導讀：

　　2021年是中國資本市場非常復雜的一年，權益市場經歷了巨大的分化和波動。回顧過去，有哪些地方值得反思和提升？立足當下，當前應該如何投資布局？展望未來，資本市場的長期機遇有哪些？新年伊始，正心谷舉辦了2022年投資交流會暨第四屆投資策略會。本文依據正心谷投研團隊在2022年投資交流會暨第四屆投資策略報告會上的交流內容整理得出，包括深度研究心得與重點行業機會展望，對2021年的投資進行復盤反思，并就2022年投資進行展望，以及其他投資者關心的問題的交流匯報。

　　正心谷部分觀點摘要：

　　1．正心谷是一群真正熱愛投資的人組成的團隊。

　　2．對資本市場整體上是不悲觀，我們認為今年可能還是一個比較明顯的結構性行情；

　　3．積極擁抱能源革命領域內的結構性投資機會，特別是產業鏈中競爭格局好的企業，去年新能源相關的公司出現普遍性上漲，那么今年一定會出現很大分化；

　　4．看好“能源革命帶來的產業革命”投資機會。能源革命帶來的半導體行業、被動元器件行業、電子行業的革命，已經在深刻的發展中。我們也看好新能源革命所帶來的汽車產業鏈革命，以及電動化滲透率提升后帶來的智能化革命；

　　5．中國汽車產業鏈有可能復制曾經中國手機產業鏈的強勢發展過程，看好電動化滲透率提升以及后面帶來的智能化革命，從10年的周期來看，很有可能我們會看得到中國的汽車產業會成為世界的龍頭產業；

　　6．“專精特新”所帶來新的“強者恒強”機會，關注市值在100-300億之間，產品、技術上做的不錯的隱形冠軍；

　　7．傳統核心資產中消費、醫藥和互聯網的部分公司已經逐步進入合理的投資區間；

　　8．過去一年，團隊在巨大的壓力下，我們很慶幸看到團隊的研究能力、應對考驗的能力、心性與心力也得到很大的提升；

　　9．在市場不同階段上，投資人要根據市場的變化、行業的變化進行投資策略上的優化與調整，并不是風格漂移；

　　10．長期業績的取得，依舊要靠每天日常的深度研究，做好行業與企業研究，積小勝為大勝；

　　11．只有打造真正優秀的投研團隊，優秀的管理體系，建立優秀的投研文化，再匹配長期努力，不斷踐行我們的理念，才有可能取得長期投資業績。

　　01 如何看待2022年的市場

　　正心谷林利軍：對資本市場整體上不悲觀，我們認為今年可能還是一個比較明顯的結構性行情。主要是三個方面的外部環境較好：

　　一是今年的貨幣政策整體上是有利于資本市場的。今年經濟工作會議提出的關鍵詞是“穩”，說明了國家一定要把經濟建設搞好。我們看到去年降準了兩次，今年年初也開始降息，未來可能有進一步降息。貨幣政策對于資本市場的影響是最大的，當前我們的無風險利率也在下降，貨幣基金收益率、國債利率也在下降通道，這對于資本市場是有利的。

　　二是資本市場的政策環境也是有利的。一行兩會的工作報告，特別是證監會主席的工作報告，明確提到穩定資本市場預期，提振資本市場信心。在國家轉型發展中，資本市場被定位為“牽一發而動全身”的重要一環。

　　三是資本市場的長期資金環境是有利的。隨著“房住不炒”政策的有效實施，特別是去年開始房地產行業的變化，我們觀察到對于房地產只漲不跌的預期已經改變，居民資產配置方向會發生轉變。

　　所以外部環境是有利于資本市場的長期發展的。

　　02 重點看好四個方面的投資機會

　　·2022年看好四個方面的投資機會

　　正心谷林利軍：我們比較看好以下領域：

　　第一，能源革命領域的結構性機會，特別是產業鏈中競爭格局好的板塊。

　　2021年，新能源相關的公司出現普遍性上漲，那么今年一定會出現很大分化，有少部分在產業鏈里面具有很強競爭優勢的公司會更加脫穎而出。今年新能源車的銷量仍然會大幅上升，光伏風電的裝機量也會大幅上升，我們終端能量使用只有27%是電能，例如家庭烹飪還是用天然氣，煉鋼還是用煤炭等，到2050年，這個數字可能會到80%的終端用能采用電能。我們要靠自下而上的研究深入研究企業，然后找到投資機會。

　　第二，“能源革命帶來的產業革命”投資機會。舉一個例子，由于能源革命所帶來的半導體行業、被動元器件行業、電子行業的革命，已經在深刻的發展中。再舉一個例子，我們也看好新能源革命所帶來的汽車產業鏈革命，以及電動化滲透率提升后帶來的智能化革命。從10年周期來看，我們會看到中國的汽車公司有機會成為全球范圍內的龍頭產業。諾基亞這樣的公司故事，可能會在汽車整車行業再次驗證。

　　過去我們所謂的Tier-1公司，可能不復存在，反而會是產業鏈的新公司崛起。我們看到整個汽車產業鏈都在向中國轉移，有零部件的平臺型企業，也有智能化的公司，中國正在引領世界。

　　第三，“專精特新”所帶來新的“強者恒強”機會，我們討論和研究了一系列100-300億的中盤成長股企業，他們分布在工業氣體、金屬加工、核心材料等領域，普遍特征是效率很高、產品技術非常優秀、產業空間又比較大，未來大概率會有比較明顯的成長的隱形冠軍。

　　第四，消費、醫藥、互聯網的價值重現。這些領域的龍頭公司經過去年的大幅下跌，有些公司的競爭優勢仍然很強大，估值已經相當便宜，股價目前跌到一個具有相當吸引力的位置，逐步進入合理的投資區間。

　　·面臨三個不確定性

　　第一個不確定性是美國加息。美國可能很快就會加息，我們有可能會還處于一個貨幣寬松的狀態，所以中美兩國貨幣政策相向而行，會對資本市場產生什么樣的反應？確實大家還沒有經歷過。我自己的整體判斷影響不會特別大，短期可能有影響，長期可能影響不大。

　　第二個不確定性就是新冠的疫情。我們的判斷是，因為科技的發展，包括疫苗和小分子藥的研發，可能會使得新冠成為最后一年了，我們過的最后一個冬天。當然新冠之后，我覺得可能也會對我們投資產生影響的，我們也在深度研究。

　　第三個不確定性就是地緣政治方面的風險，會不會有大的變局，中美之間還有什么其他的黑天鵝，現在還沒有辦法預測。

　　但是投資永遠是和各種不確定性去作戰的一個工作。所以整體上我們會非常謹慎，兢兢業業的控制風險。只要我們投資的公司進行深度研究，估值也不高，中長期都沒有問題。

　　03 細分產業的觀察與思考

　　·能源革命領域的投資機會

　　正心谷合伙人厲成賓：我們相信中國的科技制造到競爭力全面提升的新階段，電力新能源、儲能、汽車、電子元器件等行業面臨長坡厚雪的投資機會，盡管過去幾年部分公司被市場挖掘的比較充分，但技術進步、國際化和組織進化將持續推動企業內在價值的提升和新企業的涌現，中國優勢產業鏈在全球競爭取得更大市場份額的同時，也是一批優秀企業崛起的黃金投資時機。我們將堅持投資理念，深入進行產業鏈研究和行業比較，專注真正創新和成長的領域。

　　·新能源電動車領域自主品牌崛起 電動車智能加速

　　鄧晨亮：中國汽車產業處于電動化、智能化的大變革下，不論是自主品牌還是受益電動和智能的零部件細分龍頭，長期均有較好的投資機會。2021年汽車行業實現普漲，目前板塊估值處于歷史中高位。隨著芯片供給逐步改善，2022年整體板塊業績增速有望顯著提升，重點關注基本面超預期的個股投資機會。

　　·消費行業不確定性中尋找確定性

　　鄢鵬：2021年我們系統性回避了大部分的傳統核心資產，采取了明確的低配策略，是比較成功的。當前，消費大部分子行業估值位于5年中位數附近，估值上的性價比再次顯現，而且2021年二三季度開始，由于部分公司業績基數較低，同比來看，我們對2022年的消費不會過于悲觀。我們將積極尋找消費中的結構性機會，重點關注白酒和運動國潮、食品餐飲連鎖等疫情后持續修復的品種。

　　·醫藥行業把握醫療創新與成長的結構性機會

　　賈輝：醫藥行業整體仍受益于老齡化，醫療需求質、量持續提高，供給層面持續創新，行業長期看有較多投資機會。2021年行業在集采壓力下調整較多，目前港股恒生醫療保健指數基本回到19-21年醫藥牛市的起點，較大可能已處于底部區間。A股醫藥各板塊估值也整體處于歷史中低水平。我認為在行業長期趨勢看好的情況下，2022年可以從創新和成長兩條投資脈絡，自下而上積極發掘投資機會。

　　·新能源及數字化轉型 開啟電子零部件的新需求

　　廖偉吉：我們預計整體電子行業（扣除面板）22-23年利潤增速分別為28%、26%，利潤增長持續、估值仍屬合理位置，整體看好總體電子板塊22年表現。特別是新能源及數字化轉型，將開啟電子零部件新需求，配合國產化大趨勢，布局高附加價值的基礎元件。

　　·能源革命背景下化工領域的新周期與新成長

　　施航：長期看化工板塊亦擁有眾多優質的成長子賽道，能源革命背景下化工行業誕生了新的結構性機會。鋰電、光伏等下游的爆發式增長帶來上游新能源材料的景氣提升，供給端擴產的限制又將有利于部分品種的中長期盈利穩定性。投資上，重點關注下游需求高速增長的鋰電材料、光伏材料、生物基材料、代糖等賽道，并重視化工龍頭成長預期修復的價值回歸。

　　·互聯網一個時代的結束，一個時代的開始

　　唐添：中國移動互聯網產業經歷十多年發展，國內市場已進入成熟期，未來更多成長空間來自于全球化的機會。以更長時間周期看，下一代顛覆式的信息交互模式已經有雛形，參考過去歷史，這個新模式可能對整個社會和經濟產生重構，有機會再造一批萬億市值公司。看2022年，我們認為互聯網行業已經度過至暗時刻，從公司估值、基本面、市場預期來看都處于底部，我們不應該繼續悲觀，積極尋找長期的投資機會。

　　05 回顧2021年的投資

　　·關于2021年的復盤和反思

　　正心谷林利軍：去年業績確實我自己也很不滿意，向我們的投資人表達誠摯的歉意。我從事資產管理業已經有近20年了，去年是過去這么多年來投資壓力比較大的一年。但是投資總是這樣漲漲跌跌，有的時候會有很大的壓力。像巴菲特在1973年到1975年也有56%的下跌。在1990年也跌了38%，1996年到2000年的五年中也有很大的壓力。出現市場的波動、風格的調整，導致投資業績的波動，實際上是蠻正常的。但總體上，我自己還是非常不滿意的，去年的業績下跌是一個短期的事情，不是一個長期的現象。

　　去年整體的策略分為兩個部分。年初，對于核心資產，當時的消費、醫藥和一部分的核心資產股票，我們認為都高估了。這個判斷后來證明是對的，我們采取了一個找彈坑的策略，買入了一些價值防御的資產，希望躲過核心資產的下跌之后，再調到我們長期看好具有長期競爭優勢的公司上來。去年的行情又非常極致，出現了很大的行業輪動。等到五月份我們重新布局的時候，一部分新能源的資產已經大幅上漲過了，我們因此布局的是估值較低，且受益于產能供給稀缺的化工大平臺以及新能源上游等，六月到九月初都修復的不錯，但9月底出現了外部的能耗雙控和拉閘限電的政策，對我們的業績有些影響。

　　·關于合規風控

　　正心谷建立了一整套事前、事中、事后的全流程風控體系。我們按照公募基金的標準建立了集中交易制度與合規風控體系，建立了專門的IT系統和機房。事前風控的核心在于我們的股票池制度，我們建立了跟蹤池、推薦池、核心池、重倉池這樣一系列的事前篩選制度，會對所有股票的下單進行審核，看這個股票是否符合法律法規，是否符合我們的股票池制度，是否符合我們的合規風控指標。事中的風控核心在于我們的組合控制與交易制度，我們會對組合的風險暴露進行跟蹤定量分析，比如，動態判斷這個組合的貝塔值是多少，如果外部沖擊加大，組合會發生什么樣的變化，我們如何應對。

　　對于未來如何防止大的回撤，實際上，第一點是確保進入我們組合的標的都是真正優秀的公司，公司的競爭優勢、管理團隊、商業模式和企業的長期財務回報是優秀的。第二點在構建組合上，強調“行業相對均衡，個股適度集中，實時動態調整”的投資方法，這樣的投資方法能夠使得組合在長期內，在控制風險暴露的情況下，努力獲得較好的長期收益。

　　合規是我們的底線，也是我們的生命線。正心谷建立了一整套嚴謹的合規風控制度體系。我在公募基金工作多年，深知合規的極度重要性，正心谷的合規是非常規范和嚴謹的，而且正心谷是一群真正熱愛投資的人組成的團隊，我們把投資當做我們的事業，看得比生命還重要。

　　·關于能力圈與風格漂移

　　在市場不同階段上，投資人要根據市場的變化、行業的變化進行投資策略上的優化與調整，并不是風格漂移。

　　2016年到2020年本質是核心資產的牛市，持續性非常強，抓住消費之王的白酒，醫藥中的CXO，互聯網中的平臺型企業，業績可能就會非常好。能源革命的機會目前看起來，可能沒有2016年到2020年消費、醫藥那么明確，因為它的波動性會更大一點。另外，技術變革還在不斷演進，不同企業因為技術變革可能會有很大的變化。因此，需要深度的持續研究，不斷跟蹤產業變化，以產業投資人的視角來做投資。在這個行業中，具有強大企業家精神和創新能力的企業還有相當大的成長空間，完全不亞于過去的醫藥和消費領域。但是需要在控制風險的前提下，謹慎地優中選優，持續跟蹤。

　　能源革命領域，我們其實做了很長時間的研究，也匹配了較強的團隊。同時，我自己也花了大量時間研究能源革命板塊，例如電子元器件這樣的傳統行業正在發生翻天覆地的變化，他們的需求快速增長，行業結構面臨重構，國產替代正在加速進行。我非常有信心，按照這種打法，持續不斷的深度研究、內部討論、跟蹤產業變化，長期可以做好。

　　·長期業績和短期波動

　　我們全力以赴在以下幾個方面做好努力。首先，還是要控制好風險，目前組合的公司都是經過我們深度研究的公司，每家公司都經過投決會的深度討論。這些公司未來幾年的成長都會不錯，估值也不高，而且這些公司無論從企業家精神、商業模式、行業結構來講，都在一個比較優秀的狀態中，我對我們的組合是非常有信心的。第二，在組合構建中，更加注重均衡和適應市場變化。對于任何一種判斷，都有明確的風險控制指標，進一步降低波動率。第三，從長期著眼，我們重視打造一流的團隊和文化。正心谷現在的研究團隊無論在公募和私募行業里面都屬于優秀的，但我們并不滿足，還在進一步吸引優秀的人才加入。

　　長期業績的取得，短期凈值的修復與回歸，依舊要靠每天日常的深入調研，做好行業與企業的深度研究，積小勝為大勝。只有真正優秀的團隊、優秀的管理體系、優秀的文化，再匹配長期努力，不斷踐行我們的理念，才有可能為投資者帶來長期收益。

　　·2021年的總結

　　我們必須每天精進，就像曾國藩所說的“慎獨則心安，主敬則身強”，必須每天持之以恒地做好長期正確的事情，認認真真的把每天的工作做好，從短期的困難中吸取經驗教訓，能夠積小勝為大勝，在長期將業績做好。

　　面對未來，我們會繼續堅定投資理念，發揮投研優勢，做好長期深度產業研究，靜下心來踏實做好每一個研究，做好每一個投資決策。

　　再次感謝所有的投資人和合作伙伴。

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責任編輯：石秀珍 SF183