎn)：茅臺酒增長8% 直銷渠道占比提升至20%

　　茅臺三季報(bào)中的幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是業(yè)績，前三季度實(shí)現(xiàn)營收746.42億元，同比增長11.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤372.66億元，同比增長10.17%。其中第三季度營收和歸母凈利潤分別增長9.86%和12.35%。收入符合預(yù)期，三季度增速略有降低。

　　前三季度合同負(fù)債91.37億元，同比減少約3%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額367.52億元，同比增長46.36%?，F(xiàn)金回款794.3億元，同比增加11%。回款良好，預(yù)收款與上年同期持平。

　　二是營收結(jié)構(gòu)，前三季茅臺酒銷售收入649.92億元，系列酒銷售收入95.4億元，分別同比增長8.06%和36.29%。系列酒營收占比達(dá)到了12.38%，去年全年為10.2%。

　　受限于基酒產(chǎn)量，茅臺酒增長較為平穩(wěn)，系列酒則大幅增長。目前茅臺系列酒仍處在量價(jià)齊升的趨勢中，三季度增速相比二季度大幅增加，上半年公司對系列酒普遍提價(jià)20%，系列酒整體也在結(jié)構(gòu)升級。

　　三是渠道，前三季度直銷收入146.85億元，批發(fā)渠道收入598.47億元，分別同比增長74.14%和1.93%。直銷渠道營收占比從上年同期的12.56%提升至19.67%，接近兩成。反映在經(jīng)銷商數(shù)量上，前三季經(jīng)銷商增加62家，減少13家，增加的主要是系列酒經(jīng)銷商，減少的則主要是茅臺酒經(jīng)銷商。很明顯，貴州茅臺在持續(xù)削減傳統(tǒng)渠道的配額，增加直銷渠道的投放。

　　茅臺系列酒高增長 營收占比從10%增至12%

　　從規(guī)模來看，茅臺系列酒已經(jīng)躋身醬酒第二梯隊(duì)，營收占比從上年末的10%左右增至12%。

　　茅臺系列酒包括貴州大曲、，華茅酒、王茅酒、賴茅酒，以及漢醬、王子酒、仁酒、迎賓酒。根據(jù)浙商證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2020年茅臺王子酒銷售額已超 40 億元，漢醬、 賴茅、貴州大曲等系列酒產(chǎn)品收入超 10 億。

　　茅臺系列酒的增長邏輯是次高端擴(kuò)容加醬酒熱，目前整個(gè)次高端價(jià)格帶還處在擴(kuò)容階段，山西汾酒、舍得酒業(yè)、口子窖等次高端價(jià)格段的領(lǐng)先企業(yè)仍在快速增長。

　　醬酒大部分產(chǎn)品處在300元以上的次高端價(jià)格帶，在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求的背景下，市場規(guī)模迅速擴(kuò)張，頭部品牌充分享受著行業(yè)擴(kuò)容紅利。作為醬香酒的引領(lǐng)者，茅臺系列酒本身就帶有很大的品牌優(yōu)勢，在品牌和渠道雙重加持下，繼續(xù)保持增長是高度確定的。

　　公司目標(biāo)是將王子酒打造成50億元的大單品，將漢醬、賴茅打造成20億元的大單品。目前王子酒售價(jià)在168元-658元之間，賴茅在238元-1398元之間，漢醬則在498元-1498元之間。

　　2018年開始茅臺實(shí)施了系列酒制酒技改工程及配套設(shè)施項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年建成，建成后將增加3萬噸系列酒產(chǎn)能，屆時(shí)系列酒產(chǎn)能將達(dá)到5.6萬噸每年。

　　2019年及2020年系列酒產(chǎn)量在2.5萬噸左右，銷量則接近3萬噸，銷量高出產(chǎn)量0.5萬噸。新產(chǎn)能的投產(chǎn)將在一定程度上補(bǔ)上此前的基酒消耗，并為系列酒的持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。

　　新任管理層釋放漲價(jià)預(yù)期

　　9月24日，茅臺新一任董事長人選落定，新任董事長丁雄軍在演講中釋放了價(jià)格體系改革的信號，丁雄軍稱“推進(jìn)營銷體制和價(jià)格體系改革，著力規(guī)范原有渠道，探索發(fā)展新零售渠道，優(yōu)化品牌價(jià)格體系，著力讓茅臺酒回歸商品屬性，為消費(fèi)者提供更高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)?！倍⌒圮姷陌l(fā)言被認(rèn)為釋放了茅臺價(jià)格改革的預(yù)期。

　　茅臺酒距離上次提價(jià)已經(jīng)過去了3年半時(shí)間，在此期間，批價(jià)不斷上行，將渠道利潤率推到100%以上，單純從這一點(diǎn)來看，茅臺酒提價(jià)的客觀條件已經(jīng)成熟。

　　從供給來看，受限于之前的基酒產(chǎn)能，茅臺酒銷量短期增長有限，不具備大幅放量的基礎(chǔ)。這也給茅臺提價(jià)提供了基礎(chǔ)。

　　此外，丁雄軍就任后還取消了茅臺國際大酒店“訂房購酒”活動(dòng)。最近經(jīng)銷商透露，茅臺已經(jīng)取消了精品茅臺和牛年生肖茅臺的拆箱政策，政策出臺后茅臺酒終端價(jià)有小幅回落。市場認(rèn)為，此舉說明了丁雄軍讓茅臺酒回歸商品屬性的努力。