意見領袖丨彭文生

　　我們預計2021年四季度GDP同比增速或為4.1%左右，低于我們早前預測的4.5%左右，全年GDP增速可能為8.1%左右

　　高基數下工業增加值同比或小幅下降。12月制造業PMI環比上升0.2ppt至50.3%，連續第二個月位于擴張區間，顯示制造業企穩態勢進一步穩固。其中生產分項環比回落0.6ppt（11月為環比上升3.6ppt）至51.4%，低于2020年12月的54.2%，但是仍然維持在擴張區間，反映擴張速度放緩。從高頻開工率的兩年復合增速來看，半鋼胎、織機、線材、尿素等較11月上升，焦化、PTA、高爐等較11月下降。中上旬發電量兩年復合增速為6.8%（11月中上旬為5.3%），但沿海八省電廠日耗兩年復合增速為1.5%（11月為3.4%）。綜合來看，我們預計12月工業增加值同比3.6%（11月為3.8%），對應兩年復合增速為5.4%（11月為5.4%）。

　　固定資產投資累計同比增速或下降至4.7%（前值5.2%），對應兩年復合增速為3.8%（前值3.9%）。制造業投資受PPI、出口、利潤拉動和產能利用率高位等因素拉動的滯后影響，累計兩年復合增速或基本持平。12月廣義基建同比跌幅或收斂，但仍難回正增長。11月財政支出尤其是政府性基金支出開始加快，但11月廣義基建同比跌幅卻走闊至-7.3%，我們認為從財政支出加快到形成實物工作量或需一定時間。高頻數據端方面，12月鋼材成交量已較11月環比改善，價格亦有小幅上行，但水泥的產量與庫存數據仍顯示需求端不旺，或與近期全國氣溫降低抑制開工有關。我們預計12月廣義基建同比跌幅或收斂至-3%左右。房地產方面，拿地情緒邊際改善，12月百城住宅土地成交總價同比降幅微擴，拿地量縮價升、向高線集中、拿地開始快于供地，一線土地成交價款同比大漲200%，二線拿地同比降幅收窄。銷售增速企穩，12月30城商品房成交面積復合增速持穩于-7.9%左右，一線復合增速繼續領漲達12%，二線復合增速降幅收窄。房地產新開工和開發投資的兩年復合增速或繼續企穩微升，房地產開發投資當月復合增速或從3%小幅反彈至3.2%，當月同比或從-4.3%收窄至-2.6%。

　　本土疫情反彈或致居民消費增速小幅回落。12月全國新增本土確診病例2000余例，這是2020年湖北疫情之后，新增本土病例最多的月份。疫情擾動加大的背景下，我們預計12月消費增速可能較11月有所回落。但持續不斷的疫情反彈帶來的“學習效應”，有助于對沖疫情的負面影響。12月高頻數據來看，居民出行和線下活動，12月受影響幅度并未超過11月。此外，供給端約束對汽車等商品消費的影響也在緩解，乘聯會預計12月狹義乘用車零售銷量同比下降10.4%，降幅進一步收窄?？傮w來看，我們預計12月社會消費品零售總額同比增長3.6%左右，較上月下滑0.3個百分點。

　　出口仍較強，高基數下同比增速回落。12月美歐制造業PMI初值分別下降0.5ppt和0.4ppt至57.8%和58.6%，但仍處于較高水平，支撐中國出口。近期全球港口擁堵狀況整體似乎有所邊際緩解，但是東南亞復工復產或使得中國出口轉移訂單有所減少，12月越南出口高速增長，兩年復合增速為23.8%（11月為18.2%）。從高頻數據來看，12月韓國從中國進口兩年復合增速為23.8%（11月為23.4%）。我們預計12月出口同比+18.4%（11月為22%）、進口同比+24.2%（11月為31.7%），貿易順差777億美元（11月為717億美元）。

　　12月PPI同比或進一步回落至11%（前值12.9%），而鮮菜等食品或帶動CPI回落至1.8%（前值2.3%）。PPI方面，國內保供穩價下，動力煤庫存修復，價格維持低位；成本回落，銅鋁等國內有色價格亦低位徘徊；北美原油增產，在采暖季需求支撐下，國際油價較11月底小幅反彈，依然較疲軟；12月全月看，動力煤、原油、有色價格均同比回落、環比負增。盡管淡季供需雙弱，但在穩增長政策頻出，市場對未來地產和基建需求企穩反彈的預期支撐螺紋鋼和焦炭價格環比上漲，但髙基數下，同比漲幅依然收窄。電力市場化或繼續，電價同比可能繼續抬升。PMI購進和出廠價預示著12月PPI環比有望轉負至-0.5%左右，我們預計PPI同比或進一步回落至11%。CPI方面，隨著南方供應增多，菜價如期回落，12月農業部重點監測28種蔬菜價格環比下跌9.1%，同比從11月的30.6%放緩到10.9%，菜價或對CPI同比較上月少貢獻0.3pct。能繁母豬結構優化、產能仍高，10-11月的豬價走高主要由于Q2生豬拋欄導致供給緊張，12月供應回升、節前拋欄，生豬價格已較11月底回落9%，全月同比漲幅略有收窄。受PPI傳導，CPI非食品消費品同比或放緩，服務消費價格緩慢修復。12月CPI同比或回落至1.8%。

　　我們預計12月新增社融2.2萬億元，同比增速上升至10.3%。12月票據轉貼利率與DR007利率倒掛，銀行在金融市場進行短期流動性拆借的收益都要高于票據轉貼的收益，而票據的持有期明顯長于短期拆借、理論上票據收益率應該高于短期拆借利率。這個現象一方面反映當月正常信貸投放較差，另一方面也反映銀行完成信貸額度投放的意愿比較強烈。因此我們預計12月新增貸款可能為1.2萬億元，與去年同期大體持平，結構中票據貼現和居民房貸仍然是主力增量，其他貸款需求繼續較差。在信用債和國債凈發行同比多增的背景下，新增社融仍有望同比多增，我們預計12月新增社融2.2萬億元，比2021年同期多增5000億元，社融同比增速上升至10.3%。M2同比增速隨著信貸增速小幅回落，我們預計12月M2增速為8.3%。

　　我們預計四季度GDP同比增長4.1%。從服務業生產指數和商務活動指數來看，本輪疫情對服務業沖擊整體小于7-8月。11月服務業生產指數同比+3.1%，對應兩年復合增速為5.5%，較10月小幅下降0.1ppt；12月服務業商務活動指數環比上升0.9ppt至52%。我們預計四季度GDP同比增速或為4.1%左右，低于我們早前預測的4.5%左右，全年GDP增速可能為8.1%左右。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)