上半年投資成績單出爐，百億私募平均業績表現優于股市大盤

　　來源：格上理財

　　時光飛逝，資本市場波瀾迭起。上半年市場可以被分為三個階段：第一階段為2021年年初至春節前市場延續過去兩年的風格，核心資產繼續高歌猛進，大盤成長股占優；第二階段（2.18~3.22）風格陡然發生變化，隨著美國十年期國債收益率持續上行，全球通脹預期加大，高估值個股快速大幅下跌，大盤成長賽道中的白馬公司作為一個整體被市場拋棄，這一階段資金偏好中小盤股；第三階段（3.23~6.30）高景氣成長驅動階段成長風格占優，大小盤特征均衡。一方面核心資產分化，除了消費龍頭指數以外，高景氣行業大盤成長股繼續表現。另一方面小市值成長方向在低估值基礎上表現出高賠率，中小盤指數整體繼續上漲。

　　在上述市場背景下，根據格上研究統計的有凈值披露的62家百億私募中，上半年百億規模管理人的平均業績為5.70%，高于同期股市大盤表現（滬深300上漲0.24%，萬得全A上漲5.45%）。從股票策略來看，排名靠前的機構為汐泰投資、玄元投資、盤京投資，均獲得超過18%的收益。

　　上半年，汐泰投資獲得了超過20%的平均收益，盤京投資獲得18.88%的平均收益。汐泰投資專注于成長股投資，核心聚焦大科技，大消費，及高端裝備制造三大賽道，尋找符合具備成長標準（深度護城河+長期發展空間+中期具備景氣度、業績確定性+短期估值相對合理）的投資機會。盤京投資同樣會選擇當時高速成長行業中的成長性的公司，并輔之以靈活的交易策略以及衍生品工具的使用。從業績歸因來看，汐泰投資和盤京投資均抓住了醫藥生物、新能源相關的機會，并且汐泰投資組合中的食品飲料、制造、科技板塊也貢獻了較多的收益。

　　量化策略方面，經歷了2020年四季度的不適期，眾多量化機構在2021年的期中考試里，都交出了不錯的答卷，其中天演資本、啟林投資、九坤投資和鳴石投資的漲幅均超過13%。

　　2021年春節前后的大小盤風格切換讓很多量化管理人的策略出現了較大的超額回撤，天演資本嚴格控制風格敞口，保持一致的投資風格，在大部分市場風格切換的時候都能保持穩定的超額表現，上半年不僅所有產品策略的業績表現遠超平均，更是以15.59%的收益率奪得量化策略冠軍。多年來，天演資本一直穩扎穩打，專攻量化投資領域，憑借其強大的研發能力與高速迭代的策略模型，創造了始終如一的戰績。啟林投資表現同樣優異，漲幅14.40%。公司通過量化流水作業進行持續快速的自我進化和快速迭代，多頻段多維度覆蓋，有效解決了行業內集中在單一頻段的策略擁擠問題，同時嚴格控制風險敞口，使得長期業績突出穩健。鳴石投資在2021年將底層策略進行了多策略混合的迭代，從純高頻策略轉變為高頻、中頻相結合，兼顧交易邏輯與投資邏輯進行綜合的量化建模。一季度中頻策略更優、二季度高頻策略更優，因此混合后對市場風格適應能力明顯提升，從而獲得了優異的回報。

　　股票策略百億機構2021年以來平均收益率

　　部分百億私募業績歸因

　　石鋒資產

　　石鋒資產的選股能力是非常強悍的，強調研究公司的盈利模式和壁壘。在這個研究體系下，組合構建呈現偏消費的模式，尤其是ToC模式，包括消費、計算機軟件、建材等，因為這些公司長期更加穩定，確定性更強。但是在春節的風格切換中也出現了一定的回撤，2021年市場風格顯著分化，資金轉至當前具備高景氣度的一些行業，比如新能源汽車；從基本面來看，一些消費行業的公司因下游需求疲軟暫時無法將上游通脹產生的成本壓力轉嫁出去，導致很多優質消費股被大幅錯殺。倉位控制上，春節之后基于風控做了一次較大的減倉，待市場平穩后，逐步回補倉位，在倉位管理的過程中還是磨損掉了一些收益。整體來看，作為精選個股型的基金，短期的確會因為風格的不適從而有階段性的低迷，但長期來看能夠穩健地穿越牛熊周期，精選持有的優質個股中長期股價一定會反映企業盈利以及經營壁壘的變化。

　　睿璞投資

　　經過2019和2020年的持續上漲，A股大多數優秀公司的估值已較兩年前有了較大幅度的提升，核心資產的估值偏高。截止2021.6.30睿璞投資旗下平均業績為-1.68%，表現遜于指數的原因，首先是估值問題，第二是睿璞投資所持倉的個別公司或行業遇上暫時的麻煩，比如一些消費股碰到原材料價格上漲的壓力，互聯網行業碰到了反壟斷等問題。

　　從投資操作的角度來看，春節前睿璞投資已經基于安全邊際的考慮進行了組合結構的調整，賣出了部分估值已漲至過高的必需消費品，并加倉了安全邊際更高、管理優秀的可選消費品。對于睿璞一直看好的材料化工行業中的優秀公司，維持了倉位的穩定，同時也看好信息技術類龍頭公司的前景，因為具有巨大的網絡效應和規模效應。

　　睿璞投資認為，從企業家的角度考慮，應該提高企業效率，盡量降低成本，不把漲價轉移給消費者。盡管短期業績壓力較大，但只要能在行業里保持最低的成本，熬過壓力測試，長期會獲得更大的市場份額。

　　對于互聯網反壟斷法規，每當行業碰到監管政策風險時，需要從兩個角度考慮：一是公司是否真正給用戶創造價值，如果創造價值那就有長期存在的合理性；二是商業模式的反脆弱性，政策風險是個非常好的檢驗工具，如果政策監管之下公司保持住了他們比較寬的護城河，就符合睿璞衡量的好公司的標準。

　　聚鳴投資

　　由于今年上半年國內經濟下滑超預期，流動性大概率會寬松起來。國內整體經濟的走向不太樂觀，出口環比來看可能弱化；其次，消費目前依舊無起色。在流動性寬松加上基本面向下，判斷市場會是偏成長、偏景氣度的結構性行情。整體上聚鳴過去減持了一部分低估值，增配了以電動車和軍工為代表的當期景氣度好的、估值上可接受的成長性的板塊，以及一些制造業自下而上的機會。下半年將持續關注：國內財政刺激，比如和基建相關的順周期板塊將可能迎來階段性的修復機會；以及消費板塊，因為如果疫情控制相對理想、財政刺激跟上，可能會讓下半年的消費情況有所緩解。

　　源樂晟資產

　　今年所有板塊的估值都是下移的，但為什么還有很多股票漲了很多？這些股票景氣度是超預期的。比如說表現比較好的新能源汽車、光伏、半導體、醫藥創新等，它們用高景氣、高增長抵御了估值的下行。之前跌的多的股票，很多都是中國最優秀的上市公司，所以好的上市公司在個別階段，不一定是好的股票。

　　上半年源樂晟秉持順周期之勢做投資，尋找景氣周期的投資機會，調減了部分去年漲的比較好的白馬股，同時在遇到一些政策性壓力的時候，也及時做了調倉，加倉了新能源和醫藥。組合上相對均衡配置，假設做得更極致一點，或許收益率更高，但是極致就意味著風險，還是希望在震蕩的市場環境下，搭建確定性更強、更穩健的組合。

　　鳴石投資

　　2021年以來鳴石投資的底層策略進行了多策略混合的迭代，從純高頻策略轉變為高頻、中頻相結合，兼顧交易邏輯與投資邏輯進行綜合的量化建模。一季度中頻策略更優、二季度高頻策略更優，因此混合后對市場風格適應能力明顯提升。同時投研團隊持續產出了相關性低的信號，為原有信號池提供了有效擴充。新的信號序列通過半年嚴格的實盤驗證后于近幾個月陸續加入到產品中，持續的信號迭代輔以嚴格的風險因子控制，從而保證了鳴石投資的穩健超額。此外，鳴石投資一直堅持流水線的量化工廠模式，打造“五環十核”的運作模式，以去中心化的架構進行量化投研，這一體系會隨著規模的增長而愈發體現出規模效應。

　　凱豐投資

　　今年權益類資產先急劇回調而后震蕩分化的行情下，宏觀策略的平均業績10.77%，表現亮眼，充分體現了宏觀對沖策略進可攻、退可守的策略特點。凱豐投資作為宏觀策略的私募老兵，也斬獲了11.34%的優異業績，其中股票、期貨以及債券均貢獻了正收益。

　　2021年在碳中和、碳達峰的目標下，凱豐判斷我國能源的需求轉型勢在必行，與新能源車、充電樁、風電以及光伏相關的機會將會面臨長期且巨大的新增需求，所以在商品端、股票端以及債券端均布局了新能源相關的標的，實現了多方共振的收益貢獻。商品端配置了銅鋁等有色品種。5月政府開始對大宗商品漲價進行窗口指導，很多品種大幅回調，基于基建表現持續不及預期，地產端的壓制持續存在，于是凱豐采用了黑色對沖有色的操作。

　　股票端，上半年受到流動性收緊的影響，凱豐判斷股票市場的漲幅難以為繼，因而通過減倉股指期貨多頭，降低股票倉位至60%左右，因而在春節后的市場大幅回調中起到了一定的保護。從投資操作來看，2021年初，隨著南向資金持續的高額買入，適當增配港股市場，抓住了港股年初的上漲行情。行業優化調整方面，凱豐保持行業均衡配置，增配了周期、醫藥、半導體等低估值且業績持續改善的行業，減倉了消費行業。

　　百億私募機構達74家，4家機構規模超千億

　　通過近年來對頭部規模私募的數量情況分析，在2017年管理規模在50億以上的證券類私募管理人共36家。但近年來頭部私募擴容的速度變快，2020年則迅速增至63家，同比增長75%，在2021年市場震蕩頻頻的市場環境下，半年來也新增13家機構，目前存量74家。從新增的管理人辦公地區來看，越來越多的集中在上海、深廣等地區。

　　注：排名不分先后，按成立時間展示。僅統計證券類私募管理人且主要管理規模來源于證券類私募基金，管理規模數據來源于基金業協會；所在地按協會辦公地為準；本表剔除通道產品較多的機構；數據截至：2021.6.30

　　邁過百億門檻后，國內證券私募基金正式進入了千億的新時代。根據格上研究統計，高毅資產、景林資產、淡水泉投資、明汯投資等機構管理資產規模超過1000億元，幻方量化、靈均投資、九坤投資的管理規模也居行業管理規模前列。

　　私募行業的馬太效應體現了國內的投資者正在經歷一個從自主投資到向優質管理人傾斜的階段，“爆款基金”的不斷問世，以及部分“公奔私”管理人迅速完成資產聚集，都深刻地印證了這種局面。并且渠道機構不斷引導投資者向業績和品牌出眾的私募聚集，會進一步加大管理人的頭部化。未來經濟和居民財富都在不斷增長，權益資產的配置比重也會不斷地提升，未來千億不會是國內證券私募規模的上限，國內私募基金行業正步入穩步發展的“黃金時代”。

　　具備一級股權私募背景的仁投資以及CPE源峰突破百億規模

　　近年來，高瓴、鼎暉、紅杉中國、CPE源峰、基石等頂流一級私募機構都積極投資設立二級證券私募基金，并且禮仁投資以及CPE源峰更是突破百億規模。

　　從投資策略角度看，上述機構都是專注頂級賽道以及未來價值能持續增長的公司，通過產業的視角和思維去看待好的生意模式，以合理價格在合理時間買入，長期持有。因為一個公司的價值并非上市那天就能完全被兌現，二級市場通過更市場化的定價方式能夠將其投資價值完整充分的體現出來。

　　從投研、投資方面聯動來看，無論是行業邏輯、生意理解還是估值邏輯層面，一二級平臺都是彼此的極佳參照。一級平臺可以從初創型、成長型、成熟型、到控股和并購、再到上市，提供公司全生長周期的觀點。并且由于團隊在很多行業上有著深厚的研究功底和產業人脈關系，可通過公司及產業上下游公司的資源優勢，進行研究數據的交叉驗證。而二級平臺可以為一級平臺提供了更市場化的估值體系以及入局以及退出時點的觀點。格上研究認為，未來頂流PE、VC機構發展二級私募平臺將會成為一種趨勢。

　　展望下半年，百億機構保持謹慎樂觀，市場維持震蕩格局，挖掘結構性機會

　　百億機構普遍對2021年的股市保持謹慎樂觀的觀點，市場維持震蕩格局。從經濟層面，石鋒資產、聚鳴投資、保銀投資等認為下半年經濟放緩，尤其在房地產銷售和投資方面可能會表現得更為明顯。流動性方面，下半年重點關注的焦點仍然會是在美聯儲Taper的時間。中概股方面，保銀投資預期下半年依然處于政策窗口期，政府對各行業的監管會繼續趨嚴，由此帶來的機會和風險值得投資者關注。同時景林資產分享到，數據隱私和安全審查是以后監管的常態，對一些過度使用客戶信息的企業會產生影響。但是對一貫重視用戶數據隱私，變現程度克制的企業，反而出現了非常好的買點。很多中概股已經回歸港股，還有一些也在路上，而且這些公司的估值折價已經體現了潛在的風險。

　　關于投資方向，面對下半年經濟走弱并且流動性寬松的背景，聚鳴投資認為，需要對經濟強相關的行業保持謹慎，相對看好電動車、軍工等和經濟相關度不大的板塊，然后密切關注底部反轉的行業或者個股機會。源樂晟資產看好制造業層面的機會，并且在新興行業中，關注新能源產業鏈和綠色能源。并且目前上市公司的中報進入密集的披露期，也是百億私募機構重點關注的線索。

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責任編輯：石秀珍 SF183