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　　中信證券：2022年穩增長政策的十大展望

　　中央經濟工作會議要求2022年穩字當頭、穩中求進，政策發力適當靠前。但資本市場對于宏觀政策的逆周期調節力度、地產風險處置、消費復蘇進展等仍存擔憂。新年伊始，中信證券對穩增長政策做出十大展望。

　　展望1：2022年上半年至少降息一次，MLF和LPR利率將同時下調。

　　展望2：2022年上半年社融增速企穩回升，年中高點有望達到11%。

　　展望3：在約1.4萬億元財政資金結轉到2022年的背景下，財政支出將進度前置、力度加強。

　　展望4：基建適度超前，狠抓項目落地，預計全年基建投資增速6.5%。

　　展望5：地產政策將“因城施策”，更好滿足合理購房需求。2022年房地產開發投資增速拐點或在年中出現，全年實現正增長，增速預計為2.8%。

　　展望6：繼續挖掘大宗消費潛力，預計消費復蘇勢頭持續，酒旅、汽車、家電等是改善亮點。預計全年社零增速為5.4%，CPI為2.8%。

　　展望7：外貿政策穩主體、強韌性。2022年出口增速在近30%的高基數上，仍有望實現9%的較快增長。

　　展望8：預計2022年上半年將再新增3000億元支小再貸款額度，全年限額以下社零增速或恢復至5%-6%。

　　展望9：結構性改革再平衡，保護創新精神，避免“運動式減碳”。預計全年制造業投資增速約6.8%，高技術制造業投資增速在17%以上，PPI增速約0.5%

　　展望10：預計2022年GDP可實現5.5%左右的增長。對于A股市場，上半年機會較多，建議聚焦優質藍籌崛起；而下半年市場則相對平淡。對于債券市場，預計十年期國債收益率在2.8%-3.4%區間寬幅震蕩。

　　國泰君安證券：跨年攻勢在節奏上平波緩進，在調結構中穩扎穩打

　　國泰君安證券認為，2021年最后一周市場維持高位震蕩，上證指數上漲0.6%收官于3639.78。回顧2021年，藍籌泡沫、政策風險、限電限產以及地產風險等各類負面因素的依次擾動下，市場始終未能走出窄幅震蕩的格局，上證指數全年小幅上漲4.8%。1）展望2022年：盈利端回落與分母端克制寬松的大背景下，A股市場仍將維持上有頂、下有底的區間震蕩，市場整體運行節奏將與證監會“多措并舉促進市場平穩運行，堅決防止大上大下、急上急下”的總基調相契合。2）進一步聚焦本輪跨年攻勢：我們亦認為此輪躁動在節奏上將更為溫和。一方面分母端的階段性驅動正在弱化，當前市場對2022年上半年的寬貨幣節奏已有較為充分預期。另一方面分子端仍需進一步驗證，穩增長政策帶來的邊際驅動將通過經濟/金融數據得到陸續驗證，而這將是夯實本輪跨年行情的主要驅動。整體來看，本輪跨年攻勢在節奏上平波緩進，更需在調結構中穩扎穩打。

　　行業配置：重視消費與基建鏈的配置。推薦：1）消費：加速邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒、生豬、家電、家具以及社服/旅游等方向；2）基建：把握BIPV、電力運營等新基建重點，亦重視穩增長下傳統基建的發力；3）金融：券商、銀行；4）消費電子。

　　中金公司：港股2022年有望均值回歸

　　中金公司表示，港股2022年有望均值回歸。進入2022年，中金公司認為港股的價值可能將再度逐步顯現。正如在2022年展望報告中所提到的，考慮到有利的政策環境和較低的估值水平，2022年港股市場可能是均值回歸的一年。當然，市場更為強勁的上漲可能還需要盈利預期上修和監管政策更加明確等利好因素的支撐。短期來看，節假日前后我們預計市場成交持續清淡，目前脆弱的情緒修復可能還需要一定時間，但隨著短期不確定性逐步消退和穩增長政策在年度的進一步落地，我們認為海外中資股市場有望逐步反彈，進而吸引更多資金流入。

　　短期來看，我們認為節假日前后港股市場可能持續缺乏明確的方向，但當前具有比較優勢的估值水平和寬松的流動性會在中期帶來更多機會。板塊方面，我們建議短期關注“穩增長”受益板塊，如部分金融、地產板塊與相關產業鏈以及受益于上游價格回落和政策支持的中下游消費板塊。與此同時，優質成長標的在中期也值得投資者關注。從現金流角度，我們建議選擇估值相對合理的“經營性現金流”（成長股）和部分類固收的固定現金流（高股息）行業配置方向，如互聯網、汽車、媒體娛樂、通訊設備、部分金融、公用事業和部分地產等板塊。

　　綜合來看，我們建議超配傳媒與互聯網、汽車、部分電商、消費者服務、食品飲料與餐飲、生物科技和中資銀行；低配上游煤炭、原材料和部分交通運輸等。長期而言，我們仍然建議關注產業升級、消費升級以及國貨消費品牌崛起等主題性機會。重點關注事件：1）中國經濟增長與政策變化；2）美國上市中概股方面監管政策變化；3）疫情變化；4）中美關系。

　　海通策略：看好一季度行情，2022年價值、大盤略占優

　　海通證券表示，①政策面：“穩增長”信號明確，后續政策力度有望不斷加強。②基本面：預計22年GDP同比5%~5.5%，A股ROE高點在22Q1。③流動性：資產配置向權益遷移的長期趨勢不變，22年股市資金供求偏平衡。④美聯儲加息：有可能22Q2開始，屆時中美國債利率有上行壓力。⑤風格：22年價值、大盤略占優，滬深300強于中證500。⑥硬科技：22年利潤增速絕對值高但相比21年回落，估值消化契機是市場調整。⑦消費：當前估值中等偏高、業績增速回落，大機會還需要等待。⑧看好一季度行情，配置上偏均衡，如低估的金融地產、高景氣的硬科技、跟隨反彈的消費。

　　中信建投證券：1月A股市場有望回暖

　　中信建投證券認為，近期A股調整，長短端利率走勢分化，期限利差收窄，更多反映經濟衰退預期和對寬信用政策效果的擔憂。在這一背景下，今年1月A股市場有望迎來回暖，整體表現應該強于去年12月，主要原因在于年初的風險偏好和流動性將獲得改善。不過，對于今年春季行情持續的時間和高度應該抱有合理預期，因為與2021年初相比，當前無論是經濟預期、增量資金均不及去年。從經濟預期來看去年年初投資者對經濟抱有復蘇預期，而當前經濟數據表現疲弱，供需兩端均表現低迷。從增量資金來看，去年1月新基金發行達到了近5000億份的天量，今年新基金發行規模難以媲美去年年初。在歷年的春季行情中，中信建投認為今年的春季行情應該是偏弱的一類。另一方面穩增長政策力度仍然有待觀察，春節后金融數據公布或是重要時點。

　　當前主要看好三大方向：一是看好低估值的傳統行業轉型重估的機會：低估值板塊性價比更高、在當前寬信用初期首先獲得修復，當前我國內外部環境也要求從轉型中謀求突破。重點關注：火電轉型新能源運營、消費電子轉型汽車電子、計算機傳媒轉型元宇宙、國企改革轉型等。二是硬科技調整完成的機會。出于對業績兌現或者持續性的擔憂，硬科技行業近期震蕩回調，長周期來看配置性價比逐漸凸顯。如果開年后其高景氣能夠進一步獲得確認則有望結束調整開啟新一輪行情。重點關注：軍工、半導體材料、IGBT、光伏等。三是財政重點發力方向。全國財政工作視頻會議要求2022年做好十項重點工作。提出要適度超前開展基礎設施投資，我們認為明年初財政政策重點發力方向關注基建（尤其是新基建）、綠色低碳、農業（糧食安全和種業等）方向。

　　興業證券：2022有望出現指數行情，聚焦三大方向，

　　興業證券認為，隨著“寬貨幣”、邊際“寬信用”窗口持續兌現、強化，負面因素逐步消退，指數行情仍在途中。興業證券表示2022年市場有望迎來指數級別的上漲，甚至出現一波類似“mini版2014”的行情。1、經濟下行壓力下，政策端“穩增長”已在發力，市場進入“寬貨幣”同時邊際“寬信用”的窗口。降息、降準等積極信號不斷出現，市場對政策放松的預期將持續升溫。2、信用邊際放松的環境通常帶來金融、地產等權重板塊的修復上漲，并常常伴隨指數級別的上漲。3、與2014年的區別在于，一方面，2014年是全面的系統性放松，而當前在地產“房住不炒”、基建“托而不舉”大基調下，政策寬松力度和空間相對有限，更有可能是階段性、托底式的放松。另一方面，2014年逐漸演變成為一輪杠桿牛，但當前市場杠桿力量較弱。以場內杠桿為例，2013-2015年兩融占市場總成交額的比重快速提升，至2014年底時一度逼近30%。與之相比，當前兩融成交占比僅在7.6%左右，機構資金仍是市場主導力量。

　　聚焦三大方向。1）國有房企和新老基建：一方面，受益于政策邊際變化，“穩增長”預期升溫。經濟工作會議要求“適度超前開展基礎設施投資”、“推進保障性住房建設”。另一方面，后續貨幣、信貸有望進一步寬松，也帶來基建、地產等板塊估值修復。2）券商：經濟工作會議提出“全面實行股票發行注冊制”，有望對券商長期業績形成支撐。同時，隨著跨年行情持續演繹，作為與市場行情聯動性較強的板塊，券商β屬性也將充分演繹、釋放。3）以長打短，逢低布局以“小高新”為代表的科技成長：近期科技成長板塊遭遇調整，主要受倉位、情緒、風格等因素的擾動。但中長期，科技成長仍是共同富裕政策思路下高質量發展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，順應當前迫切提升科技競爭力、擺脫“卡脖子”困境的最鮮明的時代主線。

　　投資策略：短期，一方面把握國有房企、券商等低估值修復的階段性機會，另一方面以長打短、逢低布局“小高新”。長期，聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、云計算、5G等），3）高端制造（智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

　　廣發證券：春季躁動抓住“雙碳新周期”和景氣預期

　　廣發證券表示，展望2022年春季躁動行情，建議A股“春季躁動”抓住“雙碳新周期”和景氣變化。廣發證券表示當前有部分投資者擔憂中國移動的巨量IPO會對市場造成負面沖擊，認為無需過分擔心。當前市場仍處“可為階段”，建議繼續圍繞“雙碳新周期”下的產業/政策線索，以及“高頻預期景氣度觀測模型”指引下的產業中期景氣預期，布局春季躁動。

　　行業配置建議繼續高區-低區均衡，（1）降準及地產鏈條企穩（券商、白電、消費建材）；（2） “雙碳新周期”+新基建穩增長（動力電池、綠電運營、煤化工、軍工）；（3） PPI-CPI剪刀差收斂（食品加工）。

　　華西證券：穩增長”成配置主旋律，賽道分化與再平衡

　　華西證券表示，年初地方兩會和中央兩會將陸續召開，在“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”的三重壓力下，“穩增長”政策將積極推進。傳統基建、房地產和新基建（新能源、高端制造、硬科技）為三大抓手：財政部提前下達2022年新增專項債務限額，基礎設施投資適度超前開展；房地產政策求“穩”，因城施策+鼓勵房企并購化解行業風險；調結構并進，新能源、硬科技等是重點支持方向。一月份，在國內散點疫情傳播（部分地區或就地過年）、美聯儲貨幣政策的擾動下，A股行業內部或呈現分化，板塊輪動較快成為主要特征。

　　1月份市場，均衡配置為佳。三條配置主線：1）“穩增長”背景下的“傳統基建+地產”板塊，如：建材、房地產；2）“高端制造&硬科技”投資主線的：新能源（車）、軍工、電子等；3）受益于政策（扶持）推動的強勢主題相關，如：元宇宙（傳媒）、中藥等。

　　國盛證券：未來半年是風格的平衡期，大盤有望迎來回歸

　　國盛證券認為，首先，未來半年內，不論是自上而下的估算還是基于個股盈利預期的修正，2021Q4~2022Q2期間A股都處于盈利下行周期，業績強弱的邊際變化開始傾向大盤。其次，2021年以來，機構抱團股持續殺估值，目前已回落至5年中樞。且從估值與盈利的關系來看，傳統核心資產（剔除新能源、半導體的機構抱團股）估值與盈利預期反向背離，現階段已具備中期配置價值。再者，作為2021年的增量主力，公募和私募在2022年繼續超預期入場的概率在降低，反而是配置型資金（險資）在2022年可能會有邊際正貢獻。

　　總結來看，21年小票顯著的超額收益背后，是由盈利周期、大盤性價比、增量資金等變量共同推動的，而這些條件變量在未來中期內都在發生逆轉。因此，也許從更長周期的維度，小票依然能夠繼續創造超額；但在未來半年內，應是大小風格的均衡期，更應該關注的是大盤的回歸。

　　核心結論與策略建議：重申淡化躁動預期，回歸基本面定價，穩增長是春季行情的核心貝塔。年初增量資金超預期“開門紅”的概率在降低，以往春季躁動純粹的風險偏好提升邏輯在弱化，信用條件即將迎來真正意義上的企穩，疊加M1-PPI剪刀差向上修復，繼續看好22年的春季行情，而穩增長則是未來1個季度最大的貝塔主線。（一）中期內繼續看好價值股修復，推薦食品飲料、優質開發商與銀行、電力運營；（二）新老基建發力方向，首推：建筑/建材、特高壓、通信；（三）上游成本反轉的機械、小家電，以及獨立主線軍工。

　　粵開證券：A股開門紅可期，科技股有望迎來中長期投資機會

　　粵開證券表示，科技領域十四五規劃密集發布，相關行業有望迎來快速發展機會。近期多部委密集發布科技產業的十四五規劃，為智能制造、國家信息化、醫療裝備產業、機器人產業、數字交通以及原材料工業等領域轉型升級指明路徑，對科技相關行業快速發展提供政策支持。在業績、估值和資金三重共振下，科技股有望迎來中長期投資機會。建議關注科技領域十四五規劃重點提及的細分板塊投資機會，重點關注5G、集成電路、工業互聯網、智慧交通等。

　　通過對歷年元旦行情進行回測，A股有望迎來開門紅。統計過去10年元旦假期之后一段時期上證指數漲跌幅，上漲概率較大，尤其是元旦后一周滬指上漲概率達到80%。具體來看，過去10年元旦假期之后一周上證指數上漲概率達到80%，平均漲幅為2.27%；之后一個月上證指數上漲概率達到60%，平均漲幅為1.04%。總體來看，A股在歷年元旦假期后一般有較為積極的市場表現，滬指上漲概率較高，成長風格占優；具體到行業層面，電子和電力設備板塊在元旦后一周具備較高勝率。

　　我們認為在經濟數據回暖疊加政策逐步落地以及業績層面的支撐下，2022年A股有望實現開門紅，建議投資者重點關注三條主線投資機會：一，政策利好的科技板塊投資機會；二，消費板塊有望迎來估值業績雙重驅動下的戴維斯雙擊行情；三，年報預喜率和歷年元旦后勝率較高板塊的投資機會。

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責任編輯：王涵