8月份以來市場在短期反彈后再次陷入低迷階段，估值也再次回到底部區間。很多人質疑市場周期力量是不是失效了；歷史上看，每次在頂部周期或底部周期，大家都會喊出 “這次不一樣”，但歷次估值觸底之后都會經歷反彈，我們相信均值回歸可能會遲到但不會缺席。

來源：Wind，天風證券

　　1．均值回歸無處不在

　　回顧近幾年行情，沒有一個板塊能夠持續跑贏其它板塊，輪動和均值回歸是常態。2019-2020年，以消費、醫藥為代表的核心資產走出一輪大牛市，結構性泡沫明顯，但2021年春節后，這些熱門行業估值高位回落，而前期萎靡不振中小盤股以及半導體、新能源、軍工等高景氣賽道走出牛市行情。

數據來源：Wind，2012.12.31-2023.8.11

　　今年上半年，長期被市場忽略的國央企走入市場主流、AI板塊多年落寞之后表現亮眼，也同樣都表現出均值回歸的規律。

數據來源：Wind，2012.12.31-2023.8.11

　　數據來源：Wind，2012.12.31-2023.8.11

　　2． 基金業績表現均值回歸

　　2019年-2020年在市場貝塔的加持下，偏股混合型基金指數年化收益高達50%以上，創歷史新高，投資者以為高年化收益的業績能線性外推，但隨后風格轉換，2021.2.19-2023.8.11期間，偏股基金指數下跌27.73%，滬深300下跌32.66%。

　　從長期業績來看，主動偏股基金有83%的基金成立以來年化超額收益低于10%，均值回歸不可避免。

　　數據：Wind，截至2023.8.11，成立滿一年的主動偏股基金，包括普通股票型，偏股混合型和靈活配置型公募基金，保留A類份額

　　2021年風格轉換以來，市場行業主題、風格切換加速，基金業績分化明顯，主動偏股基金的年度收益分布最高與最低收益差異均大于90%，最大首尾業績差達到151.7%。

　　數據來源：Wind，截至2023.8.11，主動偏股基金包括普通股票型，偏股混合型和靈活配置型公募基金，保留A類份額

　　收益過高的基金往往是因為當時與市場風格契合，業績銳度高，使其名列前茅，一旦風格切換，沒有了風格貝塔的加持，很容易走向平庸，從神壇落下。數據顯示，主動偏股基金上一年排名前10%，下一年仍排在前10%的概率很低，背后大概率是均值回歸在發揮作用。

　　前一年排名前10%的基金下一年排名在前10%概率

　　數據來源：Wind， 主動偏股基金包括普通股票型，偏股混合型和靈活配置型公募基金，保留A類份額

　　3． 利用均值回歸的力量

　　今年以來長封閉期產品備受詬病，很多人質疑長期投資的力量。其實權益資產的回報率也是有周期的，目前雖然過去三年收益不佳，但未來三年收益向下的空間有限，均值向上回歸的動能更足。

　　以萬得偏股混合型基金為例，歷史上持有三年收益為0或者負之后買入持有3年，正收益概率為85%，收益均值為58.8%。從歷史數據上看，在三年期業績低位持有基金，似乎贏的概率更大。

數據來源：Wind， 2003.12.31-2023.8.11

　　對于基金投資的收益來說，由基金本身的收益和投資行為帶來的損益兩部分組成。我們無法準確預測未來，但具備均值回歸的常識，可以幫助我們更好的應對市場的波動。在股市低迷時，市場投資情緒較為悲觀，資產普遍被低估，在投資者極致恐慌時買入，在市場火熱時賣出，就已經跑贏大多數。

　　做市場情緒的逆向投資者，多一點信心與耐心，更理性、聰明的投資。

　　附：投資收益正、負面清單一覽

　　風險提示

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責任編輯：石秀珍 SF183