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　　策略聚焦|藍籌擴散推動“開門紅”行情

　　來源：中信證券研究

　　文|裘翔  秦培景  楊帆  李世豪

　　楊家驥  聯系人：徐廣鴻  

　　政策合力逐漸形成，預計在1月經濟企穩和信用周期回升都將得到驗證，跨年之后增量資金加速涌入和存量資金積極加倉望開啟“開門紅”行情，去年四季度藍籌行情預演過后預計將走向擴散，一季度或是全年最佳參與時點。首先，一季度政策有望從接力走向合力，穩經濟和穩市場有足夠的政策保障，預計在1月將驗證四季度經濟見底回升趨勢，同時信用周期回升也將改善市場對未來經濟的預期。其次，預計基金發行“開門紅”將帶動增量資金涌入，存量資金在跨年后博弈行為衰減并積極加倉，市場對年初行情開始形成共識。最后，寬松的政策、溫和的宏觀和市場環境下，一季度或是全年最佳參與時點，增量資金結構風格或更加多元，預計藍籌行情將在行業和風格維度逐步擴散。配置上，建議繼續圍繞“三個低位”積極參與“開門紅”行情。

　　政策合力逐漸形成，預計在1月

　　經濟企穩和信用周期回升都將得到驗證

　　1）一季度政策有望從接力走向合力，穩經濟和穩市場有足夠的政策保障。隨著中央經濟工作會議后各部委陸續研究出臺政策，預計從2022年一季度開始政策層面將逐步看到合力。從穩經濟角度來看，新基建、穩地產和促消費是最主要的三個抓手。預計新基建領域圍繞“雙碳”目標加快新型電力系統建設、工業互聯網和現代物流體系將是重心；地產領域“托而不舉”是核心政策基調，開發商層面確保合理的融資需求得到滿足，居民層面信用適當放松以更好滿足購房者的合理住房需求；消費領域我們預計加快實施農村居民消費梯次升級，促進農村地區家居家電汽車等可選耐用品更新換代，擴大公積金使用范圍都是可能的政策舉措。從穩市場角度來看，在推進全面注冊制的背景下，防范資本市場大幅波動的政策優先級更高，“市場穩、政策穩和預期穩”將成為新一年資本市場相關政策的主基調。

　　2）預計在1月將驗證四季度經濟見底回升趨勢。我們預計1月集中公布的2021年12月及四季度經濟數據將全面驗證四季度經濟相對三季度轉暖的趨勢。中信證券研究部宏觀組認為，“保供穩價”、制造業生產經營前置以及年末趕工效應影響下，12月工業增加值增速預計繼續保持回升趨勢；制造業投資維持高景氣并且基建投資企穩，12月份國內制造業投資有望延續單月7%以上的增長趨勢，預計全年固定資產投資增速達到5.1%；汽車銷售改善推動整體消費數據溫和回升，預計12月消費名義增速為4.7%，未來將繼續保持溫和回升趨勢；海外強勁的消費支出需求和全球供應鏈恢復緩慢的背景下，出口依舊能夠維持強勁增長，預計12月出口單月同比增速達到21%，與11月基本持平。

　　3）信用周期回升改善市場對未來經濟預期。中信證券研究部宏觀組預測12月份社融增速將繼續回升，累計增速達到10.4%，M2增速達到8.7%。我們預計多個因素將推動2022年一季度信用繼續加速擴張，確認2021年四季度信用周期的底部拐點。首先，預計一季度地方政府專項債提前下達，延續2021年三季度以來快速發行的節奏；其次，房貸集中度管理約束下居民按揭貸款的投放會呈現“前高后低”的季節性特征，預計一季度將是全年按揭貸款投放最為寬松的時期；再次，一季度是地產開發企業離岸美元債到期的高峰，在守住不發生系統性風險底線的前提下，金融機構大概率會加大對開發商合理融資需求的支持；最后，隨著保供穩價舉措進一步起效，中游工業企業原材料補庫需求的快速回升以及生產的恢復也將帶動企業新增短期貸款增速大幅回升。我們預計部分高頻調研數據將在1月驗證信用周期步入擴張區間，改善市場對未來經濟韌性的預期。

　　跨年之后預計增量資金加速涌入和

　　存量資金積極加倉開啟“開門紅”行情

　　1）預計基金發行“開門紅”帶動增量資金涌入。12月公募基金新發繼續回暖，銷售渠道發力顯現。主動權益類產品方面，截至12月30日主動型產品共發行706億元，環比11月全月+29.6%；被動權益產品共發行258億元，環比11月全月+45.5%。過去5周新產品平均發行規模已經恢復至三季度申購熱度較高時的水平，過往主動申購意愿不強的1年期封閉FOF產品近期的發行規模也能達到平均約15億元/只的水平。此外，正在發行和待發公募產品在1月將密集成立并陸續給市場帶來增量資金。截至12月31日，正處于發行階段和已獲得審批正準備發行的權益類產品合計已經達到了119只，超過2021年四季度月度平均約+30%。正在發行產品以規模位于行業頭部的管理人為主，其中主動權益產品對應的管理人在3Q21的在管資產規模平均達到75億元，其中不乏數位在管規模已超百億的明星基金經理。根據我們調研了解的渠道預熱情況來看，預計跨年后新發基金呈現“開門紅”概率很大。

　　2）存量資金在跨年后博弈行為衰減并積極加倉，市場對年初行情開始形成共識。12月市場風格紊亂背后根源是存量資金減倉和調倉的博弈過程。對于高位品種，機構資金不敢繼續加倉，一方面出于對2021年年報以及行業數據不及預期的擔憂，另一方面出于對年末激烈的排名競爭中可能有博弈行為的擔憂。對于低位品種，大量成長導向的機構又“不屑于”加倉，認為穩經濟的效果尚待驗證，政策也很難大規模刺激，博弈一輪估值修復的意義不大。我們測算各類主動權益類產品在12月下旬的倉位普遍較三季度末降低了3到5個百分點；另據我們渠道調研，中小型私募產品的平均倉位在最近一周也降低了2個百分點，較9月末水平累計降低了5個百分點。從歷史經驗來看，存量資金通常在前一年四季度減倉后會在次年一季度恢復入場，以普通股票型基金為例，2005~2020年的四季度平均減倉3.3個百分點，但次年一季度會恢復加倉4.6個百分點。跨年之后，存量資金在“開門紅”的預期下，大概率會積極圍繞2022年布局，博弈性會降低，對春季躁動行情共識逐步形成，預計題材炒作降溫，藍籌主線重新升溫，市場重回機構市特征。

　　去年四季度藍籌行情預演過后預計將

　　走向擴散，一季度或是全年最佳參與時點

　　1）寬松的政策、溫和的宏觀和市場環境下，一季度或是全年最佳參與時點。一季度是全年政策環境最寬松的時期，穩增長舉措改善國內和海外投資者對于中國經濟景氣趨勢的預期，穩市場舉措不斷接力增強投資者對資本市場穩中有升、結構性機會凸顯的預期。隨著政策合力的形成，宏觀預期改善和充裕的市場流動性有望形成共振，預計會大幅刺激市場的風險偏好。投資者行為層面，存量資金或在新發基金入場前提前布局。從目前渠道銷售預熱情況來看，新發基金“開門紅”幾乎成為定局，考慮到1月新發基金的集中建倉期在2月和3月，1月無論對于計劃加倉的存量資金還是新入場的增量資金都是最佳的布局時點，一旦共識形成，投資者大概率在1月便搶跑布局“開門紅”行情。反觀下半年，內部通脹約束和外部貨幣約束下，國內宏觀政策料將逐步回歸常態，更加聚焦基于行業相對景氣帶來的機會。因此，整體來看，預計一季度或是全年最佳參與時點，而1月又會是一季度最佳入場時點。

　　2）增量資金結構風格更加多元，預計藍籌行情將在行業和風格維度逐步擴散。相較于2021年三季度的新發產品主要來自于擅長新能源領域的管理人，1月計劃新發的基金管理人風格更趨多元化，增量資金的風格特征更加豐富。其中33名明星基金管理人在2021年三季度重倉新能源的約有10人，其余23人中過去多以“均衡價值”為主，其三季度重倉股集中在醫藥、傳統中游周期制造、消費、電子等板塊行業中。從其目前公開計劃的新產品定位來看，“新能源”相關標簽更少，即便是部分三季度重倉新能源板塊的基金經理對于新產品的風格定位也更加強調混合配置。此外，考慮到新能源等2021年高景氣板塊在四季度整體表現欠佳，在四季度末尾博弈明顯加劇，也一定程度上提前反映了投資者對于年報或行業景氣不及預期的擔憂。隨著估值的調整，部分細分板塊龍頭公司又逐步進入配置區間。整體而言，我們預計一季度的市場將呈現藍籌行情逐步擴散的特征。

　　3）繼續圍繞“三個低位”積極參與。從行業配置上看，我們延續對“三個低位”的推薦。不過隨著四季度部分行業提前兌現了上行空間，部分原先高位的行業也出現明顯調整，我們對符合“三個低位”標準的行業也做了相應調整，重點關注：?基本面預期仍處于低位的品種，重點關注前期受成本問題壓制的中游制造，如汽車整車、鋰電電芯、光伏設備等；此外，四季度以白酒為代表的部分消費行業已經兌現了較大的估值修復，今年一季度建議關注基本面預期仍處于低位的免稅和文娛內容消費；?估值仍處于相對低位的品種，關注地產信用風險預期緩釋后的優質開發商、建材和家居企業，經歷中概股沖擊后的港股互聯網龍頭，以及具備新材料等新業務發力能力的精細化工企業；?調整后股價處于相對低位的高景氣品種，如國產化邏輯推動的半導體設備、專用芯片器件以及軍工。

　　風險因素

　　全球疫情反復、疫苗接種不及預期；中美科技貿易領域摩擦加劇；國內經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊。

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責任編輯：彭佳兵