11月28日，南方財經國際論壇2020年年會舉行，本次論壇由中央廣播電視總臺粵港澳大灣區總部和南方財經全媒體集團聯合主辦、《21 世紀經濟報道》承辦。新浪財經作為媒體支持。大江洪流總經理姜昧軍出席了“責任中國——2021年中國資產管理新趨勢”平行論壇，并參與了“投資總監對話：2021年大類資產配置趨勢”圓桌討論。

圖注：左二為大江洪流總經理姜昧軍 來源：21世紀

　　他表示，現在疫情影響下，最大的變化是利率變動，也是現在的焦點問題。全球資產管理行業看到的一個最大的變化，是零利率，各個國家都采用了零利率的應對措施是寬松的貨幣政策，這一點對于整個資產管理行業都造成了一個特別大的影響。無論是對保險公司、金融機構還是個人的資產配置都會發生一些變化，這個變化總結為從金字塔型的資產配置轉向了啞鈴型的資產配置。而展望明年，對中國的股市仍然是看好的，而對于債市整體不樂觀。

　　中國資管行業最大變化：從金字塔型的資產配置轉向了啞鈴型的資產配置。

　　他表示，現在疫情影響下，最大的變化是利率變動，也是現在的焦點問題。在美國，或者你在全球資產管理行業看到的一個最大的變化，是零利率，這個疫情沖擊，對經濟的沖擊非常大，所以各個國家都采用了零利率的應對措施，中國實際上也是采用了寬松的貨幣政策，這一點對于整個資產管理行業都造成了一個特別大的影響。無論是對保險公司、金融機構還是個人的資產配置都會發生一些變化，這個變化總結為從金字塔型的資產配置轉向了啞鈴型的資產配置。

　　姜昧軍進一步解釋稱，金字塔型資產配置，我們在配置資產的時候向金字塔一樣一層一層的，就是底層是無風險資產，再接下來上面就是信用債，3A級的2A級的，還有一些非標資產，再往上面，就是一些權益類資產的，股票類資產股權類資產。

　　疫情發生以后，美國現在利率基本是零了，以前這種金字塔型的配置下面幾層資產的收益率幾乎變成零了，而任何一個資金配置，他都有一個資金收益率要求。現在這種金字塔形配置結構發生了特別大的變化。大量的資金必須向更高收益、更高風險的這個角度出發去尋找配置資產。而中國現在出現的情況，是現在信托的供給明顯變少，我們信用債現在發行的速度明顯變低，也就是金字塔中間這部分的資產供給變少了。如果你只拿很低的這個固定收益，三A級的或者國債的話，又滿足不了收益率要求，所以最終將有一部分轉向更高收益、更高風險的這類資產，也就是權益類資產。

　　他總結稱“我認為今年最大的變化就是資產的轉移。現在所有的機構都在研究的一個主題，就是整個資產配置的一個轉移，作為機構，我的體會也是，現在轉型的速度非常快，資產配置明顯的變化，這種趨勢也帶來了權益資產的大牛市。”

　　展望明年：整體上仍然看好中國股市 對債市不樂觀

　　姜昧軍指出，在中國展望明年的話，最熱的一個詞，也是最大的一個變數，就是關于貨幣政策退出的問題。給大家展望五種情景，每一種情景下實際上都不一樣：

　　有一種是主動退出寬松的貨幣政策了，現在央行主要談的就是一個主動退出的問題，從現在的超寬松的貨幣政策走向一個正常的貨幣政策，這是主動退出。

　　還有一種情況，叫被動退出了，因為現在還有個主題，叫通脹，現在大家可以看到銅、鐵、鎳，包括大宗商品的價格正在上漲，預期會推升國內通脹水平，我們雖然現在在CPI或PPI的數據上還沒到，但是我們能看到未來可能會產生通脹，那就是說如果中國產生通脹，明年就要被動要退出當前的寬松貨幣政策。

　　第三種情況，就是說如果前兩種情況明年都不存在，那就是貨幣政策不退。我覺得為什么這兩天的市場表現比較好，大家很多在解讀這個貨幣政策，尤其三季度這個貨幣政策里有一句話叫保持市場的資金充裕，那這個表述又代表著貨幣政策不會很快退出，其實這是不退出的意思，這是我認為的第三種情況。

　　第四種情況，其實來自于美國，比如美國的寬松貨幣政策退出了。他的經濟復蘇特別快，如果美國現在拜登上臺了，美國經濟強勢反彈了，美國的貨幣政策如果退出的話，那對中國的影響那是非常大的。大家可以想見一下，如果美國現在經濟強勁反彈，美國的美聯儲升息了，那中國很可能就要跟，那么從這個角度，這也是被動的。

　　還有一種情況，就是美國的這個現在雖然現在美國的股市很好，但美國的貨幣政策失效了，失效的意思就說美國現在是很寬松，但是一直寬松下去，現在股票在最高，最高點的估值非常貴，一旦美國長期這么下去，美國的經濟崩潰了，它的股指崩潰了，就像今年3月份這種熔斷一樣，出現了這種情況，那中國肯定也會受到影響。

　　針對展望這五種情況，姜昧軍表示，這五種情況出現的概率不一樣，如果從債券市場來說，有兩種情況是利好的，但是有三種可能是不利好的。比如說中國央行無論是有意的退出還是被動的退出，債券市場都不會好，會延續今年的債券市場行情。那如果發生之前說的第三種情況，也就是延續現在的貨幣政策，對債券應該是一個中性評價，不會好到哪里去。第四種情況，如果美國強勁的經濟復蘇了，在這種情況下債券市場反而會好，這種情況在中國的債券市場會好。第五種情況，比如說美國的，如果市場崩潰了，美國的股票大幅度下跌的話，中國債券市場會好。回到權益市場也是一樣，其中前三情況下都可以看好明年的股市，只要不是美國的股票市場崩潰，或者美國的強勁復蘇，其余的三種情境對股票市場都是好的。

　　他進一步分析，不管中國的央行退出還是不退出，主動還是被動，A股都會比較好。原因在于如果你要退出的話，一定是經濟復蘇的更好，一定是超過大家的預期，在這種情況下，實體經濟表現很好，哪怕貨幣政策比較比較緊，A股照樣會被看好，這是一種情況。還有一種情況就是如果你是被動的，就是通貨膨脹起來了，通貨膨脹起來會更好。在這種情況下大家可以回想一下2007年，通貨膨脹一旦起來了，就意味著貨幣非常寬松，整體的市場非常好，所以五種情況中間只有美國強勁復蘇，或者美國的股票崩潰，中國的權益性資產才能看空，其他的情況全是看多的。

　　最后，“美國股票崩潰的可能性小，美國經濟明年強勁復蘇的可能性也小，所以明年中國的股市仍然是看好的，這是第一個結論。第二個結論，明年的債市仍然是不樂觀的。這是對明年市場的整體看法”姜昧軍如是說。

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責任編輯：石秀珍 SF183