賣醋的生意不好做 恒順醋業定增布局復合調味料
出品:新浪財經上市公司研究院
作者:浪頭飲食/蘇月
熱鬧的復合調味料賽道又將迎來一位新玩家。
在月初剛宣布產品提價后,恒順醋業于11月11日再次發布大新聞,公司擬非公開發行股票募集資金20億元,除其中5.5億元擬用于補充流動資金外,其余部分主要用于食醋、料酒的擴產,并新建產線進軍原釀醬油、復合調味料領域。
對于補充流動資金的計劃,不得不提的是,與定增預案一起發布的,還有公司關于延長閑置自有資金購買理財產品額度期限的公告。公告顯示,恒順醋業將額度不超過8億元的委托理財期限由2022年5月12日延長至2022年12月31日。也就是說,公司賬上明明還有大量閑置資金買理財,卻計劃將27.5%的募集資金用于補流。
雖然補流的必要性存疑,但此次定增計劃無疑再次反映出恒順醋業的增長焦慮。作為食醋行業市占率第一的企業,恒順醋業的市占率提升之路卻頗為不易。主業不振,恒順醋業近年來一直在謀求多元化發展。
在調味品行業逐漸走向跨品類競爭的大趨勢下,多元化似乎是不可避免的選擇,然而多元化的成效也更加難以預測。
賣醋的生意不好做
三季報顯示,恒順醋業第三季度食醋銷售收入同比大幅減少48.66%%,前三季度銷售收入較去年同期減少8.95%。對于一個食醋收入占比超過六成的調味品企業來說,第一大品類的表現在很大程度上決定了公司整體業績。
由于料酒的收入也在下降,恒順醋業Q3營業收入同比減少34.97%,歸母凈利潤大降91.19%,而扣非歸母凈利潤則降為負,為-236萬元。公司取得720.69萬元的凈利潤全靠非經常性收益的貢獻,主要包括:439.5萬元的非流動性資產處置損益、248.09萬元的政府補助,以及572.99萬元的投資收益。
對于營業收入大幅減少,公司表示主要受疫情影響。然而,即使在疫情之前,恒順醋業的營收增速也不高,公司2016-2019年的收入增速分別只有10.87%、6.52%、9.87%和7.51%。其中,食醋收入2017-2019年的同比增長率分別為5.14%、12.49%和6.01%,大體上低于總收入增速。
作為目前食醋行業市占率第一的企業,恒順醋業的一大增長邏輯即是市占率持續提升。然而從近幾年的實際情況來看,這一邏輯似乎難以落到實處。數據顯示,2019年恒順醋業的市占率約為7.1%,第二位的紫林醋業約為4%,恒順并沒有太大的優勢。就未來發展而言,恒順醋業朝真正的行業龍頭進軍的路上仍面臨著以下幾個障礙:
第一,我國食醋行業的地域化特征非常明顯,四大傳統食醋品牌各據一方,恒順醋業盡管已占據了75%以上的鎮江醋市場份額,但向外圍區域的擴張仍很困難。公司前三季度來自華東地區的收入占比仍高達48%,而華東和華中地區的占比合計達65.9%。
第二,近年來海天味業、千禾味業等以醬油起家的企業也在不斷加大在食醋領域的布局。海天味業在2017年以現金4027萬元收購了鎮江丹和醋業70%股權;千禾味業2019年以現金1.5億元的價格收購了鎮江恒康醬醋有限公司100%股權。
醬油企業入局食醋市場的優勢在于,醬油的消費頻率高于食醋,公司能以高頻消費的產品帶動低頻產品的銷售。雖然海天味業不單獨公布食醋的銷售數據,但根據食醋產量排名,近兩年海天味業已位列行業第三。
最后,由于食醋行業市場準入門檻較低,大型企業很難完全將小企業擠出市場,想象中的市場集中度提升之路并不順利。公開數據顯示,2015年以來,整個食醋行業的總產量在持續增長,但食醋行業百強企業的產量卻呈現下滑趨勢,百強企業產量占總產量的比重已從2015年的41.2%降至2019年的36.9%。
目前,食醋行業內各種規模的企業都有,出現產能過剩、價格戰不斷的惡性競爭。因此業內領頭企業的破局之路仍然漫長。
瞄準復合調味料
根據定增預案,恒順醋業此次募投項目涉及食醋、料酒、醬油、調味醬和復合調味料的產能建設。預計相關項目建成后,公司將新增食醋產能12.5萬噸/年,新增料酒產能6萬噸/年,新增原釀醬油產能4萬噸/年,新增復合調味料產能13萬噸/年。
顯而易見,復合調味料是恒順醋業計劃重點布局的領域。目前恒順醋業并無復合調味料業務,但這一被市場認為最具發展潛力的調味品細分賽道顯然也吸引了恒順。
定增預案指出,復合調味料市場競爭格局分散,龍頭企業還未出現,2019年復合調味料(雞精除外)CR3僅12.57%,對比日本57%的CR2仍有較大提升空間。復合調味料無疑是近兩年最熱門的調味品細分賽道,恒順醋業自然也想來分一杯羹。相比龍頭企業優勢明顯的醬油行業,大力進軍復合調味料賽道確實更明智。
預案顯示,“年產10萬噸調味品智能化生產項目”擬由恒順的重慶云陽子公司作為實施主體,生產豆瓣、火鍋底料等川味調味料,匹配川渝地區消費者的消費需求;“年產10萬噸復合調味料建設項目”則用于公司發展油醋汁、番茄沙司、麻油、小龍蝦調味料等產品。恒順醋業表示,“通過兩地不同產品線的布局規劃與產能擴張,公司得以及時把握復合調味料的市場機遇,順應調味品行業的發展趨勢,有效鞏固市場地位”。
規劃很美好,但未來結果又會如何?值得注意的是,目前以火鍋底料為代表的復合調味料已出現增產不增收的苗頭。據中國調味品協會數據,2020年百強調味品企業中的14家火鍋調味料企業生產總量同比增加了22.7%,但火鍋調味料單位產量收入卻從2019年19075元/噸下降至16588元/噸,同比下降13%。
2020年火鍋調味料的出廠價甚至比2018年還低。造成這一情況的原因就是近兩年復合調味料入局玩家大幅增加。企查查數據顯示,2018-2020年,每年新成立的從事復合調味料的企業數量開始迅速增加,目前全國約有2400多家經營范圍包括復合調味料的企業。
由于整個市場上的供給大幅增加,今年以來復合調味料行業的領頭羊頤海國際和天味食品的業績也出現了不同程度的下滑。頤海國際上半年的營收增速基本全靠對海底撈的銷售拉動,其來自第三方經銷商的收入并未實現增長。天味食品前三季度營業收入同比下降8.35%,凈利潤更是同比減少了75%,主要原因之一就是由于市場競爭加劇,公司促銷力度加大。
面對這樣的競爭格局,恒順醋業進軍復合調味料能分得多大的一碗羹呢?這一次多元化的嘗試對公司業績的提振作用又有多大呢?
作者
SY
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